事件:
　　2022年12月26日，国务院印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案的通知，新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，在制度程序上确认了其在当前对人体危害程度较小，已不需要通过严格细致的传染病甲类管理措施进行防控。12月7日，国务院发布《关于进一步优化落实疫情防控的通知》，针对划分风险区域、优化核酸检测、高风险区“快封快解”做出更细化的规定。全国多地也紧随其后陆续放松核酸检测与健康码查验。12月以来，我国疫情防控措施不断优化，线下消费需求复苏预期渐强。
　　投资要点:
　　文具线下消费受疫情影响明显，防疫措施优化有望削弱影响，公司传统业务需求存在修复预期。疫情冲击使得文具线下消费需求承压，但该部分需求会随着线下复学、客流恢复而迅速改善，如2020Q3疫情得到良好控制，传统业务营业收入同比+17.25%，恢复增长。2022Q3，传统业务实现营业收入22.75亿元，同比+3.09%，2022Q2同比-9.41%，在Q3疫情管控较上半年有所放松情况下，传统业务亦迅速回归增长轨道，环比改善明显。近期疫情防控措施不断调整、优化，学校、社区、商超线下客流存在恢复预期，公司传统业务经营向上趋势逐渐明朗。
　　办公直销业务放量，未来增长空间广阔。我国有庞大的数字化采购市场，据亿邦智库，2021年全国数字化采购市场规模达到13.1万亿元，2017年-2021年CAGR达到15.35%。根据头豹研究院数据，2020年我国线上采购率仅为2%，但同期美国线上采购率达到53%。数字化采购行业具还有很大发展潜力。晨光旗下科力普主营办公直销业务，近年科力普营业收入保持高速增长，2015-2021年CAGR达到80.12%，2022Q3营业收入占公司总营业收入达47.83%。未来科力普有望通过持续拓展MRO、员工福利等品类，加强品牌间合作，抢占数字化采购市场更大市场份额，培育中长期增长动能。
　　盈利预测和投资评级：随着疫情防控措施优化，线下客流将逐步恢复，强化公司传统业务与零售大店业绩恢复预期。同时晨光科力普持续放量，维持高速增长趋势，我们预计2022-2024年公司实现营业收入204.86/247.88/301.28亿元，归母净利润14.30/17.64/21.41亿元，对应36.55/29.63/24.42 xPE。我们预计随着新冠疫情影响逐步弱化，公司业绩有望随线下客流恢复得到改善，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：线下客流恢复不及预期，文具行业竞争加剧，办公集采行业竞争加剧，原材料涨价，零售大店拓展不及预期。
　　

研究报告全文：2022年12月29日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师林昕宇S0350522110005疫情防控措施调整业务恢复预期强化linxy01ghzqcomcn联系人杨蕊菁S0350122090030晨光股份事件点评报告yangrj01ghzqcomcn603899最近一年走势事件晨光股份沪深3002022年12月26日国务院印发对新型冠状病毒感染实施乙类乙管00211总体方案的通知新冠病毒感染由乙类甲管调整为乙类乙管在-00545制度程序上确认了其在当前对人体危害程度较小已不需要通过严格细-01301致的传染病甲类管理措施进行防控12月7日国务院发布关于进一-02057-02813步优化落实疫情防控的通知针对划分风险区域优化核酸检测高风-03569险区快封快解做出更细化的规定全国多地也紧随其后陆续放松核酸检测与健康码查验12月以来我国疫情防控措施不断优化线下消费需求复苏预期渐强相对沪深300表现20221228表现1M3M12M投资要点晨光股份226204-100沪深3003711-219文具线下消费受疫情影响明显防疫措施优化有望削弱影响公司传统业务需求存在修复预期疫情冲击使得文具线下消费需求承压市场数据20221228但该部分需求会随着线下复学客流恢复而迅速改善如2020Q3当前价格元5640疫情得到良好控制传统业务营业收入同比1725恢复增长52周价格区间元3930-65142022Q3传统业务实现营业收入2275亿元同比3092022Q2总市值百万5227902同比-941在Q3疫情管控较上半年有所放松情况下传统业务流通市值百万5210392亦迅速回归增长轨道环比改善明显近期疫情防控措施不断调整总股本万股9269330优化学校社区商超线下客流存在恢复预期公司传统业务经流通股本万股9238284营向上趋势逐渐明朗日均成交额百万20088近一月换手036办公直销业务放量未来增长空间广阔我国有庞大的数字化采购市场据亿邦智库2021年全国数字化采购市场规模达到131万亿元2017年-2021年CAGR达到1535根据头豹研究院数据2020年我国线上采购率仅为2但同期美国线上采购率达到53数字化采购行业具还有很大发展潜力晨光旗下科力普主营办公直销业务近年科力普营业收入保持高速增长2015-2021年CAGR达到80122022Q3营业收入占公司总营业收入达4783未来科力普有望通过持续拓展MRO员工福利等品类加强品牌间合作抢占数字化采购市场更大市场份额培育中长期增长动能盈利预测和投资评级随着疫情防控措施优化线下客流将逐步恢复强化公司传统业务与零售大店业绩恢复预期同时晨光科力普持续放量维持高速增长趋势我们预计2022-2024年公司实现营业收入204862478830128亿元归母净利润143017642141亿元对应365529632442xPE我们预计随着新冠疫情影响逐国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告步弱化公司业绩有望随线下客流恢复得到改善首次覆盖给予公司买入评级风险提示线下客流恢复不及预期文具行业竞争加剧办公集采行业竞争加剧原材料涨价零售大店拓展不及预期预测指标TableForcast120