投资摘要：
　　推荐逻辑
　　行业：2022年白羽鸡祖代引种受阻，白羽鸡价格拐点将至；疫后复苏消费修复逻辑；鸡肉市场具有增长空间。
　　公司：上游“圣泽901”市占率提高，有望逐步实现白羽鸡种鸡国产化替代，父母代种鸡2023年有望放量；中游养殖产能持续扩张；下游加工产能扩张，需求端消费复苏，有望迎来量价齐升。
　　养殖食品齐发力增长曲线优化
　　圣农发展是我国最大的肉鸡养殖一体化企业，已完成集饲料加工、种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、熟食加工等环节于一体的肉鸡产业链布局。
　　 “圣泽901”打造国产白羽鸡之“芯”。自有种源“圣泽901”市占率快速提升，销售首年，公司祖代鸡补充及更新量已超过全国总量的20%，按照公司计划“十四五”期间“圣泽901”市占率达到40%。
　　产能建设步履不停。公司白羽鸡养殖产能已接近6亿羽，位列亚洲第一，世界第七。公司在国内白羽鸡屠宰市场市占率达8.12%，位列第二。据公司“十四五”规划，公司将持续进行产能扩建，包括新建多个祖代及父母代种鸡场、肉鸡场、配套的饲料厂以及食品深加工厂，同时对现有生产设施进行修缮技改。未来公司上游肉鸡养殖产能将提升至10亿羽。
　　养殖效率显著提升。借助“圣泽901”品质的优势，公司养殖水平较再创新高，各环节生产指标提升明显，成本控制能力优秀。
　　白羽鸡行业拐点将至
　　内部驱动：产能下降，缺口较大。2022年5月祖代引种量开始下降，意味着父母代后备存栏将于2022年12月-2023年2月开始下降，则在产父母代存栏将于2023年6-8月下降，商品代肉鸡出栏将于2023年8-10月开始下行。综合考虑祖代引种下降（20%左右的缺口）、祖代扩繁能力下降（5%）、强制换羽增加产能（3-5%）等因素的影响，我们认为2023年白羽鸡供给缺口或在20%左右。
　　外部因素：消费好转，鸡猪共振。鸡肉产品具有高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量等优势，加之肉鸡生产周期短、饲料转化率高，经济效益显著，或成为未来畜牧业的发展主线，长期来看未来鸡肉在我国肉类消费的占比仍将不断提升。短期来看2023年下游消费意愿好转，我们预计2023年猪价从底部回升，将带动鸡价积极回暖。
　　投资建议：
　　我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润5.1亿元、17.6亿元、29.8亿元，同比变化14.5%、243%、68.8%，EPS分别为0.41、1.42、2.39元/股，对应PE分别为58.5、17、10.1倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：鸡价反转不及预期；下游消费反转不及预期；渠道拓展不畅

研究报告全文：公司用芯打造白羽肉鸡龙头研圣农发展002299SZ农林牧渔动物保健究投资摘要评级买入首次年月日推荐逻辑20230209行业2022年白羽鸡祖代引种受阻白羽鸡价格拐点将至疫后复苏消费修曹旭特分析师复逻辑鸡肉市场具有增长空间SAC执业证书编号S1660519040001公司上游圣泽901市占率提高有望逐步实现白羽鸡种鸡国产化替代父母代种鸡年有望放量中游养殖产能持续扩张下游加工产能扩2023戴一爽研究助理张需求端消费复苏有望迎来量价齐升首SAC执业证书编号S1660121120021养殖食品齐发力增长曲线优化次圣农发展是我国最大的肉鸡养殖一体化企业已完成集饲料加工种源培交易数据时间20230209覆育祖代与父母代种鸡养殖种蛋孵化肉鸡饲养肉鸡屠宰加工熟食加总市值流通市值亿元301304工等环节于一体的肉鸡产业链布局总股本万股12436397资产负债率4939盖圣泽901打造国产白羽鸡之芯自有种源圣泽901市占率快速每股净资产元780提升销售首年公司祖代鸡补充及更新量已超过全国总量的按照公报20收盘价元2416司计划十四五期间圣泽901市占率达到40一年内最低价最高价15552765产能建设步履不停公司白羽鸡养殖产能已接近6亿羽位列亚洲第一世元告界第七公司在国内白羽鸡屠宰市场市占率达812位列第二据公司十四五规划公司将持续进行产能扩建包括新建多个祖代及父母代种鸡场肉鸡场配套的饲料厂以及食品深加工厂同时对现有生产设施进行公司股价表现走势图修缮技改未来公司上游肉鸡养殖产能将提升至10亿羽30圣农发展沪深300养殖效率显著提升借助圣泽901品质的优势公司养殖水平较再创新2010高各环节生产指标提升明显成本控制能力优秀0-10白羽鸡行业拐点将至-20-30内部驱动产能下降缺口较大年月祖代引种量开始下降意味着-40申20225-50父母代后备存栏将于2022年12月-2023年2月开始下降则在产父母代存港栏将于2023年6-8月下降商品代肉鸡出栏将于2023年8-10月开始下行综合考虑祖代引种下降20左右的缺口祖代扩繁能力下降5强证制换羽增加产能3-5等因素的影响我们认为2023年白羽鸡供给缺口资料来源Wind申港证券研究所券或在20左右外部因素消费好转鸡猪共振鸡肉产品具有高蛋白质低脂肪低胆固股醇和低热量等优势加之肉鸡生产周期短饲料转化率高经济效益显著或成为未来畜牧业的发展主线长期来看未来鸡肉在我国肉类消费的占比仍份将不断提升短期来看2023年下游消费意愿好转我们预计2023年猪价从有底部回升将带动鸡价积极回暖限投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润51亿元176亿元298亿公元同比变化145243688EPS分别为041