事项：
　　 2月11日我们前往晨光股份沫沫班长明中广场店开展线下走访以期了解晨光新线下店态具体情况。
　　评论：
　　毗邻学校及居民区，店铺地理位置优越。沫沫班长明中广场店毗邻学校及居民区，距离松江区陈春小学仅约600米，且处于雅鹿新苑、新弘国际城等小区中心地带，地理位置优越，从商场内部区位看，其位置亦较为优越。从明中广场进入沫沫班长有两种方式，一种是从外围直接进入，沫沫班长坐落在麦当劳旁边，店招亮眼，同时标明店铺销售文具、奶茶、潮玩和杂货、主打学生空间，针对性吸引目标客群；另一种是从商场内部进入，沫沫班长在商场入口粘贴海报，指明区位，吸引&便利目标客群。
　　品类丰富，晨光自有产品占比较低。沫沫班长店铺面积约60-70平米，主要包括文具区、配饰区、玩具区、美术区及零食区，其中文具区面积较大；同时店内还陈设四个主题堆头，详细看店内布局：1）入口：店铺最外围右手边展示当季主推/畅销主题，入口处径直走入为盲盒笔等产品，右手边陈列明信片、贺卡等。2）杂货区：品类丰富，定价适中。杂货区销售品类主要有水杯、春节相关产品（对联、红包）、玩偶、贴纸、首饰等，品类丰富，同时定价适中，以贴纸为例，店铺售价8元，同款淘宝售价6.9元，加价较低。3）玩具区：主要针对小学及以下儿童，并打造体验空间，方便亲子娱乐。4）美术区：布设在玩具区旁，主要销售马克产品（晨光子公司）。5）文具区：笔类主要集中展示在一个货柜，一面是晨光文具（含零星真彩），价格从1元到10元不等，整体集中在3元左右，10元价位仅占据约1/10位置。一面是进口文具，价格普遍在10元以上，且价格略优于线上旗舰店，以斑马JJZ15为例，店铺售价9元/支，官方旗舰店售价约11.9元/支（便宜约24%）。本册类亦集中在一面货柜展示（靠墙），根据规格及厚度不同，价格从5-25元不等，整体加价适中。以国誉A5无线本为例，店铺售价8元/本，官方旗舰店售价7元/本，加价约14%。6）零食区&收银区。整体看，店铺产品种类丰富，文具占比较高，晨光自有产品比例较低。同时据我们线下了解，当前店铺引流主要依靠饮品，文具并无折扣。具体优惠看，1）门店消费可加5元换购奶茶（奶茶标价8-10元，之前活动为买一赠一）；2）消费满99元赠送一盒按动中性笔（喵屋·喵来运转系列，共5支）；3）Beckmann书包满300元减100元。
　　核心优势稳固，开学常态化下业绩恢复可期。零售业务线下消费属性突出，疫情反复导致22年量价均承压，防疫政策优化以来线下消费复苏明显，看好23年开学常态化下零售业务表现。考虑到22年下半年疫情频发、各地陆续转为线上教学致终端销售承压，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为13.07/18.28/21.95亿元，对应当前股价PE为40/28/24倍，参考绝对估值法，给予目标价70元，维持“强推”评级。
　　风险提示：线下恢复不及预期，传统核心业务面临转型挑战；行业竞争加剧等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告文娱轻工2023年02月23日晨光股份603899跟踪快报强推维持目标价70元沫沫班长定位社区店主打学生空间当前价元5609事项华创证券研究所2月11日我们前往晨光股份沫沫班长明中广场店开展线下走访以期了解晨光证券分析师刘佳昆新线下店态具体情况评论邮箱liujiakunhcyjscom执业编号S0360521050002毗邻学校及居民区店铺地理位置优越沫沫班长明中广场店毗邻学校及居民区距离松江区陈春小学仅约600米且处于雅鹿新苑新弘国际城等小区公司基本数据中心地带地理位置优越从商场内部区位看其位置亦较为优越从明中广总股本万股9269330场进入沫沫班长有两种方式一种是从外围直接进入沫沫班长坐落在麦当劳已上市流通股万股9238284旁边店招亮眼同时标明店铺销售文具奶茶潮玩和杂货主打学生空间总市值亿元51992针对性吸引目标客群另一种是从商场内部进入沫沫班长在商场入口粘贴海流通市值亿元51818报指明区位吸引便利目标客群资产负债率4138品类丰富晨光自有产品占比较低沫沫班长店铺面积约60-70平米主要包每股净资产元716括文具区配饰区玩具区美术区及零食区其中文具区面积较大同时店12个月内最高最低价57934030内还陈设四个主题堆头详细看店内布局1入口店铺最外围右手边展示当季主推畅销主题入口处径直走入为盲盒笔等产品右手边陈列明信片市场表现对比图近12个月贺卡等2杂货区品类丰富定价适中杂货区销售品类主要有水杯春2022-02-232023-02-22节相关产品对联红包玩偶贴纸首饰等品类丰富同时定价适中5以贴纸为例店铺售价8元同款淘宝售价69元加价较低3玩具区-6主要针对小学及以下儿童并打造体验空间方便亲子娱乐4美术区布设在玩具区旁主要销售马克产品晨光子公司5文具区笔类主要集中-17220222052207220922122302展示在一个货柜一面是晨光文具含零星真彩价格从1元到10元不等-27整体集中在3元左右10元价位仅占据约110位置一面是进口文具价格晨光股份沪深普遍在10元以上且价格略优于线上旗舰店以斑马JJZ15为例店铺售价3009元支官方旗舰店售价约119元支便宜约24本册类亦集中在一面相关研究报告货柜展示靠墙根据规格及厚度不同价格从5-25元不等整体加价适中以国誉A5无线本为例店铺售价8元本官方旗舰店售价7元本加价约晨光股份603899跟踪分析报告寒冬已逝146零食区收银区整体看店铺产品种类丰富文具占比较高晨复苏将至光自有产品比例较低同时据我们线下了解当前店铺引流主要依靠饮品2023-01-06晨光股份6038992022年三季报点评传统文