事件：公司2022年营收+16.15%，归母净利润-8.33%。公司2022年实现营业收入168.17亿元（同比+16.15%），归母净利润4.11亿元（同比-8.33%）；单四季度收入同比+11.34%，归母净利润同比+174.12%。
　　公司业务稳健增长，业绩改善趋势预计持续。具体分业务看，1）家禽饲养加工业务，2022年营业收入同比+16.97%至104.43亿元，销量同比+8.1%至114.11万吨。2）食品加工业务，2022年营业收入同比+7.42%至49.90亿元，销量同比+4.3%至23.41万吨。公司2022年毛利率8.57%，同比下行0.14pct，但季度改善趋势明显，2022Q4毛利率同比+4.4pct至11.62%。2022H1受原材料价格上行及新冠疫情影响，公司业绩承压；2022H2伴随需求回暖，行业走出周期底部，业绩季度环比持续改善。2023年产业链景气度有望持续上行，带动业绩持续改善，目前祖代产能去化已传导至父母代鸡苗销量，预计商品代价格上行周期2023年底启动。
　　禽流感导致祖代引种受阻，公司上游种源优势持续增强。2022年海外爆发高致病性禽流感疫情，国内祖代白羽肉鸡引种受阻，全年祖代白羽种鸡引种量总计96.34万套，同比-24.5%；截至2023年3月19日，后备祖代种鸡存栏量较上年同期减少26.27%至48.8万套。目前引种恢复程度和速度仍存在不确定性，在此背景下，公司自研品种“圣泽901”有望得到较好的推广机会，提供白羽肉鸡种源的国产替代，迅速扩大市场份额。2022年公司“圣泽901”父母代种鸡雏正式批量供应，全年销售655万套，其中对外销售145万套；江西资溪祖代场完成整体建设，具备1750万套父母代种鸡雏的年供种能力。根据钢联统计，2022年祖代鸡更新量“圣泽901”占比25.29%，公司目标2025年市占率达到40%。公司自有种源的批量销售，有望为公司提供较快增长动力，同时完善公司产业链布局，提升成本优势。
　　公司C端食品业务持续向好，品牌推广及渠道建设进展顺利。2022年，子公司圣农食品实现营业收入63.90亿元（同比+14.0%），净利润2.16亿元（+45.4%）。公司食品深加工业务中，C端业务含税收入2022年突破14亿元，同比增长64%，占比由2019年的7%左右提升至2022年23%以上。公司在产品研发、渠道开发、运营管理等多点发力，产品方面，大单品“脆皮炸鸡”“嘟嘟翅”等年销售额突破2亿元，同时打造香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品；渠道方面，深耕各销售渠道，多层次深化渠道营销，提升品牌影响力，2022年，公司线上渠道销售收入同比增长143.86%，平台电商、社区团购渠道在C端占比提升至60%以上。
　　公司产能建设稳步推进，综合竞争力进一步加强。2022年，公司白羽鸡养殖产能超6亿羽，2025年目标提升至10亿羽；已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨。2022年年底在建工程1.27亿元，较年初减少6.12亿元，主要系（圣农发展）肉鸡加工六厂、光泽、政和年底新建1个种鸡场、4个肉鸡场、（江西圣泽）6个祖代鸡场、（政和食品）食品九厂工程项目完工转固，光泽基地肉鸡加工六厂以及政和基地食品九厂预计将增加9000万羽年屠宰产能以及4.8万吨的食品深加工产能，为公司未来毛鸡出栏量及鸡肉销量的增长提供支撑。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入183.23/204.02/216.61亿元，归母净利润17.75/27.39/26.96亿元，3月28日收盘价对应PE分别为17.5/11.3/11.5倍。公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，预计将充分受益于行业景气上行，同时公司种源优势进一步加强，C端食品业务持续发力，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：禽类价格波动风险；重大疫情风险；原材料价格波动风险；食品安全风险等

研究报告全文：圣农发展养殖业公司点评00229920230329种源优势持续加强C端发力快速增长静待鸡周期上行证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司2022年营收1615归母净利润-833公司2022年实现营业基本数据2023-03-28收入16817亿元同比1615归母净利润411亿元同比-833单四收盘价元2496流通股本亿股1231季度收入同比1134归母净利润同比17412每股净资产元780总股本亿股1244公司业务稳健增长业绩改善趋势预计持续具体分业务看1家禽饲养加最近12月市场表现工业务2022年营业收入同比1697至10443亿元销量同比81至11411万吨2食品加工业务2022年营业收入同比742至4990亿元销量同圣农发展沪深300比43至2341万吨公司2022年毛利率857同比下行014pct但季度39改善趋势明显2022Q4毛利率同比44pct至11622022H1受原材料价格28上行及新冠疫情影响公司业绩承压2022H2伴随需求回暖行业走出周期16底部业绩季度环比持续改善2023年产业链景气度有望持续上行带动业4绩持续改善目前祖代产能去化已传导至父母代鸡苗销量预计商品代价格上-7行周期2023年底启动-19禽流感导致祖代引种受阻公司上游种源优势持续增强2022年海外爆发高致病性禽流感疫情国内祖代白羽肉鸡引种受阻全年祖代白羽种鸡引种量总分析师余剑秋计9634万套同比-245截至2023年3月19日后备祖代种鸡存栏SAC证书编号S0160522050003yujq01ctseccom量较上年同期减少2627至488万套目前引种恢复程度和速度仍存在不确定性在此背景下公司自研品种圣泽901有望得到较好的推广机会提供白羽肉鸡种源的国产替代迅速扩大市场份额2022年公司圣泽901相关报告父母代种鸡雏正式批量供应全年销售655万套其中对外销售145万套江西资溪祖代场完成整体建设具备1750万套父母代种鸡雏的年供种能力根据钢联统计2022年祖代鸡更新量圣泽901占比2529公司目标2025年市占率达到40公司自有种源的批量销售有望为公司提供较快增长动力同时完善公司产业链布局提升成本优势公司C端食品业务持续向好品牌推广及渠道建设进展顺利2022年子公司圣农食品实现营业收入6390亿元同比140净利润216亿元454公司食品深加工业务中C端业务含税收入2022年突破14亿元同比增长64占比由2019年的7左右提升至2022年23以上公司在产品研发渠道开发运营管理等多点发力产品方面大单品脆皮炸鸡嘟嘟翅等年销售额突破2亿元同时打造香煎鸡胸肉手枪腿脆皮炸翅等新爆品渠道方面深耕各销售渠道多层次深化渠道营销提升品牌影响力2022年公司线上渠道销售收入同比增长14386平台电商社区团购渠道在C端占比提升至60以上公司产能建设稳步推进综合竞争力进一步加强2022年公司白羽鸡养殖产能超6亿羽2025年目标提升至10亿羽已建及在建食品深加工产能合计超过4332万吨2022年年底在建工程127亿元较年初减少612亿元主要系圣农发展肉鸡加工六厂光泽政和年底新建1个种鸡场4个请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告肉鸡场江西圣泽6个祖代鸡场政和食