142239元股司对应PE分别为58517101倍首次覆盖给予买入评级证风险提示鸡价反转不及预期下游消费反转不及预期渠道拓展不畅券财务指标预测指标2020A2021A2022E2023E2024E研营业收入百万元1374461447820166529019469172228850究增长率-559534150216911448归母净利润百万元2041444482451338176311297634报增长率-5012-78041453243436881净资产收益率214445250716922723告每股收益元164036041142239PE14706676585417051010PB316303297288275资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告内容目录1圣农发展全产业链布局的白羽鸡龙头411专注养鸡40年打造白羽鸡全产业链412股权集中治理体系完善513主营稳健增长成本费用控制良好62养殖食品齐发力增长曲线优化721养殖端产销稳健持续积累优势8211养殖屠宰产能稳步提升8212圣泽901打造国产白羽鸡之芯9213养殖效率持续优化1222食品端高速增长带动公司利润高增12221产品矩阵丰富大单品策略不断出新13222渠道布局兼顾广度与深度163白羽鸡行业拐点将至1731供给端引种断代鸡苗价格上涨17311引种受阻祖代鸡存栏下行在即18312产能的干扰因素2232需求端白羽鸡需求逐年增长23321鸡肉市场空间大白羽鸡市占率提升23322鸡猪共振行情可期244盈利预测2441业绩预测24411销量24412价格25413成本2542估值与投资建议265风险提示27图表目录图1圣农集团架构4图2公司发展历程4图3圣农发展股权结构5图4公司营收稳步增长亿元6图5公司利润随周期波动增长亿元6图6主营业务稳健增长亿元6图7公司历年各项业务毛利率7图8公司各项费用率边际下降7图9公司销售费用位于行业中位7图10公司管理费用较低7图11公司财务费用位于行业中位7图12可比公司销售毛利率情况8图13可比公司销售净利率情况8图142021年中国白羽鸡屠宰市场分布8图15公司鸡肉产品销量稳健增长吨8图16我国白羽鸡祖代更新来源9图17圣泽901配套体系建设10图18全国白羽鸡父母代鸡苗销量统计11图192021年白羽鸡祖代更新品种结构11图202022年白羽鸡祖代更新品种结构11图21公司养殖板块成本变化元kg12图22公司单位原材料成本上涨幅度较小12图23公司食品加工板块销量持续高速增长吨13图24公司养殖加工产品13图25圣农鸡肉产品溢价元kg14图26圣农食品深加工产品矩阵14图27全球空气炸锅市场规模增长15图28我国空气炸锅成交金额高增15图29中国健身人数逐年增加15图30中国健身人口渗透率持续提高15图31圣农食品销售渠道16图32白羽鸡价格波动周期回顾17敬请参阅最后一页免责声明230证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告图33肉鸡产业链18图342022年我国种用鸡进口数量显著低于往年只19图35我国祖代鸡引种量-月度万套19图36我国祖代鸡引种量-年度万套19图37白羽鸡祖代存栏仍处于高位20图38在产祖代鸡存栏处于高位万套20图39后备祖代鸡存栏开始下降万套20图40在产祖代鸡存栏与引种量变动的相关关系万套20图41后备祖代鸡存栏与引种量变动的相关关系万套20图42罗斯308祖代鸡产蛋率曲线21图43父母代后备存栏处于历史高位21图44父母代在产存栏仍较高21图45祖代鸡产能下行套22图46白羽鸡料肉比优势显著23图47我国禽类消费总量整体上行千吨23图48白羽肉鸡占我国鸡肉总产量近六成万吨23图49历史上常出现鸡猪共振行情24图50全国人均肉类消费量kg24图51全国肉类消费总量千吨24表12020-2021年白羽肉鸡产业链全自养屠宰企业排名8表22020-2021年白羽肉鸡产业链企业综合屠宰排名9表3国内配套种鸡性能对比10表4圣农食品加工产能13表5白羽肉鸡扩繁能力18表6白羽肉鸡各环节价格及产业链利润21表7全国白羽鸡祖代鸡强制换羽数据万套23表8公司业绩预测25表9可比公司估值26表10财务和估值数据摘要27表11公司盈利预测表28敬请参阅最后一页免责声明330证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告1圣农发展全产业链布局的白羽鸡龙头11专注养鸡40年打造白羽鸡全产业链圣农发展是我国最大的肉鸡养殖一体化企业公司已完成集饲料加工种源培育祖代与父母代种鸡养殖种蛋孵化肉鸡饲养肉鸡屠宰加工熟食加工等环节于一体的肉鸡产业链布局是目前全球白羽肉鸡行业最完整的产业集群图1圣农集团架构资料来源公司官网申港证券研究所公司始建于1983年创始人傅光明赴光泽县开办个体养鸡场后于1992年成立福建省光泽鸡业有限公司为圣农发展前身2009年圣农发展在深圳交易所A股成功上市2017年圣农发展收购圣农食品进军下游食品板块形成从饲料生产祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局2021年公司自主研发的白羽肉鸡配套系圣泽901经过审定取得对外销售资格成为集自主育种孵化饲料加工种肉鸡养殖肉鸡加工食品深加工余料转化产品销售冷链物流于一体中国白羽肉鸡行业产业链最完整的企业图2公司发展历程敬请参阅最后一页免责声明430证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告1983