具并无折扣具体优惠看1门店消费可加5元换购奶茶奶茶标价8-10业务回暖科力普延续高增元之前活动为买一赠一2消费满99元赠送一盒按动中性笔喵屋喵2022-10-30来运转系列共5支3Beckmann书包满300元减100元晨光股份603899重大事项点评学汛季带动传统业务逐步修复回购彰显信心核心优势稳固开学常态化下业绩恢复可期零售业务线下消费属性突出2022-10-24疫情反复导致22年量价均承压防疫政策优化以来线下消费复苏明显看好23年开学常态化下零售业务表现考虑到22年下半年疫情频发各地陆续转为线上教学致终端销售承压我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为130718282195亿元对应当前股价PE为402824倍参考绝对估值法给予目标价70元维持强推评级风险提示线下恢复不及预期传统核心业务面临转型挑战行业竞争加剧等主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万17607201812492529742同比增速340146235193归母净利润百万1518130718282195同比增速209-139399200每股盈利元164141197237市盈率倍34402824市净率倍84756354资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月22日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载晨光股份跟踪快报603899目录一门店情况定位社区店主打学生空间4一区位特点定位社区店毗邻学校及居民区4二品类丰富晨光自有产品占比较低5三引流主要靠饮品文具暂无折扣7二风险提示8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2晨光股份跟踪快报603899图表目录图表1沫沫班长明中广场店毗邻学校4图表2沫沫班长明中广场店毗邻居民区4图表3沫沫班长坐落于麦当劳旁4图表4沫沫班长店招亮眼4图表5沫沫班长在广场入口宣传引流5图表6沫沫班长主打学生空间5图表7沫沫班长店铺内陈设示意6图表8入口处展示当季主题畅销主题6图表9沫沫班长杂货区产品陈设6图表10沫沫班长玩具区美术区主题堆头6图表11沫沫班长文具区收银区零食区一隅7图表12沫沫班长消费5元换购奶茶7图表13沫沫班长开学折扣7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3晨光股份跟踪快报603899一门店情况定位社区店主打学生空间一区位特点定位社区店毗邻学校及居民区毗邻学校及居民区店铺地理位置优越沫沫班长明中广场店毗邻学校及居民区距离松江区陈春小学仅约600米且处于雅鹿新苑新弘国际城等小区中心地带地理位置优越从商场内部区位看其位置亦较为优越从明中广场进入沫沫班长有两种方式一种是从外围直接进入沫沫班长坐落在麦当劳旁边店招亮眼同时标明店铺销售文具奶茶潮玩和杂货主打学生空间针对性吸引目标客群另一种是从商场内部进入沫沫班长在商场入口粘贴海报指明区位吸引便利目标客群图表1沫沫班长明中广场店毗邻学校图表2沫沫班长明中广场店毗邻居民区资料来源百度地图华创证券资料来源百度地图华创证券图表3沫沫班长坐落于麦当劳旁图表4沫沫班长店招亮眼资料来源华创证券资料来源华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4晨光股份跟踪快报603899图表5沫沫班长在广场入口宣传引流图表6沫沫班长主打学生空间资料来源华创证券资料来源华创证券二品类丰富晨光自有产品占比较低品类丰富晨光自有产品占比较低沫沫班长店铺面积约60-70平米主要包括文具区配饰区玩具区美术区及零食区其中文具区面积较大同时店内还陈设四个主题堆头详细看店内布局入口店铺最外围右手边展示当季主推畅销主题入口处径直走入为盲盒笔等产品右手边陈列明信片贺卡等杂货区品类丰富定价适中杂货区销售品类主要有水杯春节相关产品对联红包玩偶贴纸首饰等品类丰富同时定价适中以贴纸为例店铺售价8元同款淘宝售价69元加价较低玩具区主要针对小学及以下儿童并打造体验空间方便亲子娱乐美术区布设在玩具区旁主要销售马克产品晨光子公司文具区笔类主要集中展示在一个货柜一面是晨光文具含零星真彩价格从1元到10元不等整体集中在3元左右10元价位仅占据约110位置一面是进口文具价格普遍在10元以上且价格略优于线上旗舰店以斑马JJZ15为例店铺售价9元支官方旗舰店售价约119元支便宜约24本册类亦集中在一面货柜展示靠墙根据规格及厚度不同价格从5-25元不等整体加价适中以国誉A5无线本为例店铺售价8元本官方旗舰店售价7元本加价约14零食区收银区零食区售卖袋装零食及饮料国产进口均有收银区销售烤肠关东煮制作奶茶等整体看店铺产品种类丰富文具占比较高晨光自有产品比例较低证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5晨光股份跟踪快报603899图表7沫沫班长店铺内陈设示意图表8入口处展示当季主题畅销主题资料来源华创证券绘制资料来源华创证券图表9沫沫班长杂货区产品陈设入口向左杂货区资料来源华创证券图表10沫沫班长玩具区美术区主题堆头玩具区美术区主题堆头资料来源华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6晨光股份跟踪快报603899图表11沫沫班长文具区收银区零食区一隅文具区收银区零食区一隅资料来源华创证券三引流主要靠饮品文具暂无折扣据我们线下了解当前店铺引流主要依靠饮品文