核心观点
　　公司2022年业绩主要受到年内持续的疫情以及汇兑损失较大的影响，整体运营业绩符合预期，营收和控费展现韧性。开店端兑现度较好，新品牌运营效率和开店较超预期，望成重要第二曲线。公司持续聚焦核心品类，坚持多品牌打法，持续推进供应链建设和赋能，受益细分赛道品牌优势和扩张空间。
　　事件
　　公司发布2022年度业绩，2022年实现营收40.06亿元，同比降4.2%，实现归母净利润4928万元，同比降85.5%。
　　简评
　　全年营收韧性强，业绩受疫情及汇兑损失拖累
　　公司2022年营收同比下降4.2%，下降幅度有限，在疫情进一步冲击下展现较强韧性。归母净利润下降较多主要受到2022年相较2021影响范围和时间更广的疫情冲击，2022H1一线城市较多门店处于闭店状态，2022H2广深地区仍受到疫情较明显影响。另外2022年内外汇亏损达7886.2万元，而2021年同期为收益1789.3万元，带来主要影响，系公司持有以其他货币计值的现金及存款，相关款项存在外币汇兑风险，根据前期业绩盈警，主要系年内人民币兑港币贬值所致，若不考虑汇兑损失带来的同比下滑，则经营业绩整体符合预期。由于疫情影响，2022年公司外卖收入占比达19.7%，同比+4.8pct，餐厅收入占比80.0%，同比-4.3pct，其他收入下降22.3%主要系2颗鸡蛋煎饼品牌出售。公司整体控费能力仍较突出，2022年原材料及耗材占营收比36.1%（-0.7pct），员工成本占比28.3%（+3.0pct，受疫情下同店销售减少影响），使用权资产折旧占比10.1%（+1.9pct），其他资产折旧与摊销占比4.7%（+0.9pct），水电开支占比3.7%（+0.5pct）。
　　拓店及供应链建设稳健推进，新品牌成长亮眼打造新驱动力
　　截至2022年末，太二净增100家至450家，约超10家门店在年末已装修完毕，考虑到22H1疫情使BD团队受限，整体兑现度符合预期。怂火锅净增18家至27家，超年内预期，表现较强的开店灵活度和C端认可度。2022年capex总额3.70亿元（+10.0%）。经营效率端，太二翻座率2.6，同比降0.8翻，主要系疫情冲击所致，2023年同比修复较好，下沉市场表现较优。而怂火锅的运营效率与2021年基本持平略升，按翻台率统计2022年达到3.6翻，在火锅赛道横向对比中优势明显，展现出其模型培育较成熟，预计疫后随线下消费复苏和品牌自身培育或仍有提升空间。赖美丽烤鱼仍为2家门店，但2022翻座率自2.4提升至2.7。各品牌人均消费普遍略有下降。同店销售也主要受疫情影响，太二下降22.3%，但怂火锅逆势增长6.4%。店铺层面利润率看，九毛九保持稳定，太二14.3%（-7.5pct），其他品牌-2.2%（+3.5pct）。
　　公司当前更加聚焦核心品牌，2022上半年出售2颗鸡蛋煎饼品牌，未来仍将遵循多品牌多概念策略，持续向细分市场拓展加密，并探索开拓海外市场。公司2023年预计拓店计划稳定，怂火锅预计将进一步加速，近年为拓店和经营效率高速成长期。同时公司也持续稳健推进供应链能力建设，已在位于佛山的中央厨房附近租赁新仓库以扩容，后续可安装额外设备并将首间仓库转型为食物加工中心，已在华南及华北开展建设新供应链中心，在中国西南部开始建设一个火锅底料及复合调味料生产厂房及一间中央厨房。公司初步构思在华东增建另一间中央厨房。员工激励层面，股份激励及购股权计划等持续惠及雇员。自研数字化系统逐步完善将进一步赋能各业务线。作为中式餐饮中多品牌打法成熟的公司，看好线下消费修复后，几大核心品牌在细分赛道的品牌力和模型验证，新品牌预计具备较强的培育和扩张能力。
　　投资建议：预计2023-2025年实现归母净利润6.53亿元、9.91亿元、12.56亿元，当前股价对应PE分别为35X、23X、18X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、酸菜鱼赛道CAGR若大幅放缓，赛道发展逐步进入瓶颈期，则太二酸菜鱼作为赛道头部品牌的长期成长潜力受到限制，整体影响收入成长性；
　　2、新品牌如怂火锅等在开店规模快速提升过程中模型的稳定性，以及品牌经营效率的提升空间，若规模快速扩大后模型验证不稳定或影响品牌整体成长空间和发展第二曲线；
　　3、中式餐饮赛道本身竞争较为激烈，若一级市场在疫情后逐步恢复投融资热情，供给端新增品牌较多，则可能对头部品牌的运营和创新产生持续的冲击；
　　4、线下商业中心和餐饮消费倾向整体受到经济环境或其他因素影响。