年创始人傅光明在光泽县建立个体养鸡场1985年成立光兴孵化养鸡场傅光明任场长1992年福建省光泽鸡业有限公司成立1993年建立了从种鸡饲养苗鸡孵化肉鸡饲养屠宰加工销售运输一条龙的农业产业化生产组织日宰杀肉鸡1初创阶段高速扩张万只年产肉鸡300多万只1994年光泽鸡业有限公司与百胜餐饮集团肯德基中国公司建立长期供销伙伴关系产业初步配套1999年福建省光泽鸡业有限公司更名为福建省圣农实业有限公司2003年成立福建省圣农集团有限公司日宰肉鸡10万只年产3000万只肉鸡形成一主两副的循环经济产业链圣农食品一厂成立2009年圣农成为肯德基战略合作伙伴圣农发展在深圳证券交易所A股成功上市2013年对外扩张第一家公司圣农浦城公司建成投产进军下游食品板块2014年国际私募巨头KKR出资4亿美元认购圣农发展2亿股定向增发股占圣农发展18的股份圣农成为麦当劳唯一中国供应商对外扩张第二家公司圣农政和公司建成投产走向终端零售2015年圣农鲜鸡产品以店面零售方式走向终端2016年成为大陆首家向麦当劳供应熟食的中国公司2017年兽药疫苗项目正式开工2018年傅芬芳出任公司总经理制定圣农公司未来发展战略全产业链建设形成2019年圣泽生物成功培育出国内第一个白羽肉鸡配套系---SZ901配套系2021年圣泽901通过农业农村部审定取得对外销售资格圣农十四五计划发布打造第二增长曲线资料来源公司官网申港证券研究所12股权集中治理体系完善公司股权集中股东结构稳定自成立以来公司股权结构稳定创始人家族集中控股圣农发展的公司实际控制人为傅光明其配偶傅长玉和女儿傅芬芳三人合计持有公司约48的股份环胜信息技术上海有限公司持有公司5的股权环胜信息为百胜中国的全资子公司图3圣农发展股权结构资料来源企查查Wind申港证券研究所接班人承前启后谱写公司发展新篇章2018年傅光明之女傅芬芳出任公司总经理转变延伸产业链突破发展瓶颈的思路瞄准B端客户打入国际市场提高了圣农发展在其他大客户供应体系中的占比2021年圣农提出十四五规划扩增养殖产能敬请参阅最后一页免责声明530证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告及深加工产能继续加强育种工作的同时确保产能产量的稳定增长13主营稳健增长成本费用控制良好自上市以来公司营业收入稳步增长2006-2021年营收CAGR达24除2020年由于疫情原因同比下滑之外其余年份均实现正增长2021年公司营收增速回正全年营收1448亿元公司利润受鸡肉价格周期波动影响波动较大但整体增长势头强劲2006-2021年归母净利润CAGR为152021年肉鸡养殖行业处于周期低谷公司实现归母净利润448亿元2022年上半年延续低迷Q3业绩反转单季度实现归母净利润29亿元图4公司营收稳步增长亿元图5公司利润随周期波动增长亿元160营业收入YOY6045归母净利润YOY5001405040400351203004030100200302580201002060150104010-1005200-20000-10-300年年年年年年年年年年年年年年年-5年Q3年年年年年年年年年年年年年年年年Q3-10-400年年2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222022资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所按产品拆分公司业绩食品加工肉制品营收占公司总营收比重逐年提升公司家禽饲养行业营收稳健增长从2006年至2021年营收从58亿元增长至1448亿元CAGR约24食品加工行业务收入从2018年开始独立披露业绩高速增长2017-2021年食品加工营收从217亿元增长至465亿元CAGR达21图6主营业务稳健增长亿元160家禽饲养行业食品加工业家禽饲养行业-YOY右食品加工业-YOY右6014050120401003080206010402000-102006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年资料来源Wind申港证券研究所由于白羽肉鸡市场价格具有较强的周期性公司毛利率呈现周期性波动的特点按产品拆分家禽饲养业毛利率偏低且波动较大食品加工业毛利率更高且波敬请参阅最后一页免责声明630证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告动相对较小利润更加稳定图7公司历年各项业务毛利率40整体毛利率家禽饲养行业毛利率食品加工业毛利率35302520151050-5资料来源Wind申港证券研究所公司费用控制水平优秀公司推行精细化管理2022年各项费用率逐季度出现边际改善公司销售费用率与财务费用率均处于行业中位水平管理费用率处于行业低位体现了公司优秀的管理能力图8公司各项费用率边际下降图9公司销售费用位于行业中位40销售费用率管理费用率600民和股份圣农发展益生股份仙坛股份50030研发费用率财务费用率400203002001010000000-102020Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-20资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图10公司管理费用较低图11公司财务费用位于行业中位1800民和股份圣农发展益生股份仙坛股份1200民和股份圣农发展益生股份仙坛股份16001400100012008001000800600600400400200200000000200资