研究报告全文：晨光股份603899传统核心业务持续修复可期科力普有望延续快速成长2023-03-312022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩收入实现19996亿元同增136归母净利实现128亿元同降155符合我们预期分季度看1Q2Q3Q4Q22收入分别同增10985186149归母净利分别同降1625198134发展趋势1传统核心业务综合竞争力不断强化有望支撑后续提质崛起科力普持续快速成长受疫情管控停工停学等影响公司传统核心业务与零售大店业务22年有所承压科力普仍实现高质量快速成长分别来看1传统核心业务含安硕收入849亿元同降4其中晨光科技收入65亿元同增24品类端公司提质减量优化新品开发拓展益智体育等新品类渠道端公司积极完善全渠道多触点布局从批发商向品牌零售服务商升级运营端公司晨光联盟APP等数字化工具已对终端实现广泛覆盖有望提升渠道效率并强化总部和终端的双向正循环2科力普收入1092亿元同增40公司发力拓展营销礼品及MRO相关领域积极获取如南方航空航空工业等优质新客数字化技术与人才团队建设持续强化3零售大店业务收入88亿元同降16线下承压背景下公司积极发力线上公域与私域触达消费者升级会员体系九木净展店26家2疫情下开工率下降短期影响传统核心业务毛利率科力普盈利能力持续提升22年公司整体毛利率实现194同降39ppt其中书写工具学生文具等传统核心业务主要品类毛利率分别同降107ppt我们预计主因疫情扰动下需求承压开工率低迷所致今年有望逐步修复较低毛利的科力普高速成长占比提升但其净利率同比提升约03ppt盈利能力持续向好费用端看公司销售管理财务费用率分别同降120303ppt费控能力出色综合影响下公司归母净利率实现64同降22ppt3传统核心与零售大店业务正逐步修复向好科力普23年有望延续高增中长期有望一体两翼高质量崛起重申TopPick今年我们预计1传统核心业务根据我们草根调研2月起需求已开始逐步改善且当前渠道库存或仍处于偏低水位我们预计随动销继续向好及后续订货会启动传统核心业务年内修复趋势有望加速精创等高端产品占比有望提升2科力普收入有望快速增长盈利能力继续向好九木等有望单店修复展店提速与传统核心的正循环协同效应强化盈利预测与估值维持2324年盈利预测当前股价对应2324年2420倍PE维持跑赢行业与目标价70元不变对应2324年3429倍PE有45空间风险双减政策不确定性新业态推进不及预期原材料价格大幅波动