白羽肉鸡景气上行，公司业绩持续回暖。公司种鸡业务掀开崭新篇章，全产业链产能建设稳步推进，C端业务产品、品牌、渠道建设持续深化，长期竞争力有望持续彰显。考虑到海外引种持续低位，我们维持公司2023年盈利预测，上调2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预测2023-2025年EPS预测为0.97/1.78/1.1元（原预测2024年EPS为1.45元），参考可比公司益生股份、仙坛股份2024年Wind一致预期平均估值为17倍PE，考虑到公司在白羽肉鸡领域的龙头地位及在食品深加工业务的领先布局，给予公司2024年18倍PE估值，对应目标价32元，维持“买入”评级。
　　▍圣农发展2022年实现营收168.17亿元，同比+16.2%，归母净利润4.11亿元，同比-8.33%，其中22Q4实现营收44.64亿元，同比+11.3%，22Q4实现归母净利润2.19亿元，同比+174.1%。我们对此点评如下：
　　▍Q4养殖吨利环减，食品稳定，业绩基本符合预期。22Q4公司家禽板块实现销量29.44万吨，同比+0.1%，环比-5.4%，均价12001元/吨，同比+18.8%，环比+5.4%，受冬季饲料成本、保温费用上升等影响，Q4吨成本略有上升，吨利略有下行。2022Q4食品板块实现销售额17.8亿元，同比+9.3%，环比-8.0%，销量6.8万吨，同比+1.8%，环比-5.6%，均价26176元/吨，同比+7.4%，环比-2.5%。
　　全年来看：家禽板块贡献营业利润2亿，同比下滑36%，2022年全年销量114.11万吨，同比+8.3%，均价11046元/吨，同比+4.0%，受原料成本上行等影响，吨成本大约同比上行，吨利略有下滑。食品板块营业利润2.79亿，同比+40%。其中2022年公司实现肉制品销售量23.41万吨，同比+4.25%，均价25556元/吨，同比4%，分部收入64亿，同比+14%，利润率略有提升。
　　▍深化产品、品牌及渠道建设，C端业务高速成长。2022年公司食品深加工业务中C端含税收入超14亿元，同比增长64%，占比提升至23%。公司持续深化食品深加工业务产品、品牌及渠道建设。在产品方面，公司成功打造“脆皮炸鸡”、“嘟嘟翅”两大过亿大单品，同时加大新品研发力度（2022年改良产品23个、转化产品37个），2019-2022年新品销售额年复合增长率达13%，后续香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新品也有望持续上量，带动业绩稳步向上；在品牌方面公司成立专业品牌及营销团队，探索多元化营销方案；在渠道方面，公司持续深耕线上渠道，全年线上销售收入同比增长144%，平台电商、社区团购等渠道营收占C端比例已达60%以上。展望后续，随着公司品牌影响力持续提升，爆款单品持续涌现，我们预计公司C端业务未来有望保持高增。
　　▍种鸡业务稳步推广，全产业链龙头有望充分受益周期红利。2022年公司自有种源“圣泽901”正式实现批量供应，全年销售父母代种鸡655万套（内销510万套，外销145万套），目前公司父母代种鸡在国产种源市场中份额第一，公司稳步向国内40%市占率持续迈进，2023年或有增量利润贡献。展望后续，尽管23Q1养殖利润环比或下滑，但海外引种持续短缺预计将在23H2传导到商品端，我们预计H2开始，白鸡景气将持续向上，公司作为全产业链龙头持续推动内部降本增效，产能稳步推进（公司“十四五”末目标为上游肉鸡养殖产能10亿羽，下游食品深加工产能超50万吨，销售额超过130亿），未来有望充分受益周期景气红利。
　　▍风险因素：鸡价上涨不及预期；饲料成本维持高位；出现养殖疫情；食品安全事件；禽养殖产业政策变化；自然灾害等。
　　▍投资建议：白羽肉鸡景气上行，公司业绩持续回暖。公司种鸡业务掀开崭新篇章，全产业链产能建设稳步推进，C端业务产品、品牌、渠道建设持续深化，长期竞争力有望持续彰显。考虑到海外引种持续低位，我们维持公司2023年盈利预测，上调2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预测2023-2025年EPS预测为0.97/1.78/1.1元（原预测2024年EPS为1.45元），参考可比公司益生股份、仙坛股份2024年Wind一致预期平均估值为17倍PE，考虑到公司在白羽肉鸡领域的龙头地位及在食品深加工业务的领先布局，给予公司2024年18倍PE估值，对应目标价32元，维持“买入”评级。

