传统业务终端动销环比改善，全年表现值得期待
　　23年1/2月终端动销平稳复苏。受部分学校延后教学新课程影响，部分文具需求或延后释放，叠加渠道2月动销回暖后库存水位普遍较低带动补库需求提升，看好3月终端动销进一步向好。线上渠道维持亮眼增长，根据晨光文具公众号23年开学季在美团外卖平台晨光品牌门店订单量周环比+39%。我们预期23年公司传统业务良好修复，原因主要为：1）二胎政策放开后首批二胎儿童预计今年9月入学带来增量文具需求；2）持续重点发力本册等重点品类；3）书写工具产品持续升级；4）儿美&办公专业渠道开拓。
　　通过产品升级及自产比例提升等途径，传统业务净利率预期维稳
　　市场普遍关心在低毛利率本册品类、线上渠道销售占比提升、以及线下渠道升级带动对门店工具物料等费用投放加大等影响下，传统核心业务利润率的表现。我们认为公司传统核心业务有望稳定在12%~13%水平。原因主要为：1）产品结构持续升级，通过赋能终端门店精准营销进一步提升高端化产品销售占比；2）精简SKU，在产品开发方面减量提质，提升部分品类的自制比例；3）通过华东、华北、华南等仓配服体系建设优化物流成本；4）数字化赋能及精益化管理实现降本增效，提升效率。
　　科力普23年预期延续高增，规模优势凸显、盈利能力提升
　　22年科力普在疫情压力下仍持续兑现超额增速。后续看好科力普通过持续开拓优质客户，深挖客户需求，及延伸MRO等高附加值品类23年延续高增表现。同时随着科力普规模效应的逐步凸显以及自身服务能力和供应链能力的不断优化，看好科力普在客户端排名、中标率、议价能力进一步提升，带动科力普盈利能力稳步提升。
　　九木线下客流已明显回暖，23年预期收获良好表现
　　九木杂物社等去年受疫情扰动承压，伴随疫后线下消费场景修复，九木杂物社1/2月终端客流明显回暖。我们预计23年九木将重回新增100+门店的开店节奏，带动公司零售大店业务重拾增长势头。同时九木定位为公司精品文创品类桥头堡，后续通过大众与精创SKU的进一步理顺及数字化赋能终端门店精准营销，门店转化率及运营效率有望提升，促进同店进一步增长。在开店节奏恢复及同店增长驱动下，看好九木23年收入及利润端表现。
　　市场份额提升空间广阔，双减影响有限、长期成长不改
　　长期维度看，虽然当前晨光书写工具市占率（20年：23%），但对标日本双寡头（17年：三菱+百乐超40%）后续空间广阔，其余品类份额提升空间更大，例如晨光在本册（规模约300亿，按20年规模推算晨光当前份额6%~7%）、儿美（规模约150亿，按20年规模推算晨光当前份额约13%）等细分赛道中有很强潜力。复盘日本文具行业景气变迁，我们认为双减政策影响偏短期，文具需求具备韧性：1）1980年日本宽松教育开始，学生学习时长缩短，文具景气短期回落后重回上升通道；2）98-99年，中小学学习内容削减30%，短期冲击；3）11年，宽松教育结束，文具景气小幅回升，随后随GDP同向波动。目前双减影响趋弱、线下消费复苏明确，晨光作为文创龙头，份额持续加速提升，长期价值明确。
　　盈利预测与估值
　　文创龙头核心优势稳固，疫后传统业务快速修复、新业务持续兑现，成长属性突出，坚定看好公司投资价值。此前公司22年3月控股股东增持，截至22年2月末公司累计回购股份1.5亿元，展示经营信心。我们预计2022-2024年公司实现收入201.88、260.44、324.58亿元，同比14.65%、29.01%、24.63%；归母净利润12.89、17.99、22.35亿元，同比-15.08%、39.56%、24.24%，对应PE分别为37X、26X、21X，强烈建议买入。
　　风险提示：
　　疫情反复影响客流、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评文娱用品晨光股份603899报告日期2023年03月08日核心业务修复正在途中长期不改成长本色晨光股份点评报告投资要点投资评级买入维持传统业务终端动销环比改善全年表现值得期待23年12月终端动销平稳复苏受部分学校延后教学新课程影响部分文具需求分析师史凡可或延后释放叠加渠道2月动销回暖后库存水位普遍较低带动补库需求提升看执业证书号S1230520080008好3月终端动销进一步向好线上渠道维持亮眼增长根据晨光文具公众号23年shifankestockecomcn开学季在美团外卖平台晨光品牌门店订单量周环比39我们预期23年公司传分析师马莉统业务良好修复原因主要为1二胎政策放开后首批二胎儿童预计今年9月执业证书号S1230520070002入学带来增量文具需求2持续重点发力本册等重点品类3书写工具产品持malistockecomcn续升级儿美办公专业渠道开拓4分析师傅嘉成通过产品升级及自产比例提升等途径传统业务净利率预期维稳执业证书号S1230521090001市场普遍关心在低毛利率本册品类线上渠道销售占比提升以及线下渠道升级fujiachengstockecomcn带动对门店工具物料等费用投放加大等影响下传统核心业务利润率的表现我们认为公司传统核心业务有望稳定在1213水平原因主要为1产品结构基本数据持续升级通过赋能终端门店精准营销进一步提升高端化产品销售占比2精收盘价5105简SKU在产品开发方面减量提质提升部分品类的自制比例3通过华东总市值百万元4731993华北华南等仓配服体系建设优化物流成本4数字化赋能及精益化管理实现总股本百万股92693降本增效提升效率股票走势图科力普23年预期延续高增规模优势凸显盈利能力提升22年科力普在疫情压力下仍持续兑现超额增速后续看好科力普通过持续开拓优晨光股份上证指数质客户深挖客户需求及延伸MRO等高附加值品类23年延续高增表现同时2012随着科力普规模效应的逐步凸显以及自身服务能力和供应链能力的不断优化看5好科力普在客户端排名中标率议价能力进一步提升带动科力普盈利能力稳-2步提升-9-17九木线下客流已明显回暖23年预期收获良好表现220322042205220622072208220922102211221223022303九木杂物社等去年受疫情扰动承压伴随疫后线下消费场景修复九木杂物社月终端客流明显回暖我们预计年九木将重回新增门店的开店节奏1223100相关报告带动公司零售大店业务重拾增长势头同时九木定位为公司精品文创品类桥头1Q3经营表现环比改善文堡后续通过大众与精创SKU的进一步理顺及数字化赋能终端门