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2养殖食品齐发力增长曲线优化公司一体化布局平滑周期波动全产业链发展增强抗风险能力圣农发展已完成从肉鸡种源到终端消费全环节的布局集饲料加工种源培育祖代与父母代种鸡养殖种蛋孵化肉鸡饲养肉鸡屠宰加工熟食加工等环节于一体全产业敬请参阅最后一页免责声明730证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告链覆盖可有效减少单一环节市场波动对整体盈利的影响有利于实现公司按计划对各个环节成本的把控增强公司抵抗周期性风险的能力公司盈利能力与同行业其他公司相比更加稳定图12可比公司销售毛利率情况图13可比公司销售净利率情况70民和股份圣农发展益生股份仙坛股份80民和股份圣农发展益生股份仙坛股份606050404030202010002010204060资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所21养殖端产销稳健持续积累优势211养殖屠宰产能稳步提升白羽鸡全产业链自养龙头产能建设步履不停据公司公告公司白羽鸡养殖产能已接近6亿羽位列亚洲第一世界第七公司在国内白羽鸡屠宰市场市占率达812位列第二据公司十四五规划公司将持续进行产能扩建包括新建多个祖代及父母代种鸡场肉鸡场配套的饲料厂以及食品深加工厂同时对现有生产设施进行修缮技改未来公司上游肉鸡养殖产能将提升至10亿羽公司产能规模处于行业领先地位规模化生产有助于公司降低采购和生产成本并且能够随时满足大客户临时性增产需求在开发和服务优质大客户时具有绝对优势图142021年中国白羽鸡屠宰市场分布图15公司鸡肉产品销量稳健增长吨禾丰股份1200000销量YOY右351034圣农发展3081210000002580000020正大集团1560000057610其他7031新希望40000055470200000-50-10资料来源广东省畜牧兽医学会智研咨询申港证券研究所资料来源公司公告申港证券研究所表12020-2021年白羽肉鸡产业链全自养屠宰企业排名2021年2020年企业名称排名屠宰量万羽排名屠宰量万羽福建圣农发展股份有限公司155000151000青岛九联集团股份有限公司215000215000山东凤祥股份有限公司312000312000江苏泰森食品有限公司446000嘉吉动物蛋白安徽有限公司5549001亿羽以下北大荒宝泉岭农牧发展有限公司664600沃森氏威海农牧发展有限公司774200资料来源畜牧产业申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明830证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告表22020-2021年白羽肉鸡产业链企业综合屠宰排名2021年2020年企业名称排名屠宰量万羽排名屠宰量万羽辽宁禾丰牧业股份有限公司170000162500福建圣农发展股份有限公司255000251000正大畜牧投资北京有限公司339000436000新希望六和股份有限公司437000337000沈阳市耘垦牧业有限公司523000519000江苏益客食品集团股份有限公司621800--山西大象农牧集团有限公司716000615000青岛九联集团股份有限公司815000615000山东仙坛股份有限公司914000712000北票市宏发食品有限公司1013000810000山东凤祥股份有限公司1112000712000中红三融集团有限公司121100099000沈阳市昊明禽业有限公司13950099000山东亚太中慧集团有限公司149200118500大成食品亚洲有限公司158390108600河北玖兴农牧发展有限公司166300194000大连成三畜牧业有限公司600015500017江苏泰森食品有限公司6000136000春雪食品集团股份有限公司5000145100山东新和盛飨集团有限责任公司500014510018诸城外贸有限公司5000127000嘉吉动物蛋白安徽有限公司5000164900北大荒宝泉岭农牧发展有限公司194800174600沃森氏威海农牧发展有限公司203100184200山东民和牧业股份有限公司213000203000北京首农股份有限公司222600212300山东硕昌食品有限公司232100222050吉林德翔牧业有限公司242067212300河北美客多食品集团有限公司252000232000资料来源畜牧产业申港证券研究所212圣泽901打造国产白羽鸡之芯我国祖代白羽肉鸡仍依赖进口畜禽良种是各国畜牧业的核心竞争力白羽肉鸡良种是肉鸡产业发展的基础白羽肉鸡育种工作是一项长期的庞大而复杂的育种工程要兼顾生长速度饲料利用效率产肉率和抗病性种群的一致性遗传的稳定性等方面因素纯系白羽原种鸡曾祖代白羽肉种鸡的育种是育种工作的核心环节目前仍主要被国外育种公司所垄断祖代白羽肉种鸡主要仍依赖进口我国白羽鸡种源主要来自于美国新西兰加拿大等国家进口2014年美国暴发禽流感以前我国白羽肉鸡祖代种鸡进口量绝大多数上来自美国此后随着世界各地禽流感疫情的发展和我国海关进口政策的调整我国先后从英国法国西班牙波兰新西兰等国引进了白羽肉鸡祖代种鸡图16我国白羽鸡祖代更新来源敬请参阅最后一页免责声明930证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告资料来源我的钢铁网农业农村部申港证券研究所圣农自主种源体系保障上游供应公司花费多年时间培育出圣泽901白羽肉鸡配套系自2019年初开始圣