研究报告全文：22年业绩顺利收官食品业务量利齐增圣农发展002299SZ2022年年报点评2023329中信证券研究部核心观点白羽肉鸡景气上行公司业绩持续回暖公司种鸡业务掀开崭新篇章全产业链产能建设稳步推进C端业务产品品牌渠道建设持续深化长期竞争力有望持续彰显考虑到海外引种持续低位我们维持公司2023年盈利预测上调2024年盈利预测新增2025年盈利预测预测2023-2025年EPS预测为09717811元原预测2024年EPS为145元参考可比公司益生股份仙坛股份2024年Wind一致预期平均估值为17倍PE考虑到公司在白盛夏羽肉鸡领域的龙头地位及在食品深加工业务的领先布局给予公司2024年18农林牧渔行业首席倍PE估值对应目标价32元维持买入评级分析师S1010516110001圣农发展2022年实现营收16817亿元同比162归母净利润411亿元同比-833其中22Q4实现营收4464亿元同比11322Q4实现归母净利润219亿元同比1741我们对此点评如下Q4养殖吨利环减食品稳定业绩基本符合预期22Q4公司家禽板块实现销量2944万吨同比01环比-54均价12001元吨同比188环比54受冬季饲料成本保温费用上升等影响Q4吨成本略有上升吨利略有下行2022Q4食品板块实现销售额178亿元同比93环比-80销量68万吨彭家乐同比18环比-56均价26176元吨同比74环比-25农林牧渔分析师全年来看家禽板块贡献营业利润2亿同比下滑362022年全年销量11411S1010518080001万吨同比83均价11046元吨同比40受原料成本上行等影响吨成本大约同比上行吨利略有下滑食品板块营业利润279亿同比40其中2022年公司实现肉制品销售量2341万吨同比425均价25556元吨同比4分部收入64亿同比14利润率略有提升深化产品品牌及渠道建设C端业务高速成长2022年公司食品深加工业务中C端含税收入超14亿元同比增长64占比提升至23公司持续深化食品深加工业务产品品牌及渠道建设在产品方面公司成功打造脆皮炸鸡嘟嘟翅两大过亿大单品同时加大新品研发力度2022年改良产品23个转化产品37个2019-2022年新品销售额年复合增长率达13后续香煎鸡胸肉手枪腿脆皮炸翅等新品也有望持续上量带动业绩稳步向上在品牌方面公司成立专业品牌及营销团队探索多元化营销方案在渠道方面公司持续深耕线上渠道全年线上销售收入同比增长144平台电商社区团购等渠道营收占C端比例已达60以上展望后续随着公司品牌影响力持续提升爆款单品持续涌现我们预计公司C端业务未来有望保持高增种鸡业务稳步推广全产业链龙头有望充分受益周期红利2022年公司自有种圣农发展002299SZ源圣泽901正式实现批量供应全年销售父母代种鸡655万套内销510万评级买入维持套外销145万套目前公司父母代种鸡在国产种源市场中份额第一公司当前价2496元稳步向国内40市占率持续迈进2023年或有增量利润贡献展望后续尽管目标价3200元总股本1244百万股23Q1养殖利润环比或下滑但海外引种持续短缺预计将在23H2传导到商品端流通股本1231百万股我们预计H2开始白鸡景气将持续向上公司作为全产业链龙头持续推动内部总市值310亿元降本增效产能稳步推进公司十四五末目标为上游肉鸡养殖产能10亿羽近三月日均成交额249百万元下游食品深加工产能超50万吨销售额超过130亿未来有望充分受益周周最高最低价元5227051608期景气红利近1月绝对涨幅048近6月绝对涨幅2657风险因素鸡价上涨不及预期饲料成本维持高位出现养殖疫情食品安全近月绝对涨幅123078事件禽养殖产业政策变化自然灾害等投资建议白羽肉鸡景气上行公司业绩持续回暖公司种鸡业务掀开崭新篇章全产业链产能建设稳步推进C端业务产品品牌渠道建设持续深化证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明圣农发展年年报点评002299SZ20222023329长期竞争力有望持续彰显考虑到海外引种持续低位我们维持公司2023年盈利预测上调2024年盈利预测新增2025年盈利预测预测2023-2025年EPS预测为09717811元原预测2024年EPS为145元参考可比公司益生股份仙坛股份2024年Wind一致预期平均估值为17倍PE考虑到公司在白羽肉鸡领域的龙头地位及在食品深加工业务的领先布局给予公司2024年18倍PE估值对应目标价32元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元14478201681709204750424982802710590营业收入增长率YoY51622228净利润百万元4482441090120798221705136843净利润增长率YoY-78-819484-38每股收益EPS基本元036033097178110毛利率99121510净资产收益率ROE452414110917391017每股净资产元79779987610251081PE693756257140227PB3131282423PS