具并无折扣具体优惠看1门店消费可加5元换购奶茶奶茶标价8-10元之前活动为买一赠一2消费满99元赠送一盒按动中性笔喵屋喵来运转系列共5支3Beckmann书包满300元减100元图表12沫沫班长消费5元换购奶茶图表13沫沫班长开学折扣资料来源华创证券资料来源华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7晨光股份跟踪快报603899二风险提示线下恢复不及预期当前第一波疫情冲击已逐步平复商场客流稳步恢复但多地仍坚持线上教学未来存在线下教学恢复不及预期的可能传统核心业务面临转型挑战公司当前在传统核心业务中发力儿美并拓展体育用品等但存在拓展低于预期的可能性行业竞争加剧公司虽在文具行业市占率长期领先但仍面临多方竞争证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8晨光股份跟踪快报603899附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金3011300541475546营业收入17607201812492529742应收票据401218营业成本13521160741945423184应收账款1721207525303103税金及附加677895114预付账款91162197234销售费用1398154119292301存货1547261730623297管理费用74581410621242合同资产0000研发费用189186255304其他流动资产1884185519432074财务费用7-4-4-3流动资产合计829497151188114272信用减值损失-7202020其他长期投资0000资产减值损失-17-17-40-40长期股权投资37353535公允价值变动收益39191919固定资产1840204922342298投资收益6142021在建工程67134174227其他收益73303337无形资产435441402412营业利润1781155821872657其他非流动资产751355359362营业外收入98858467非流动资产合计3130301432043334营业外支出18405672资产合计11424127291508517606利润总额1861160322152652短期借款1801305050所得税327276359424应付票据0000净利润1534132718562228应付账款2810352944725347少数股东损益16202833预收款项0000归属母公司净利润1518130718282195合同负债147182224268NOPLAT1539132418532225其他应付款593625625625EPS摊薄元164141197237一年内到期的非流动负债179179179179其他流动负债635691846947主要财务比率流动负债合计454453366396741620212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率340146235193其他非流动负债3571019794EBIT增长率224-144382198非流动负债合计3571019794归母净利润增长率209-139399200负债合计4901543764937510获利能力归属母公司所有者权益6195694482169686毛利率232204220221少数股东权益328348376410净利率87667475所有者权益合计65237292859210096ROE233179213217负债和股东权益11424127291508517606ROIC284207246254偿债能力现金流量表资产负债率429427430427单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比110563832经营活动现金流156164221162463流动比率18181919现金收益1827160821652556速动比率15131415存货影响-224-1070-445-235营运能力经营性应收影响-142-369-450-586总资产周转率15161717经营性应付影响176751943875应收账款周转天数34343334其他影响-76-278-96-147应付账款周转天数72717476投资活动现金流-663-70-531-491存货周转天数38475349资本支出-405-568-498-458每股指标元股权投资-2200每股收益164141197237其他长期资产变化-256496-33-33每股经营现金流168069228266融资活动现金流-729-578-443-573每股净资产6687498861045借款增加178-50-800估值比率股利及利息支付-479-572-744-926PE34402824股东融资53535353PB8865其他影响-481-9328300EVEBITDA30342622资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9晨光股份跟踪快报603899轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10晨光股份跟踪快报603899华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11晨光股份跟踪快报603899华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12