农停止向国外购买祖代种鸡完成祖代种鸡100自给自足完成了全产业链的闭环圣泽901是国内第一批具有自主知识产权的白羽鸡品种圣泽901经国家畜禽遗传资源委员会审定鉴定通过并于2021年末获得农业农村部批准取得对外销售资格是我国第一批具有自主知识产权的白羽鸡品种打破国际垄断具有突破性意义圣泽901各项指标优秀市场认可度高圣泽901产出的父母代种鸡及商品代肉鸡在产蛋率料蛋比出栏日龄等众多指标均体现了明显且稳定的优势同时圣泽901抗病能力强市场的认可度较高白羽肉鸡育种重点关注5项关键指标包括出栏体重42日龄饲料转化率存活率胸肌率和腿肌率等业内通常用欧洲效益指数欧指EPI来作为衡量肉鸡综合养殖效率的标杆涵盖了对肉鸡出栏体重成活率料重比等单一生产指标的综合评价据国内客户反映圣泽901配套品种欧指达到400以上表3国内配套种鸡性能对比父母代产蛋数平均体重料肉比存活率胸肌率全国肉鸡遗传改良计划2021-203517042日龄大于28kg小于16大于95大于23圣泽90116837日龄达25kg15大于95-广明2号18042日龄28kg16-16594-95524沃德188-42日龄28kg小于16大于96-资料来源国际畜牧网新广农牧官网科技日报申港证券研究所公司将加快新品种的推广布局上游白羽肉鸡种鸡市场自2019年成功研发出圣泽901后圣农着手建设父母代种鸡商业化扩繁体系截至2021年底圣农累积推广圣泽901父母代种鸡1000万套商品代肉鸡10亿羽国内市场占有率达10截至2022年末公司具备1750万套父母代种鸡的年供种能力图17圣泽901配套体系建设敬请参阅最后一页免责声明1030证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告资料来源公司官网申港证券研究所我国白羽肉鸡国产化的替代可期全国肉鸡遗传改良计划20212035年提出到2035年自主培育白羽肉鸡品种市场占有率达到60以上打造具有国际竞争力的种业企业和品种品牌按照圣农计划十四五期间公司父母代种鸡将完全满足国内市场需求规划至2025年能够达到40的市占率图18全国白羽鸡父母代鸡苗销量统计8000父母代鸡苗销量合计万套700060005000400030002000100002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源钢联数据申港证券研究所圣泽901祖代市占率快速提升自有种源圣泽901销售首年公司祖代鸡补充及更新量已超过全国总量的20为2023年父母代种鸡销售增量奠定了坚实的基础据钢联数据2022年白羽祖代引种数量中科宝占比402依然位居第一圣泽901品种占比达到253位居第二较2021年提升15pct由于美国引种困难AA罗斯308利丰的引种占比均较2021年有所下降图192021年白羽鸡祖代更新品种结构图202022年白羽鸡祖代更新品种结构敬请参阅最后一页免责声明1130证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告罗斯308罗斯3085圣泽90139410利丰1102科宝4019科宝34AA1955利丰25AA26圣泽9012529资料来源我的钢铁网申港证券研究所资料来源我的钢铁网申港证券研究所213养殖效率持续优化借助圣泽901品质的优势公司养殖水平较再创新高各环节生产指标提升明显据董事长傅光明介绍在种鸡养殖环节公司种鸡生产性能进一步提升雏鸡成本远低于行业平均水平2021年每套种鸡产合格种蛋168枚料蛋比进一步优化较2020年节料4099万元雏鸡成本低于行业标准成本在肉鸡养殖环节肉鸡饲养效率进一步提升出栏成活率及料肉比均改善2021年公司单羽养殖成本同比下降009元欧洲效益指数同比提升232同比提升超过52022年公司综合养殖效率持续攀升全年欧指同比提升近2在肉鸡加工环节通过工序工艺的梳理以及工艺设备的优化鸡肉产出增加每吨产品生产成本同比下降642元出成率同比提升039订单达成率提升138在采购及饲料生产环节不断进行饲料配方的优化使用替代原料从一定程度上降低了原料涨价的影响等并逐步推进信息化数字化建设通过大数据管理系统协助公司对生产经营过程中的指标进行有效追踪及分析为实施精细化管理提供有效帮助图21公司养殖板块成本变化元kg图22公司单位原材料成本上涨幅度较小900原材料包装材料电费折旧人工其他30公司单位原材料成本YOY80025玉米价格YOY70020豆粕价格YOY600155001040030052000年年年年年100-520172018201920202021000-102016年2017年2018年2019年2020年2021年-15资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所22食品端高速增长带动公司利润高增公司食品加工板块销量持续高速增长2021年销量已达到225万吨近5年复合增速达到25敬请参阅最后一页免责声明1230证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告图23公司食品加工板块销量持续高速增长吨250000销量YOY右60502000004015000030100000205000010002016年2017年2018年2019年2020年2021年资料来源公司公告申港证券研究所公司食品加工规模化扩产持续推进发展食品深加工第二发展曲线公司将主营业务产品由单一的冻鸡肉初加工制品进一步延伸产业链至深加工鸡肉制品并向猪肉及牛肉深加工领域拓展目前公司已建及在建食品深加工产能合计超过4332万吨位列全国第一根据