品食品九厂工程项目完工转固光泽基地肉鸡加工六厂以及政和基地食品九厂预计将增加9000万羽年屠宰产能以及48万吨的食品深加工产能为公司未来毛鸡出栏量及鸡肉销量的增长提供支撑投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入183232040221661亿元归母净利润177527392696亿元3月28日收盘价对应PE分别为175113115倍公司作为白羽肉鸡全产业链龙头预计将充分受益于行业景气上行同时公司种源优势进一步加强C端食品业务持续发力首次覆盖给予增持评级风险提示禽类价格波动风险重大疫情风险原材料价格波动风险食品安全风险等盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1447816817183232040221661收入增长率53416158961135617归母净利润百万元448411177527392696净利润增长率-7804-833332105427-159EPS元股036033143220217PE66797133174811331152ROE452414161322011991PB304297282249229数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入14478201681709183232320402392166095成长性减营业成本13217341537597155021116467251773056营业收入增长率531629011362营业税费39983537384842854549营业利润增长率-758-703171544-16销售费用3056838338384794284545488净利润增长率-780-833321543-16管理费用2460629398310813366435741EBITDA增长率-47578652361-01研发费用67111173891621020110830EBIT增长率-722-062332497-17财务费用1381616985712240003917NOPLAT增长率-745-322364497-17资产减值损失-5941-7155-3000000000投资资本增长率232103698661加公允价值变动收益-287-2570000000000净资产增长率420210813188投资和汇兑收益33996160549761216498利润率营业利润5247048804203580314341309343毛利率8786154193181加营业外净收支-1316-1727500500500营业利润率3629111154143利润总额5115447076204080314841309843净利润率312497134124减所得税59186506265304092940280EBITDA营业收入117109165202190净利润4482341090177549273912269563EBIT营业收入4437114154142资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金4948468329224427228563449687固定资产周转天数259240223201190交易性金融资产13006379637963796379流动营业资本周转天数2339234320应收帐款847218950998313110379111248流动资产周转天数106129130143158应收票据16241800196622272225应收帐款周转天数2019191919预付帐款1987136938310042470126596存货周转天数6669666666存货252519334934230477370322279798总资产周转天数398385379361366其他流动资产883055505555055550555505投资资本周转天数356338332324323可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE4541161220199长期股权投资66918106810681068106ROA262290129119投资性房地产220201201201201ROIC4035109151139固定资产10289531107254111826511260631129735费用率在建工程7390212697113491317414087销售费用率2123212121无形资产2946630152318523335234652管理费用率1717171717其他非流动资产2303013835138351383513835财务费用率1010040202资产总额17044491892833196540321273612272911三费营业收入4850423939短期债务350886459555459555459555459555偿债能力应付帐款182854156910187581178358215655资产负债率418475439414404应付票据3858799426297595257845925负债权益比718904784708677其他流动负债178255255255255流动比率067074085101113长期借款606317400174001740017400速动比率022021043044070其他非流动负债000000000000000利息保障倍数465346246536903626负债总额712124898539863682881728917715分红指标少数股东权益14361069106910691069DPS元030000000000000股本124397124364124353124353124353分红比率留存收益452022455959563508707420816984股息收益率1200000000股东权益992326994294110172112456331355196业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元036033143220217净利润4482341090177549273912269563BVPS元79679988510011089加折旧和摊销1066711202829324698485103724PEX668713175113115资产减值准备673773203500500500PBX3030282523公允价值变动损失2872570000000000PFCF财务费用1405618341848984898489PS2118171514投资收益-3399-6160-5497-6121-6498EVEBITDA1991881148478少数股东损益413-520000000000CAGR营运资金的变动12978-5047859924-125760120336PEG0102经营活动产生现金流量184256134789336711249005495614ROICWACC投资活动产生现金流量-178158-197037-102003-106379-106002REP融资活动产生现金流量1188081936-78611-138489-168489资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来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