事件：
　　公司公布2022年业绩，实现总营收人民币41.8亿元/同比-4.2%；餐厅层面经营利润5.2亿元/同比-36.2%，餐厅经营利润率12.9%；股东应占溢利0.49亿元/同比85.5%。
　　经营仍具韧性，2023年开店节奏有望恢复
　　公司22年业绩整体下滑，主要因：1)疫情防控政策趋严，导致太二虽然净开店保持增长，但被暂停营业带来的收入损失所抵消；2)九毛九仍处于闭店调整阶段，2022年净关店4家；3）汇兑亏损净额带来0.79亿元损失。从开店情况看，2022年公司全球门店数目达556家，当中包括76家九毛九（-9）、450家太二（+100）、27家怂火锅（+16）、1家那未大叔是大厨（0）及2家赖美丽烤鱼（0）。预计2023年，太二仍将保持平稳开店节奏（全年新增120家），“怂”火锅受益于门店模型、供应链逐步完善，全年新开店25家，同比2022年显著提升，未来有望进一步提速。
　　“怂”火锅表现强劲，成为公司新成长曲线的概率在提升
　　2022年怂火锅同店单店销售额超过2000万，翻台及客单亦保持理想水平，整体品牌势能已经形成，我们前期提出的“门店模型”、“供应链”、“品牌势能”三大开店提速要素均已具备，预计2024年“怂”火锅开店有望进一步提速。门店利润率层面我们预计“怂”火锅有望接近太二20%水平，未来三年“怂”火锅接棒太二增长的概率在显著提升。参考太二、凑凑等品牌高速扩张阶段表现，公司估值中枢有望随“怂”火锅开店加速得到显著提升。
　　成本结构持续优化的可见度较高
　　2022年公司原材料成本占比36.1%/同比-0.7pct，主要受益于公司近年持续深入布局上游供应链，包括合作养殖、央厨建设；职工薪酬占比提升+3.6pts至28.3%，主要因新开店人员招聘增加叠加疫情带来的收入下滑所致；租金开支相占比增加至12.1%，亦主要与开店及疫情有关。整体而言，公司在可主动把控的原材料端持续取得进展，其他成本开支环节未来则有望随外部经营环境回暖而得到改善。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2023-25年归母净利各为7.2亿元、8.8亿元、11.7亿元，对应PE各为32X/26X/20X。基于公司长期以来已经得到验证的品牌孵化、运营能力，以及太二领先的品牌力+“怂”火锅提供的潜在弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复；太二开店进展不及预期；新品牌开店进展低于预期。
　　

研究报告全文：公司点评酒店餐饮TableIndustryNameTableReportDate2023年03月30日TableTitle公司深度报告模板经营韧性显著怂火锅未来接棒九毛九TableStockCode9922太二概率提升推荐TableInvestRank维持核心观点事件TableSummary分析师TableAuthors公司公布2022年业绩实现总营收人民币418亿元同比-42餐厅层面经营利顾熹闽021-20252670润52亿元同比-362餐厅经营利润率129股东应占溢利049亿元同比-guximinyjchinastockcomcn855分析师登记编码S0130522070001经营仍具韧性2023年开店节奏有望恢复公司22年业绩整体下滑主要因1疫情防控政策趋严导致太二虽然净开店保持市场数据TableMarket增长但被暂停营业带来的收入损失所抵消2九毛九仍处于闭店调整阶段2022年净关店4家3汇兑亏损净额带来079亿元损失从开店情况看2022年公司H股收盘价元港币1840全球门店数目达556家当中包括76家九毛九-9450家太二10027股票代码09922家怂火锅161家那未大叔是大厨0及2家赖美丽烤鱼0预计2023年H股一年内最高价元港币2395太二仍将保持平稳开店节奏全年新增120家怂火锅受益于门店模型供应H股一年内最低价元港币1634链逐步完善全年新开店25家同比2022年显著提升未来有望进一步提速恒生指数2030913怂火锅表现强劲成为公司新成长曲线的概率在提升市盈率48512022年怂火锅同店单店销售额超过2000万翻台及客单亦保持理想水平整体品总股本万股145451牌势能已经形成我们前期提出的门店模型供应链品牌势能三大开店提速要素均已具备预计2024年怂火锅开店有望进一步提速门店利润率层面实际流通H股万股145451我们预计怂火锅有望接近太二20水平未来三年怂火锅接棒太二增长的流通H股市值亿元港币268概率在显著提升参考太二凑凑等品牌高速扩张阶段表现公司估值中枢有望随0000000怂火锅开店加速得到显著提升TableQuotePicTableChart成本结构持续优化的可见度较高2022年公司原材料成本占比361同比-07pct主要受益于公司近年持续深入布局上游供应链包括合作养殖央厨建设职工薪酬占比提升36pts至283主要因新开店人员招聘增加叠加疫情带来的收入下滑所致租金开支相占比增加至121亦主要与开店