公司十四五规划未来下游食品深加工产能将超50万吨销售额超过130亿规模化生产有助于公司降低采购和生产成本公司领先的产能规模能够随时满足大客户临时性增产需求在开发和服务优质大客户时具有绝对优势表4圣农食品加工产能食品工厂地点投产日期设计产能主要加工产品圣农食品一厂光泽县2003年未披露热加工禽肉圣农食品二厂光泽县2010年3万吨成型油炸灌肠裹粉丸子调理产品以及水晶包挞皮等面点产品圣农食品三厂光泽县2013年36万吨油炸蒸烤炭烤类产品圣农食品四厂资溪县2013年36万吨油炸蒸烤炭烤裹粉调理品调理包类产品圣农食品五厂光泽县2015年312万吨灌肠类产品圣农食品六厂光泽县2017年48万吨油炸类蒸烤类裹粉油炸类圣农食品七厂浦城县2020年312万吨中式调理包腌制调理产品油炸蒸烤产品圣农食品八厂浦城县2021年36万吨油炸蒸煮蒸烤等全熟类产品圣农食品九厂政和县2022年48万吨成型油炸类裹粉油炸类冷冻调理类成型肉饼类产品圣农食品十厂资溪县预计2023年5万吨牛羊肉加工项目圣农食品十一厂--3万吨-合计除一厂3764万吨资料来源公司公告公司官网申港证券研究所221产品矩阵丰富大单品策略不断出新公司产品矩阵主要包括上游肉禽养殖冰鲜产品和下游深加工食品上游以为冻鲜分割生鸡肉为主包括鸡腿鸡翅鸡爪等鲜品由于公司产业链一体化布局生物安全具有高度保障产品质量受到客户信赖公司产品价格比市场同类产品具有一定的溢价图24公司养殖加工产品敬请参阅最后一页免责声明1330证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告资料来源公司公告申港证券研究所图25圣农鸡肉产品溢价元kg1800圣农鸡肉产品溢价右市场肉鸡分割品售价月平均值圣农鸡肉产品价格7001600600140050012001000400800300600200400100200000000资料来源Wind钢联数据申港证券研究所下游食品深加工板块的主要产品包括鸡牛羊猪等深加工肉制品主要面向B端大客户以及C端消费者下游深加工以鸡肉为主原料拓展牛羊肉制品先后开发灌肠类水煮类碳烤类腌制调理类油炸类蒸烤类酱卤类组合类8大系列千余种产品面向B端快餐公司生鲜超市等大客户的产品以半成品熟食为主面向C端消费者的产品以即食即热的空气炸锅系列香煎系列微波叮叮系列油炸系列安佰牧场产品四度-全系列六大系列为主图26圣农食品深加工产品矩阵敬请参阅最后一页免责声明1430证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告资料来源公司官网申港证券研究所圣农洞察到下游消费者习惯变化顺应市场推出新品打造月销千万大爆品我国空气炸锅市场规模扩大渗透率快速提升据华经情报网数据2021年全球空气炸锅市场规模为233亿美元2016至2021年CAGR达189我国空气炸锅成交金额自2016年的256亿元至2021年增长至2061亿元CAGR高达52随着空气炸锅的普及率提高公司推出空气炸锅系列产品公司空气炸锅系列产品包括脆皮炸鸡嘟嘟翅脆皮炸翅鸡肉洋葱圈鸡米花烤鸡脆骨香肠串台式盐酥鸡等其中脆皮炸鸡和嘟嘟翅两款产品均已成为月销售破千万的零售大单品未来公司还会继续延续聚焦大单品策略打造千万级单品如烤鸡手枪腿等图27全球空气炸锅市场规模增长图28我国空气炸锅成交金额高增25全球空气炸锅市场规模亿美元25成交金额亿元YOY右2502020200150151510010105055000-502016年2021年2016年2017年2018年2019年2020年2021年资料来源华经情报网申港证券研究所资料来源华经情报网申港证券研究所我国健身人群数量增长迅速圣农顺势推出轻卡低脂低碳水的鸡胸肉产品据2021中国健身行业数据报告截至2021年12月全国健身会员达到7513万人健身人口渗透率从2017年的346增长至2021年的537相比美国的152有着约3倍的差距还有很大的增长空间健身人群主要以增肌肉和减脂为主随着健康饮食观念的深入鸡肉产品凭借其高蛋白质低脂肪低胆固醇和低热量的特性深受健身人群钟爱健身人群的增长以及健康意识水平的提高将成为鸡肉消费增长的重要动力图29中国健身人数逐年增加图30中国健身人口渗透率持续提高敬请参阅最后一页免责声明1530证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告8000中国健身人数万600中国健身人口渗透率700050060004005000400030030002002000100100000002017年2018年2019年2020年2021年2018年2019年2020年2021年资料来源中国健身行业数据报告申港证券研究所资料来源中国健身行业数据报告申港证券研究所222渠道布局兼顾广度与深度公司深加工食品销售渠道以餐饮和家庭消费为主已经实现了B端和C端全面覆盖在巩固B端优势的同时公司近年发力C端渠道建设图31圣农食品销售渠道国内餐饮百胜麦当劳德克士棒约翰汉堡王豪客来宜家等TOB出口日本火腿FOODLINK日本服务伊藤火腿住金物产日本永旺企业韩国乐天韩国普光集团LG集团等全国电商平台销售渠道天猫京东顺丰优选苏宁易购拼多多抖音等线上地方电商平台朴朴美团买菜每日优鲜等TOC大型连锁超市沃尔玛永辉华润万家家乐福大润发盒马鲜生等线下便利店全家7-11罗森CUGS25等资料来源公司公告申港证券研究所B端优势持续巩固大客户潜在提升空间大下沉渠道体系布局即将打通B端大客户是圣农发展传统优势领域经过30余年长期积累公司与多家国内外知名客户建立了长期的战略合作关系为食品加工业务带来稳定的毛利润基础现拥有百胜麦当劳德克士宜家等国