本报告导读：
　　我们认为，随着行业景气度提升，公司有望直接受益，同时未来公司有望通过扩张产能，提供良种，实现种鸡、种猪双轮驱动。
　　投资要点：望超预期。
　　维持“增持”。我们维持预计公司2022-2024年EPS为0.54元、1.22元、1.38元，维持38.6元目标价，维持“增持”。
　　事件：公司发布2022年11月份主产品销售情况简报，11月家禽饲养加工板块鸡肉销售收入和销售量分别为11.11亿元和9.12万吨，深加工肉制品板块销售收入和销售量分别为5.91亿元和2.29万吨。
　　产能收缩向下游传导，公司种源优势凸显。随着产能周期的传导，我们认为后续白羽鸡周期有望迎来反转，同时公司持续优化管理水平，继续保持稳定增量，即使在豆粕等原料价格高涨情况下，管理成效同比仍有一定提升，并且得益于公司圣泽901自有种源优势，公司11月实现鸡肉销售收入15.08亿元，较去年同期增长15.93%，提升明显。
　　产品与渠道创新助力C端爆发，食品业务增长快速。公司不断提高深加工产能和销量，品牌、渠道建设正全力推进，公司食品深加工板块C端及出口渠道也都延续了此前收入增长的良好发展势头，尤其是在双十一活动期间C端表现优异，11月深加工肉制品营收同比增长5.52%，较上月环比增长4.6%，板块整体收入及盈利能力较去年同期大幅提升。公司依靠自身强产品力以及品牌推广、渠道建设，实现了快速增长，上半年C端整体销售额同比去年提升超过60%。
　　风险提示：疫病风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo农业必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest圣农发展002299评级增持上次评级增持白鸡周期有望反转食品C端快速增长目标价格3860上次预测3860公当前价格2320司沈嘉妍分析师20221219更021-38038261shenjiayangtjascomTable交易数据Market新证书编号S088052102000452周内股价区间元1608-2705报总市值百万元28855本报告导读总股本流通A股百万股12441230告我们认为随着行业景气度提升公司有望直接受益同时未来公司有望通过扩张产流通B股H股百万股00流通股比例99能提供良种实现种鸡种猪双轮驱动日均成交量百万股1467投资要点望超预期日均成交值百万元35037TableSummary维持增持我们维持预计公司2022-2024年EPS为054元TableBalance资产负债表摘要122元138元维持386元目标价维持增持股东权益百万元9707事件公司发布2022年11月份主产品销售情况简报11月家禽饲每股净资产780养加工板块鸡肉销售收入和销售量分别为1111亿元和912万吨市净率30净负债率4238深加工肉制品板块销售收入和销售量分别为591亿元和229万吨产能收缩向下游传导公司种源优势凸显随着产能周期的传导我TableEpsEPS元2021A2022E们认为后续白羽鸡周期有望迎来反转同时公司持续优化管理水平Q1006-005继续保持稳定增量即使在豆粕等原料价格高涨情况下管理成效同Q2016-003证Q3008030券比仍有一定提升并且得益于公司圣泽901自有种源优势公司11Q4006032月实现鸡肉销售收入1508亿元较去年同期增长1593提升明全年036054研究显TablePicQuote报产品与渠道创新助力C端爆发食品业务增长快速公司不断提高深52周内股价走势图加工产能和销量品牌渠道建设正全力推进公司食品深加工板块圣农发展深证成指告C端及出口渠道也都延续了此前收入增长的良好发展势头尤其是在26双十一活动期间C端表现优异11月深加工肉制品营收同比增长14552较上月环比增长46板块整体收入及盈利能力较去年同期3-9大幅提升公司依靠自身强产品力以及品牌推广渠道建设实现了-21快速增长上半年C端整体销售额同比去年提升超过60-322021-122022-042022-082022-12风险提示疫病风险产品价格波动风险原材料价格波动风险TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1374514478161371883820723绝对升幅-10108--65111710相对指数-111033经营利润EBIT227063273916351855--48-721712113TableReport相关报告净利润归母204144867515131716--50-785012413白鸡周期有望反转公司C端快速增长每股净收益元16403605412213820221110每股股利元100030100100100白鸡周期反转业绩环比扭亏为盈20221031白羽鸡周期有望反转C端发力快速增长TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E20221018经营利润率16544468790量价齐增公司盈利有望大幅好转20220927净资产收益率2144572157170持续升级全产业链优势愈发显著投入资本回报率1914048104111EVEBITDA1071198921911349122520220429市盈率14136437427819071681股息率4313434343请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage圣农发展002299TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20221219财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入1374514478161371883820723必需消费营业成本1095413217147001639717959税金及附加2940384552农业销售费用216306337363423管理费用226246253308339EBIT227063273916351855公允价值变动收益-1-3000TableStock投资收益934202735圣农发展002299财务费用112138122135139营业利润216852571516261867所得税765941113150少数股东损益04000净利润204144867515131716评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产306508513613713上次评级增持其他流动资产588888888长期投资4867676767目标价格3860固定资产合计1005710290105061067810805上次预测3860无形及其他资产376525570615660资产合计1492917044179121883119634当前价格2320流动负债52766311765081998430非流动负债13180990910091109股东权益952199239354962310095投入资本IC1147014130144501464215401TableWebsite公司网址现金流量表wwwsunnercncomNOPLAT218955969715211706折旧与摊销9661067788833878流动资金增量1549-126549228-384资本支出-1220-1751-1146-1147-1147公司简介自由现金流3484-139138914351053TableCompany经营现金流32381843160926802312公司专注于白羽鸡生产三十多年是国投资现金流-1205-1782-1128-1124-1116内同行业现代化程度最高品质最好融资现金流-2896119-476-1456-1097现金流净增加额-8631805100100规模最大的集饲料加工祖代与父母代财务指标种鸡养殖种蛋孵化肉鸡饲养肉鸡成长性屠宰加工为一体的联合型企业公司凭收入增长率-5653115167100EBIT增长率-484-7221701211135借完整的一体化全产业链实现了食品净利润增长率-501-7805051243134安全的可追溯性并依靠优良的品质和利润率稳定的供应成为肯德基的长期战略合毛利率2038789130133EBIT率16544468790作伙伴麦当劳唯一中国本土鸡肉供应净利润率14931428083商以及双汇太太乐安井海霸王收益率净资产收益率ROE2144572157170沃尔玛麦德龙华润万家世纪联华总资产收益率ROA13727388087永辉等食品加工企业及大型超市重要投入资本回报率ROIC1914048104111鸡肉供应商运营能力存货周转天数772697730733720应收账款周转天数194214198202204总资产周转周转天数39654297405236493458净利润现金含量1641241813TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入89121716155偿债能力1m资产负债率3624184784894863m净负债率568718915957945估值比率12mPE14136437427819071681PB347304309300286-15-10-6-2261015EVEBITDA10711989219113491225PS210199179153139股息率431343434352周内价格范围1608-2705TableRange市值百万元28855股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债17215257954096183644128713881421308788780517311706172-113-17623465-26-10-645408572021-122022-052022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万圣农发展价格涨幅收入增长率净资产收益率圣农发展相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage圣农发展002299本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3