及疫情有关整体而言公司在可主动把控的原材料端持续取得进展其他成本开支环节未来则有望随外部经营环境回暖而得到改善盈利预测与投资建议预计公司2023-25年归母净利各为72亿元88亿元117亿元对应PE各为32X26X20X基于公司长期以来已经得到验证的品牌孵化运营能力以及太二领先的品牌力怂火锅提供的潜在弹性维持买入评级leResearch风险提示疫情反复太二开店进展不及预期新品牌开店进展低于预期wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评酒店餐饮主要财务指标TableMainFinance20222023E2024E2025E营业收入百万元40067385931111467收入增长率-4842623归母净利润百万元497248811168利润增速-8613692233摊薄EPS元003050061080PE52757317026041965资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评酒店餐饮公司财务预测表资产负债表TableMoney百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E流动资产2585373148976655营业收入40067385931111467现金1099167320452960其他收入3000应收账款及票据21383159营业成本0583872468811存货118000000000销售费用0000其他1348201928213635管理费用0000非流动资产2822292330263028研发费用3345固定资产737837937937财务费用53000无形资产1596159615961596除税前溢利94108513201749其他490491494496所得税39271330437资产总计5407665479239682净利润568139901312流动负债955138916682115少数股东损益689109144短期借款30303338归属母公司净利润497248811168应付账款及票据188000000000EBIT其他737135916342077EBITDA0154520612652非流动负债1253125312531253EPS元0154520612652长期债务0000其他1253125312531253主要财务比率20222023E2024E2025E负债合计2208264229213368成长能力普通股股本0000营业收入-416843726072315储备3174389847795947归属母公司净利润-855013690221733251归属母公司股东权益3174389847795947获利能力少数股东权益25114223368毛利率000209622182316股东权益合计3199401350036315销售净利率1239809461018负债和股东权益5407665479239682ROE155185718441963ROIC-001286630703131现金流量表百万元20222023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流0105510571447资产负债率4083397036863478净利润497248811168净负债比率-3341-4095-4021-4628少数股东权益689109144流动比率271269294315折旧摊销0000速动比率257268293314营运资金变动及其他-5624266135营运能力总资产周转率076122128130投资活动现金流0-481-688-535应收账款周转率24397250352668025371资本支出0-100-1000应付账款周转率000000000000其他投资0-381-588-535每股指标元每股收益003050061080筹资活动现金流0034每股经营现金流000073073099借款增加30034每股净资产218268329409普通股增加0000估值比率已付股利0000PE52757317026041965其他-30000PB819589480386现金净增加额0574371916EVEBITDA-606565813791016755数据来源公司数据中国银河证券研究院539682684022524tablegz1922Beta11014031685171017391773请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评酒店餐饮分析师简介及承诺TableResume顾熹闽社会服务业首席分析师同济大学金融学硕士长期从事社服及相关出行产业链研究曾任职于海通证券民生证券国联证券2022年7月加入中国银河证券本人承以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4