内外餐饮巨头的客户群体公司与客户合作进行新品研发加深合作关系共同实现大单品突破根据2021年中国连锁餐饮行业报告2018-2020年我国餐饮连锁化率从128增长至150行业连锁化率在逐年提升然而目前我国餐饮连锁率化仍远低于美国的54和日本的49未来有较大幅度的提升空间下一步公司将深挖非全国性连锁地方性超市如新华物美等通过搭建经销商体系下沉到县级小超市C端高速发展结构不断优化敬请参阅最后一页免责声明1630证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告2019年至2021年圣农C端渠道结构不断优化线下渠道销售额以超过25的年复合增速稳步扩张线上平台和新零售平台分别以超过250和超过300的年复合增速大幅增长2021年圣农发展C端业务收入占深加工板块收入的比重已经超过152022年公司C端爆品策略效果显著上半年C端整体销售额同比去年提升超过60双十一活动期间C端线上及爆品收入均实现同比翻番3白羽鸡行业拐点将至复盘近十年来白羽鸡市场可见鸡肉价格具有一定的周期性但每一轮鸡周期持续时间长度不一驱动因素比较复杂2013-2015年受行业集约化禽流感疫情消退利好鸡价在2013-2014年中迎来一年多的上涨然而由于2013年引种量大幅增加导致14年中旬之后商品鸡供给过剩价格下跌2016-2017年2014-2016年引种量下降带来2015年末至2016年初的鸡价短期上涨然而2016年H7N9禽流感再次爆发消费端需求疲弱肉鸡市场量价齐跌此外由于美国法国和波兰等国相继暴发高致病性禽流感我国对上述国家的禽类进口采取封关措施白羽肉鸡引种严重受阻2018-2020年20182019年国内肉鸡产业摆脱H7N9疫情冲击并因非洲猪瘟疫情导致生猪产量下降而获得更多发展空间此外前期引种受阻导致供给短缺鸡价上涨肉鸡产业全产业链实现高水平盈利2021-2022年20192021年连续3年白羽肉鸡祖代更新数量居高位伴随着高位产能的持续释放20202021年白羽肉鸡出栏量大幅增长产能过剩问题再次凸显并愈加突出供大于求引致市场价格低迷全产业链利润受损图32白羽鸡价格波动周期回顾主产区平均价白羽肉鸡元公斤1500上行下游餐上行行业集约化禽流感疫上行2014-2016上行禽流感疫情消退2015-2017年引种量低行业磨底期1300饮景气带动情消退年引种量下降位非瘟影响下2019年猪价高涨鸡肉替代效2019-2020引种高位产能水平较应凸显高下行H7N9禽下行13年引种大幅增加14下行2016年饲料成本大幅上涨行业微利1100流感打压禽类年商品鸡供给过剩H7N9禽流感再次下行2018-2019引种量大增2020-2021供给2022年引种下降行业盈利有望在消费需求爆发过剩2023H2好转900700500300资料来源Wind申港证券研究所31供给端引种断代鸡苗价格上涨白羽鸡养殖产能的变化是白羽鸡市场价格周期的内在驱动因素敬请参阅最后一页免责声明1730证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告从产业链完整周期来看白羽鸡从祖代鸡苗引种到商品代毛鸡出栏需要15个月的时间因此白羽肉鸡价格呈现2-3年的长周期性变化特点但产能从父母代种鸡开始具有一定灵活调整的空间商品代养殖周期较短6周左右可通过提前淘汰或换羽父母代种鸡来调节短期内商品代市场的产能因此白羽鸡肉价格会出现1年左右短周期的变化311引种受阻祖代鸡存栏下行在即从供给周期来看祖代种鸡引种到商品代肉鸡出栏最短需要耗时约60周一个完整的白羽肉鸡产业体系包括纯系白羽原种鸡-曾祖代白羽肉种鸡-祖代白羽肉种鸡-父母代白羽肉种鸡-商品代白羽肉鸡祖代种鸡通常在1日龄引种经过6周的育雏期第1-6周和18周的育成期第7-24周方可开始产蛋产蛋后需要3周左右时间孵化出父母代种鸡父母代种鸡同样需要经过24周的育雏和育成进入产蛋环节3周后孵化得到商品代鸡苗商品代鸡苗经过6周的育肥后即可出栏进入屠宰加工环节流向鸡肉消费市场图33肉鸡产业链资料来源仙坛股份公司公告申港证券研究所引种量对产量的影响巨大据钢联数据近年来我国年引进白羽鸡祖代种鸡60125万套从数量上看我国每年祖代肉种鸡的引种量绝对值不大但由于种鸡具有强大的繁殖扩大作用祖代鸡的供给变化对鸡肉产量的影响是巨大的按照肉鸡生产的一般标准每套祖代肉种鸡可生产约50套父母代肉种鸡每套父母代肉种鸡可生产约130只商品肉鸡每只商品肉鸡可长成约28千克的成品肉鸡成品肉鸡的屠宰率约为85据此计算一套祖代肉种鸡最终可以提供约155吨的鸡肉产品据钢联数据我国2021年鸡肉消费量约为1503万吨按此标准计算静态计算每年约需要97万套祖代种鸡表5白羽肉鸡扩繁能力指标单位数据祖代扩繁系数-50父母代扩繁系数-130单套祖代鸡可提供商品代肉鸡数量只6500单只商品肉鸡重量kg28屠宰率85单套祖代鸡可提供鸡肉产品重量kg15470资料来源益生股份招股说明书申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1830证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告2022年在欧美禽流感爆发的背景下中国白羽祖代引种受阻我国进出境动植物检疫法规定禁止动植物疫情流行的国家和地区的有关动植物动植物产品和其他检疫物进境若我国因美国高致病性禽流感而禁止进口美国禽类产品将导致2022年国内祖代白羽肉鸡供应减少海关总署公开数据显示截至2022年底我国今年的种用鸡进口量累计为656万只同比-60仅为过去5年平均水平的45图342022年我国种用鸡进口数量显著低于往