公司发布2022年年度业绩公告：据2022年年度业绩公告，2022年公司实现营收40.06亿元，同比下滑4.16%；实现门店层面经营利润5.17亿元，同比下滑36.17%；实现门店经营利润率12.90%，同比下滑6.47pct；实现归母净利润0.49亿元，同比下滑85.5%；实现经调整净利润0.69亿元，同比下滑81.77%。2022年下半年疫情反复相对频繁，受疫情影响，公司旗下餐厅平均暂停堂食服务达38天，叠加公司推进部分折扣活动，让利消费者，公司业绩短期承压。
　　太二维持稳健开店，九毛九西北菜店型优化效果初显：截止2022年12月31日，太二开设门店450家，较21年净增100家，门店维持稳健扩张；受疫情反复影响，2022年太二实现翻台率2.4（上年同期为2.8）；实现营收30.98亿元，同比下滑5.70%；全年客单价下滑3元至77元，我们认为系菜品调整及公司主动让利消费者所致。九毛九维持门店优化工作，2022年净关店7家；全年实现营收6.05亿元，同比下滑-20.30%；实现经营利润率12.9%，同比持平，疫情反复更为频繁背景下，经营利润率环比持平，九毛九西北菜店型优化效果明显。随后续疫情缓和及可选消费回暖，我们认为太二展店及九毛九店型优化均有望带动公司业绩释放。
　　怂火锅逆势改善，自建底料工厂未来可期：疫情反复冲击下，怂火锅翻台率及门店扩张形成双击过程，2022年全年实现营收2.59亿元，同比增长196.78%；翻台率小幅上升至3.6，截止2022年12月31日，怂火锅共开设门店27家，全年净增18家。我们认为怂火锅单店模型打磨完成，自建底料工厂进一步整合链条上游，后续有望进入高速扩张阶段，打造第二成长曲线。
　　投资建议：公司核心品牌稳健运营，怂火锅及赖美丽有望高速展店。疫情防控政策调整后，门店营收端修复有望带动公司业绩释放。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润6.99/10.29/14.20亿元。分别对应PE28.2/19.2/13.9 X，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；单店销售额恢复不及预期；品牌老化风险

研究报告全文：九毛九酒店餐饮公司点评0992220230323太二维持稳健展店怂火锅逆势改善证券研究报告投资评级买入维持九毛九2022年报点评公司发布2022年年度业绩公告据2022年年度业绩公告2022年公司实基本数据2023-03-23现营收4006亿元同比下滑416实现门店层面经营利润517亿元同比收盘价港元1936流通股本亿股1455下滑3617实现门店经营利润率1290同比下滑647pct实现归母净利每股净资产元209润049亿元同比下滑855实现经调整净利润069亿元同比下滑8177总股本亿股14552022年下半年疫情反复相对频繁受疫情影响公司旗下餐厅平均暂停堂食最近12月市场表现服务达38天叠加公司推进部分折扣活动让利消费者公司业绩短期承压九毛九恒生指数太二维持稳健开店九毛九西北菜店型优化效果初显截止2022年1256月31日太二开设门店450家较21年净增100家门店维持稳健扩张受38疫情反复影响2022年太二实现翻台率24上年同期为28实现营收309820亿元同比下滑570全年客单价下滑3元至77元我们认为系菜品调整2及公司主动让利消费者所致九毛九维持门店优化工作2022年净关店7家-16全年实现营收605亿元同比下滑-2030实现经营利润率129同比持-34平疫情反复更为频繁背景下经营利润率环比持平九毛九西北菜店型优化效果明显随后续疫情缓和及可选消费回暖我们认为太二展店及九毛九店型优化均有望带动公司业绩释放分析师刘洋SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom怂火锅逆势改善自建底料工厂未来可期疫情反复冲击下怂火锅翻台率及门店扩张形成双击过程2022年全年实现营收259亿元同比增长分析师李跃博19678翻台率小幅上升至36截止2022年12月31日怂火锅共开设门SAC证书编号S0160521120003liybctseccom店27家全年净增18家我们认为怂火锅单店模型打磨完成自建底料工厂进一步整合链条上游后续有望进入高速扩张阶段打造第二成长曲线相关报告投资建议公司核心品牌稳健运营怂火锅及赖美丽有望高速展店疫情防控政策调整后门店营收端修复有望带动公司业绩释放我们预计公司2023-2025年实现归母净利润69910291420亿元分别对应PE282192139X维持买入评级风险提示门店扩张不及预期单店销售额恢复不及预期品牌老化风险盈利预测币种TableFinchinaSimple元2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万418040066993957912606收入增长率540-42746370316归母净利润百万3404969910291420净利润增长率1740-85513192471380EPS元股023003049072100PE4795495282192139ROE10815143174176数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测资产负债表tableFinchinaDetail百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2585453358298291提取原到期日超过三个月的银673673673673行存款存货118148204271联营公司交易30-33贸易及其他应收款项5056999581261融资活动所用所得现金净额-184-394-482-604受限制银行存款11000偿还银行贷款30-3000现金及现金等价物852258735685661租赁负债资本部分及利息部分-146-210-259-310付款原到期日超过三个月的银行存款1099109910991099存放受限制银行存款-91100非流动资产2822307133513667已付本公司权益股东的股息-53-69-90-117物业厂房及设备737759772776已付非控股权益持有人的股息-6-96-133-178使用权资产1571178520342331现金及现金等价物的增加3958509812093无形资产25272931期初现金及现金等价物净额1342173725873568于联营公司的权益10101310期末现金及现金等价物净额1737258735685661其他非流动金融资产154154154154利润表百万元2022A2023E2024E2025E递延税项资产115115115115营收总额40066993957912606租赁押金8393106122原材料成本-1447-2660-3677-4870其他非流动资产127127127127员工费用-1134-1561-2073-2660流动负债955128716352048使用权资产折旧-403-525-701-906贸易及其他应付款项46077710641401其他资产折旧及摊销-190-169-217-270合约负债4444水电开支-190-268-380-513租赁负债443483550631差旅及相关开支-26-27-28-30银行贷款30000上市开支0000即期税项17231713广告及推广开支-56-61-67-74非流动负债1253142316151844外卖服务费0000租赁负债1207137715691798其他开支-316-375-495-642拨备38383838应占联营公司亏损利润-3000递延所得税项8888其他亏损收入净额-88000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E融资成本-81-126-173-227经营活动现金流净额260119114992004息税前利润94109716022204息税前利润94109716022204所得税-39-302-441-606利息收入0000期内净利润5679511621598折旧246300362436少数股东权益696133178无形资产摊销2333归母净利润4969910291420出售物业厂房及设备及使用权2000资产亏损应占联营公司亏损溢利3000使用权资产亏损5000存货增加-47-30-56-66应收款项及其它款项之增加-96-194-259-303应付款项及其它款项之增加91317287336合约负债增加-2000投资活动所用现金净额31953-37693所得税-39-302-441-606经营活动现金流净额260119114992004物业厂房及设备及使用权资产-548-637-7240购买无形资产的付款-5-5-5-5已收利息22222222资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3