212022E2023E2024E营业收入百万元1760740204855824787983012807增长率3402163521002154归母净利润百万元151787143030176436214052增长率2090-57723362132摊薄每股收益元164154190231ROE2450203020021954PE3922365529632442PB966742593477PS340255211174EVEBITDA2608226518541486资料来源Wind资讯国海证券研究所负债和股东权益总计请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表晨光股份盈利预测表证券代码603899股价5640投资评级买入日期20221228财务指标20212022E2023E2024E每股指标与估值20212022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE2450203020021954EPS165154190231毛利率2321230023102310BVPS6687609511182期间费率1221133413221319估值销售净利率862698712710PE3922365529632442成长能力PB966742593477收入增长率3402163521002154PS340255211174利润增长率2090-57723362132营运能力利润表百万元20212022E2023E2024E总资产周转率154149150152营业收入1760740204855824787983012807应收账款周转率102310139331023营业成本1352084157739019061962316848存货周转率11387991132889营业税金及附加66518194991512051偿债能力销售费用139765180273215655262114资产负债率4290462044534295管理费用7450292185111546135576流动比183172183193财务费用690795521-255速动比145125147148其他费用-收入18876286803470342179营业利润178139170457211662258148资产负债表百万元20212022E2023E2024E营业外净收支8001578557445608现金及现金等价物461978528317726232889386利润总额186140176242217405263756应收款项176058199824270389293849所得税费用32781317243913347476存货净额154665256399219032338739净利润153360144518178272216280其他流动资产36675465426338559838少数股东损益1573148918362228流动资产合计829376103108312790371581812归属于母公司净利润151787143030176436214052固定资产184010197290213989215702在建工程6674449-8084-12610现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产及其他118727140987164898198128经营活动现金流156120195866268831239076长期股权投资3651386339644128净利润151787143030176436214052资产总计1142439137367116538051987159少数股东权益1573148918362228短期借款17993178291766617548折旧摊销46224469214362950347应付款项280977371970434546520998公允价值变动-3864000000000预收帐款0001267351118283营运资金变动-42815928351984-22428其他流动负债155399196384243394270962投资活动现金流-66284-69440-68579-73515流动负债合计454369598856700717817792资本支出-37072-70048-69470-74556长期借款及应付债券000000000000长期投资-35590-211-101-164其他长期负债35741357413574135741其他63788199921205长期负债合计35741357413574135741筹资活动现金流-72926-60086-2337-2406负债合计490110634597736458853534债务融资-1387-163-163-117股本92775926939269392693权益融资5254-2109000000股东权益6523297390749173461133626其它-76793-57814-2174-2289负债和股东权益总计1142439137367116538051987159现金净增加额1621466340197914163154资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司轻工小组介绍林昕宇轻工行业首席分析师6年卖方研究工作经验中国人民大学金融学硕士曾就职于国泰君安证券研究所紧密跟踪轻工各细分领域并进行深入研究擅长自上而下及运用国际比较等研究方法2016年2017年新财富造纸印刷行业第2名团队核心成员2020年InstitutionalInvestor财新家电与家具行业第3名团队核心成员杨蕊菁轻工行业研究员西南财经大学本科南开大学硕士拥有社服轻工等大消费行业研究经验分析师承诺林昕宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海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