事件概述
　　九毛九公布2022年业绩，公司2022年实现营业收入为40.06亿元，同比下降4.2%；实现归母净利润4928万元，同比下降85.50%；经调整净利润为6934万元，同比下降81.77%。2022年国内各地疫情反复，公司部分餐厅暂停堂食服务平均达38天，因餐厅营运或堂食服务暂停而产生的收入损失估计约为人民币13.7亿元。
　　分析判断:太二为主要利润营收贡献极，怂火锅表现亮眼
　　多品牌矩阵协同发力，从收入数据来看，2022年九毛九西北菜营收6.06亿元，同比下降20.4%，占比15.1%，同比下降3.1个百分点；太二营收31.08亿元，同比下降5.6%，占比77.6%，同比下降1.2个百分点；怂火锅营收2.59亿元，同比增加196.8%，占比6.5%，同比提升4.4个百分点；其他品牌的收入为2.92亿元，同比增加129.7%，占总收入的比例由2021年的3.0%上升至2022年的7.3%。从利润数据来看，2022年九毛九西北菜经营利润为0.78亿元，同比下降20.3%，经营利润率为12.9%；太二经营利润为4.45亿元，同比下滑38.1%，经营利润率为14.3%，同比下降7.5%。太二、九毛九、怂火锅的翻座率分别为2.6、1.6、2.5。同店层面，太二、九毛九和怂火锅同店销售增长率分别为-22.3%、-11.0%和6.4%，怂火锅表现较好。
　　增强供应链建设，提升竞争力
　　公司与上游鲈鱼供应商成立合营公司，深度参与鲈鱼养殖，把控鱼苗、鱼食等各个环节，尽最大可能保证鲈鱼品质，避免出现食品安全问题，鲈鱼自给比例不断提升。公司在广州南沙区建设全国供应链中心基地，承担供应链总部职能，打造集仓储、物流、配送、品控等职能于一体的集团餐饮供应链中心。另外，公司在全国多地设立中央厨房，有力支撑各品牌门店在不同地区的扩张计划。
　　太二布局海外业务，怂火锅有序扩张
　　2022年太二新开115家门店，今年开店节奏维持稳步增长，并布局海外，除了在加拿大和新加坡已有的门店，接下来主要围绕华人众多的国家及城市开设新店，例如北美、东南亚、大洋洲及其他华人社区。怂火锅2022年开店18家，我们认为以后待门店模型成熟后会根据团队成长、市场情况和机会、品牌势能加速全国布局。
　　投资建议
　　疫情防控放开后，餐饮行业持续火爆。太二酸菜鱼不断丰富菜品、开放6人桌打开用餐场景；怂火锅在消费场景和氛围设计上特色鲜明，深受Z世代客群欢迎；赖美丽烤鱼持续打磨门店模型。随着公司供应链优化、人才培养、IT战略等工作持续推进，在门店扩张节奏平稳的情况下，业绩有望继续释放。根据2022年业绩公告，我们预计公司2023-2024年实现营业收入分别由之前的64.69、84.13亿元调整为73.20/106.38亿元，并预计2025年实现营业收入138.93亿元;预计公司2023-2024年实现归母净利润分别由之前的5.61、8.04亿元调整为6.11、9.71亿元，并预计2025年实现归母净利润12.14亿元；对应EPS分别为0.42、0.67、0.83元人民币，对应2023年3月28日17.84港元收盘价的PE分别为44.59、28.03、22.43倍。我们给予公司2023年42倍PE，以2023年03月28日汇率1HKD=0.88CNY为标准进行计算，对应目标价由之前的18.23港元（16.77元人民币）调整为20.05港元（17.64元人民币），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复风险；子品牌发展速度不及预期风险；太二门店扩张不及预期风险；原材料成本及食品安全问题。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告港股公司点评报告TableDate2023年03月28日138689多品牌协同发力怂火锅加速布局TableTitleTableTitle2九毛九2022年年报业绩点评评级TableDataInfo买入股票代码9922HK上次评级买入52周最高价最低价港元23951160目标价格港元2005总市值亿港元25948最新收盘价港元1784自由流通市值亿港元25948自由流通股数百万1455事件概述TableSummary九毛九公布2022年业绩公司2022年实现营业收入为4006亿元同比下降42实现归母净利润4928万元同比下降8550经调整净利润为6934万元同比下降81772022年国内各地疫情反复公司部分餐厅暂停堂食服务平均达38天因餐厅营运或堂食服务暂停而产生的收入损失估计约为人民币137亿元分析判断太二为主要利润营收贡献极怂火锅表现亮眼多品牌矩阵协同发力从收入数据来看2022年九毛九西北菜营收606亿元同比下降204占比151同比下降31个百分点太二营收3108亿元同比下降56占比776同比下降12个百分点怂火锅营收259亿元同比增加1968占比65同比提升44个百分点其他品牌的收入为292亿元同比增加1297占总收入的比例由2021年的30上升至2022年的73从利润数据来看2022年九毛九西北菜经营利润为078亿元同比下降203经营利润率为129太二经营利润为445亿元同比下滑381经营利润率为143同比下降75太二九毛九怂火锅的翻座率分别为261625同店层面太二九毛九和怂火锅同店销售增长率分别为-223-110和64怂火锅表现较好增强供应链建设提升竞争力公司与上游鲈鱼供应商成立合营公司深度参与鲈鱼养殖把控鱼苗鱼食等各个环节尽最大可能保证鲈鱼品质避免出现食品安全问题鲈鱼自给比例不断提升公司在广州南沙区建设全国供应链中心基地承担供应链总部职能打造集仓储物流配送品控等职能于一体的集团餐饮供应链中心另外公司在全国多地设立中央厨房有力支撑各品牌门店在不同地区的扩张计划太二布局海外业务怂火锅有序扩张2022年太二新开115家门店今年开店节奏维持稳步增长并布局海外除了在加拿大和新加坡已有的门店接下来主要围绕华人众多的国家及城市开设新店例如北美东南亚大洋洲及其他华人社区怂火锅2022年开店18家我们认为以后待门店模型成熟后会根据团队成长市场情况和机会品牌势能加速全国布局投资建议疫情防控放开后餐饮行业持续火爆太二酸菜鱼不断丰富菜品开放6人桌打开用餐场景怂火锅在消费场景和氛围设计上特色鲜明深受Z世代客群欢迎赖美丽烤鱼持续打磨门店模型随着公司供应链优化人才培养IT战略等工作持续推进在门店扩张节奏平稳的情况下业绩有望继续释放根据2022年业绩公告我们预计公司2023-2024年实现营业收入分别由之前的64698413亿元调整为