2118151211EVEBITDA21119513489109资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023328请务必阅读正文之后的免责条款和声明2圣农发展年年报点评002299SZ20222023329利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1447816817204752498327106货币资金495683662892982营业成本1321715376180882126924280存货25253349248829664003毛利率8786117149104应收账款847895112613881480税金及附加4035476062其他流动资产351101699211441263销售费用306383430505515流动资产42195944526863917728销售费用率2123212019固定资产102901107398251092011329管理费用246294348425461长期股权投资6781818181管理费用率1717171717无形资产295302302302302财务费用138170177148168其他长期资产21741530300531823348财务费用率1010090606非流动资产1282512985132131448415060研发费用67117133150163资产总计1704418928184812087522788研发费用率0507070606短期借款35094596335234464358投资收益3462626262应付账款18291569226225912824EBITDA17111848268340673310其他流动负债9741894100910861119营业利润525488136825471583流动负债63118058662371238300营业利润率3622906681019584长期借款61174174174174营业外收入67667其他长期负债748753771790811营业外支出1924252025非流动性负债809927945964985利润总额512471134925331564负债合计71208985756880879285所得税5965130296183股本12441244124412441244所得税率11613897117117资本公积42704235423542354235少数股东损益4-5112012归属于母公司所99099932108911274613449归属于母公司股有者权益合计448411120822171368东的净利润少数股东权益1411224254净利率股东权益合计312459895099239943109131278813504负债股东权益总1704418928184812087522788计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润452406121922371381增长率折旧和摊销10521189116814061590营业收入5316221822085营运资金的变化114-519455-490-980营业利润-758-701803862-379其他经营现金流22427224023净利润-780-831940835-383经营现金流合计18431348286531532014利润率资本支出-1752-1449-1210-2500-2000毛利率8786117149104投资收益3462626262EBITDAMargin118110131163122其他投资现金流-64-583-83-82-82净利率3124598950投资现金流合计-1782-1970-1232-2521-2020回报率权益变化953000净资产收益率4541111174102负债变化16421455-1229109929总资产收益率26226510660股利支出-1239-373-249-362-665其他其他融资现金流-293-315-177-148-168资产负债率418475409387407融资现金流合计119819-1655-40296现金及现金等价所得税率11613897117117180197-2123090股利支付率物净增加额833605300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上韩国综合股价指数为基准特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何4规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券版权所有保留一切权利20235