本报告导读：
　　22年疫情下业绩正常调整符合预期，怂等新品牌保持强劲增长势头，有望续力太二成第二增长曲线。
　　摘要：
　　投资建议：公司拓店潜力大、品牌梯队完整，继续推荐。考虑公司疫情修复进度、门店下沉和品牌布局情况，略下调公司2023-2024年EPS预测，并新增25年EPS预测为0.48（-2%））/0.71（-6%）/1.01元/股，维持目标价23元人民币，约24.6港币，对应2023年P/E约48x，公司为餐饮行业细分赛道龙头，且有第二曲线蓄力，相对行业拥有一定估值溢价（约1.3倍）较为合理。
　　业绩简述：2022年收入40.1亿元/-4%，归母净利4928万元/-86%，符合此前业绩预告。经调整纯利6934万元，经调整纯利率1.7%，同比-7.4pct。
　　22H2疫情影响大于22H1及2021，费用相对刚性、费率上升。2022年因疫情若干餐厅暂停堂食服务达38天，产生收入损失约13.7亿元，加回后收入同比+29%，高于餐厅数量增速（约18%），外卖业务占比从去年的15%增至20%。员工成本占比同比+3pcts至28.3%，使用权资产折旧占比同比+1.9pct至10.1%。原材料占比稳定，为36.1%/-0.7pct；公司浮动租金占比高，租金占比稳定于2.1%/-0.2pct。
　　怂势头强劲。2022年怂翻座率2.5，同比持平，环比22H1翻座率2.4逆势提升。同店同比+6.4%。同时新品牌赖美丽2022年翻座率也达2.7/+13%。
　　风险提示：疫情反复、开店不及预期、同店下滑明显等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业TableMainInfoTableTitleTableInvest九毛九9922评级增持当前价格港元1772疫情下正常调整怂逆势增长20230322海九毛九2022年业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元1190-2350外刘越男分析师陈京分析师当前股本百万股1453021-386777060755-23976115公当前市值百万港元25754liuyuenangtjascomchenjing024772gtjascom司证书编号S0880516030003S0880522090002TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图22年疫情下业绩正常调整符合预期怂等新品牌保持强劲增长势头有望续力太二港九毛九恒生指数成第二增长曲线60摘要42TableSummary投资建议公司拓店潜力大品牌梯队完整继续推荐考虑公司疫246情修复进度门店下沉和品牌布局情况略下调公司2023-2024年EPS-13预测并新增25年EPS预测为048-2071-6101元-31股维持目标价23元人民币约246港币对应2023年PE约48x公司为餐饮行业细分赛道龙头且有第二曲线蓄力相对行业拥有一定估值溢价约13倍较为合理业绩简述2022年收入401亿元-4归母净利4928万元-86证符合此前业绩预告经调整纯利6934万元经调整纯利率17同TableReport相关报告比-74pct拟于重庆建厂加码上游供应链券2022102022H2疫情影响大于22H1及2021费用相对刚性费率上升2022研业绩符合预期新品牌疫情下逆势增长究年因疫情若干餐厅暂停堂食服务达38天产生收入损失约137亿元2022825报加回后收入同比29高于餐厅数量增速约18外卖业务占比从去年的15增至20员工成本占比同比3pcts至283使用权告资产折旧占比同比19pct至101原材料占比稳定为361-07pct公司浮动租金占比高租金占比稳定于21-02pct怂势头强劲2022年怂翻座率25同比持平环比22H1翻座率24逆势提升同店同比64同时新品牌赖美丽2022年翻座率也达2713风险提示疫情反复开店不及预期同店下滑明显等TableFinance财务摘要百万人民币2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E营业收入268727154180400673551023113871-41971025396-416836139113557毛利润482348809518156822763195净利润1641243404970210371469-13606-245417400-855013249247674164PE22948486243546305620701461PS1049395536292210155请务必阅读正文之后的免责条款部分九毛九9922表1公司盈利预测拆分20192020202120222023E2024E2025E期末餐厅数量九毛九143988376808488太二126233350450580710830怂火锅店292757117247那未大叔是大厨1111246赖美丽03080150合计3363814705567519971323翻座率九毛九23171916202121太二48383429393939怂火锅店262525282524那未大叔是大厨19161717181919赖美丽2422273032营业总收入亿元26927141840173510231387YoY42154-4843904归母净利润亿元1612340570104147YoY136-25174-8613254804归母净利率6581101001数据来源公司公告国泰君安证券研究表2同行业估值对比收盘价归母净利润亿元PE市值亿证券代码证券简称原始评级CNY2021A2022E2023E2024E2023E2024E货币9869HK海伦司156173-23004685375204增持605108SH同庆楼3619414162735345267增持603043SH广州酒家28015956628093199171增持0520HK呷哺呷哺6763-29-192263285101增持2150HK奈雪的茶76114-452-211857639201增持160784平均369189数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4九毛九9922本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4九毛九9922附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4