732010638亿元并预计2025年实现营业收入13893亿元预计公司2023-2024年实现归母净利润分别由之前的561804亿元调整为611971亿元并预计2025年实现归母净利润1214亿元对应EPS分别为042067083元人民币对应2023年3月28日1784港元收盘价的PE4分别为45928032243倍我们给予公司2023年42倍PE以2023年03月28日汇率1HKD088CNY为标准进行计算对应目标价由之前的1823港元1677元请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告港股公司点评报告人民币调整为2005港元1764元人民币维持买入评级风险提示疫情反复风险子品牌发展速度不及预期风险太二门店扩张不及预期风险原材料成本及食品安全问题盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元41797040057273204510638441389254YoY5396-416827545323059归母净利润百万元3399449286105997134121390YoY17400-855011390359082497毛利率63226387641064206390每股收益元023003042067083ROE011002016020020市盈率585761527445928032243资料来源公司公告华西证券研究所注1人民币CNY11420港元HKD汇率采用3月28日汇率收盘价分析师朱芸邮箱zhuyun1hx168comcnSACNOS1250517040001TableAuthor请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告港股公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入40057273204510638441389254净利润339946105997134121390YoY-410826345323059折旧和摊销50169374823669136092营业成本144713262804380856501521营运资金变动-10519322882059828854营业税金及附加经营活动现金流85618144050171144207108销售费用00080521191514587资本开支-34258-33321-31098-34300管理费用192460293989417133549450投资-13951-28587249647747财务费用533540602360807投资活动现金流-49043-65233-22448-45591资产减值损失股权募资000000000000投资收益-326-119-075-039债务募资-4295592767376500营业利润筹资活动现金流-788592181543605营业外收支现金净流量-5018179035150239162122利润总额943392384147130184076主要财务指标2022A2023E2024E2025E所得税3872243893884248596成长能力净利润556167995108287135480营业收入增长率-416827545323059归属于母公司净利润49286105997134121390净利润增长率-855011390359082497YoY-855011390359082497盈利能力每股收益元003042067083毛利率6387641064206390资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E净利润率123834913874货币资金109887188922339161501283总资产收益率ROA09188911441159预付款项净资产收益率ROE155161320422033存货11810191082441831618偿债能力其他流动资产1056219631924168流动比率271231236240流动资产合计258523417165589694794564速动比率257219225229长期股权投资10071186749385现金比率115105136151固定资产73662707217051673074资产负债率4083435141573969无形资产159555158336152948148598经营效率非流动资产合计282184269576259545252743总资产周转率076119139147资产合计5407076867418492381047307每股指标元短期借款3000442766648664每股收益003042067083应付账款及票据18825369484306361203每股净资产218260327410其他流动负债71924131768189364247287每股经营现金流033099118142流动负债合计95496180409250061331046每股股利000000000000长期借款0004500900013500估值分析其他长期负债1252981139249398271086PE61527445928032243非流动负债合计12529811842410298284586PB955719572456负债合计220794298833353043415632股本000000000000少数股东权益248594202057434664股东权益合计319913387908496195631675负债和股东权益合计5407076867418492381047307资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告港股公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo朱芸执业证书编号S1120522040001海外首席分析师北京大学硕士曾任天有投资集团有限公司副总裁浙商证券海外教育首席分析师西南证券海外计算机首席分析师2022年3月加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告港股公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或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