年只3000002017年2018年2019年2020年2021年2022年2500002000001500001000005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关总署申港证券研究所我国祖代鸡海外引种从2022年5月份开始受阻出现断崖式下跌直至当前仍暂未出现好转迹象据钢联数据2022年祖代鸡累计引种量覆盖国内15家祖代种鸡场的祖代鸡苗的引种及自繁数据仅为813万套较2021年同比-30假设均衡引种量为100万套则当前祖代产能缺口达19图35我国祖代鸡引种量-月度万套图36我国祖代鸡引种量-年度万套202020年2021年2022年140引种量合计YOY右80181206016100401412802010600840-206420-4020-6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源钢联数据申港证券研究所资料来源钢联数据申港证券研究所从祖代鸡存栏来看总体存栏仍处于高位预计2023H1存栏将下降当前在产种鸡存栏处于高位后备存栏量已显著下降在产种鸡存栏的变动主要受两个方面因素影响一是后备转正带来的增量二是在产淘汰带来的减量理论上可以直接去看前置24周约6个月的祖代引种量与前置65约16个月周的引种量之差当前的存栏高位主要由2022年上半年的大量引种造成从目前已公布的数据来看2022年5月-2022年11月引种量已经大幅下降我们判断2022年11月-2023年5月的在产种鸡存栏将会逐步下滑后备种鸡存栏的变动则取决于引种带来的增量和后备转正带来的减量理敬请参阅最后一页免责声明1930证券研究报告圣农发展002299SZ首次覆盖报告论上后备存栏的变动即为当前引种量与24周约6个月之前的引种量的差值未来后备种鸡存栏变动很大程度取决于未来的引种数量变化进一步地取决于美国禽流感影响程度与国产种鸡替代进度以圣泽901为主图37白羽鸡祖代存栏仍处于高位250白羽肉鸡祖代后备存栏数月白羽肉鸡祖代在产存栏数月2001501005002018-3-12021-7-12015-1-12015-3-12015-5-12015-7-12015-9-12016-1-12016-3-12016-5-12016-7-12016-9-12017-1-12017-3-12017-5-12017-7-12017-9-12018-1-12018-5-12018-7-12018-9-12019-1-12019-3-12019-5-12019-7-12019-9-12020-1-12020-3-12020-5-12020-7-12020-9-12021-1-12021-3-12021-5-12021-9-12022-1-12022-3-12022-5-12022-7-12022-9-12016-11-12017-11-12018-11-12019-11-12020-11-12021-11-12022-11-12015-11-1资料来源钢联数据申港证券研究所图38在产祖代鸡存栏处于高位万套图39后备祖代鸡存栏开始下降万套180白羽肉鸡祖代在产存栏数月100白羽肉鸡祖代后备存栏数月16090140801207060100508040603040202010002016-4-12015-1-12015-6-12016-9-12017-2-12017-7-12018-5-12019-3-12019-8-12020-1-12020-6-12021-4-12021-9-12022-2-12022-7-12015-1-12015-6-12016-4-12016-9-12017-2-12017-7-12018-5-12019-3-12019-8-12020-1-12020-6-12021-4-12021-9-12022-2-12022-7-12018-10-12017-12-12020-11-12015-11-12017-12-12018-10-12020-11-12015-11-1资料来源钢联数据申港证券研究所资料来源钢联数据申港证券研究所图40在产祖代鸡存栏与引种量变动的相关关系万套图41后备祖代鸡存栏与引种量变动的相关关系万套20引种量变动前置6m-前置16m在产存栏变动25引种量变动当前-前置6m后备存栏变动15201510105500-5-5-10-102015-2-12015-7-12016-5-12017-3-12017-8-12018-1-12018-6-12019-4-12019-9-12020-2-12020-7-12021-5-12022-3-12022-8-12017-8-12015-2-12015-7-12016-5-12017-3-12018-1-12018-6-12019-4-12019-9-12020-2-12020-7-12021-5-12022-3-12022-8-12020-12-12016-10-12018-11-12021-10-12015-12-1-152016-10-12018-11-12020-12-12021-10-1-152015-12-1-20-20-25-25资料来源钢联数据申港证券研究所资料来源钢联数据申港证券研究所父母代存栏是观察白羽鸡周期的核心指标父母代种鸡在产存栏量是反映商品代肉鸡数量的先行指标商品代白羽鸡生长周期为42天从父母代种鸡在产存栏量传导到商品代肉鸡数量大约需要2个月的时间本期父母代种鸡在产存栏量上期在产存栏量本期后备种鸡转在产数量本期换羽后新开产的数量-本期正常死淘-本期适龄淘汰种鸡提前淘汰正常淘汰延敬请参阅最后一页免责声明2030证券研究报告