店精准营销创龙头韧性凸显晨光股份点门店转化率及运营效率有望提升促进同店进一步增长在开店节奏恢复及同店评报告20221030增长驱动下看好九木23年收入及利润端表现2至暗时刻已过文具龙头砥市场份额提升空间广阔双减影响有限长期成长不改砺前行晨光股份点评报告20220827长期维度看虽然当前晨光书写工具市占率20年23但对标日本双寡头3浙商轻工晨光股份深17年三菱百乐超40后续空间广阔其余品类份额提升空间更大例如度五年新征程厚积薄发再晨光在本册规模约300亿按20年规模推算晨光当前份额67儿美规创辉煌22051820220526模约150亿按20年规模推算晨光当前份额约13等细分赛道中有很强潜力复盘日本文具行业景气变迁我们认为双减政策影响偏短期文具需求具备韧性11980年日本宽松教育开始学生学习时长缩短文具景气短期回落后重回上升通道298-99年中小学学习内容削减30短期冲击311年宽松教育结束文具景气小幅回升随后随GDP同向波动目前双减影响趋弱线下消费复苏明确晨光作为文创龙头份额持续加速提升长期价值明确盈利预测与估值文创龙头核心优势稳固疫后传统业务快速修复新业务持续兑现成长属性突出坚定看好公司投资价值此前公司22年3月控股股东增持截至22年2月末公司累计回购股份15亿元展示经营信心我们预计2022-2024年公司实现收入201882604432458亿元同比146529012463归母净利润httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分晨光股份603899公司点评128917992235亿元同比-150839562424对应PE分别为37X26X21X强烈建议买入风险提示疫情反复影响客流新业务客户开拓不及预期新品销售不及预期财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入17607201882604432458-3402146529012463归母净利润1518128917992235-2090-150839562424每股收益元164139194241PE3118367126312117资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分晨光股份603899公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产8294104251387416475营业收入17607201882604432458现金3011462460588531营业成本13521160332044525317交易性金融资产1609162916391649营业税金及附加676383107应收账项1761201231633088营业费用1398161320342600其它应收款164152331233管理费用74587410501341预付账款91163206170研发费用189214274374存货1547176723932715财务费用781623其他112788389资产减值损失17084非流动资产3131313831403131公允价值变动损益39000金额资产类7899投资净收益61100长期投资37393941其他经营收益73100130110固定资产1840173416381508营业利润1781152323082854无形资产435517569683营业外收支80585756在建工程67637485利润总额1861158123652910其他746778811805所得税328278498595资产总计11424135641701419606净利润1534130218672315流动负债4544604577518105少数股东损益16136880短期借款180178186186归属母公司净利润1518128917992235应付款项2810382749175216EBITDA2200170424823053预收账款0000EPS最新摊薄164139194241其他1554204026492703非流动负债357289298307主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他357289298307成长能力负债合计4901633480508411营业收入3402146529012463少数股东权益328342410490营业利润2644-145251552366归属母公司股东权61956888855510704归属母公司净利润2090-150839562424益负债和股东权益11424135641701419606获利能力毛利率2321205821502200现金流量表净利率862638691689百万元20212022E2023E2024EROE2450187121032088经营活动现金流1561241917142727ROIC2029157418971921净利润1534130218672315偿债能力折旧摊销462224201223资产负债率4290467047314290财务费用41777净负债比率7513876289797514投资损失61100流动比率183172179203营运资金变动4281015306232速动比率145139144167其它411195452营运能力投资活动现金流663179152164总资产周转率167162170177资本支出371145112162应收账款周转率1073109210401071长期投资2241112应付账款周转率500483468500其他290112810每股指标元筹资活动现金流72962612990每股收益164139194241短期借款0280每股经营现金168261185294长期借款0000每股净资产6687439231155其他72962513690估值比率现金净增加额162161414342472PE3118367126312117PB764687553442EVEBITDA2608253616841288资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分晨光股份603899公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分