事件
　　2023年3月21日，九毛九发布业绩公告，2022年实现营收40.1亿元/-4.2%，归母净利润0.58亿元/-85.5%；经调整净利0.69亿元/-81.8%。
　　点评
　　全年业绩符合预期，压力下怂火锅同店正增长，太二维持高运营效率。收入端看，单拆2H22营收21.1亿元/-2.4%，主要受9月开始全国疫情影响再度加重影响；22年太二/九毛九/怂火锅同店销售额-22.3%/-11.0%/+6.4%，翻座率2.6/1.6/2.5次（对应翻台为3.5/2.4/3.6）、较1H22分别-0.3/-0.2/+0.1次，其中太二、九毛九SSSG下滑除受客流下降影响外，客单价分别同比下降2、4元（主因供应链优化后主动降价让利消费者），怂火锅通过2家同店数据推算22年偏成熟单店销售额可达2000万+。盈利能力方面，22年太二/九毛九餐厅层面经营利润率14.3%/12.9%、较1H22分别-2.2%/+1.2%，经测算预计太二盈亏平衡翻座率约1.9~2次、维持高效率；公司整体原材料/员工/租金相关开支占收入比分别为36.1%/28.3%/12.1%、-0.7/+3.0/+1.6pct，归母净利率1.2%/-6.9pct，盈利能力下滑主因同店受损严重情况下经营杠杆负面影响扩大。
　　门店积极拓展，继续看好新品牌成长加速。截至22年末公司门店556家、净增86家，其中太二/九毛九/怂火锅分别450/76/27家门店，净增100/-7/18家，收入占比77.6%/15.1%/6.5%，其中怂占比+4.4pct。预计公司太二将维持每年百家左右开店速度，同时23年加快探索海外开店；新品牌怂火锅在一线及部分新一线城市已积蓄较高品牌势能，21、22年UE得到进一步打磨，加快开店后人力成本有望较快摊薄，重庆新工厂提供供应链支持，门店爬坡后盈利能力或迎来向上拐点，目前23年规划新开25家；此外，赖美丽烤鱼符合公司“年轻文化+极致标准化UE”的品牌打造思路，行业环境改善后亦可期待。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司品牌打造+高效运营+供应链+组织管理能力突出，短期主品牌太二同店修复能力强，预计23E~25E收入73.6/102.4/137.1亿元，归母净利7.1/11.2/17.0亿元、EPS分别为0.49/0.77/1.17元，对应23~25EPE 31.9/20.2/13.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　太二同店恢复不及预期，新品牌培育成长速度不及预期。
　　

研究报告全文：事件2023年3月21日九毛九发布业绩公告2022年实现营收401亿元-42归母净利润058亿元-855经调整净利069亿元-818点评全年业绩符合预期压力下怂火锅同店正增长太二维持高运营效率收入端看单拆2H22营收211亿元-24主要受9月开始全国疫情影响再度加重影响22年太二九毛九怂火锅同店销售额-223-11064翻座率261625次对应翻台为352436较1H22分别-03-0201次其中太二九毛九SSSG下滑除受客流下降影响外客单价分别同比下降24元主因供应链优化后主动降价让利消费者怂火锅通过2家同店数据推算22年偏成熟单店销售额可达2000万盈利能力方面22年太二九毛九餐厅层面经营利润率143129较1H22港币元成交金额百万元分别-2212经测算预计太二盈亏平衡翻座率约192次26001200维持高效率公司整体原材料员工租金相关开支占收入比分别240010002200为361283121-073016pct归母净利率200080012-69pct盈利能力下滑主因同店受损严重情况下经营杠杆18006001600400负面影响扩大14001200200门店积极拓展继续看好新品牌成长加速截至22年末公司门店10000556家净增86家其中太二九毛九怂火锅分别4507627家220321门店净增100-718家收入占比77615165其中怂成交金额九毛九恒生指数占比44pct预计公司太二将维持每年百家左右开店速度同时23年加快探索海外开店新品牌怂火锅在一线及部分新一线城市已主要指积蓄较高品牌势能2122年UE得到进一步打磨加快开店后人财务标力成本有望较快摊薄重庆新工厂提供供应链支持门店爬坡后项目2021A2022A2023E2024E2025E收入百万元4180400673601024013705盈利能力或迎来向上拐点目前23年规划新开25家此外赖美营业营业收入增长率5396-416837339143384丽烤鱼符合公司年轻文化极致标准化UE的品牌打造思路行业归母净利润百万元3404970911201696环境改善后亦可期待归母净利润增长率10676-8613393657895147盈利预测估值与评级摊薄每股收益元023003049077117每股经营性现金流净额059047116152215公司品牌打造高效运营供应链组织管理能力突出短期主品牌太ROE归属母公司摊1103155182622382532二同店修复能力强预计23E25E收入73610241371亿元归薄PE478954947318820191333母净利71112170亿元EPS分别为049077117元对应PB5678385824523382325EPE319202133X维持买入评级来源公司年报国金证券研究所风险提示太二同店恢复不及预期新品牌培育成长速度不及预期敬请参阅最后一页特别声明1港股公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万资产负债表百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E2019A2020A2021A2022E2023E2024E主营业务收入27154180400673601024013705货币资金127184413425407981323增长率10540-42837391338应收款项156293409441725910主营业务成本98510461537263536354852存货75517171130179销售收入363250384358355354其他流动资产25673738756772786毛利173031342468472566058854流动资产38328622559180824253198销售收入637750616642645646总资产232595498343348356营业税金及附加000000长期投资8313111314销售收入000000000000固定资产32344557286713371719员工成本74810571134180524493110总资产19593111164192192销售收入275253283245239227无形资产80812281439164520442748租金及折摊40359967797312351539非流动资产127119452576346745385775销售收入149143169132121112总资产768405502657652644其他费用35848255390512491645资产总计165448065135527469638973销售收入132115138123122120短期借款220430000息税前利润EBIT3041060176109417302624应付款项115138141178325449销售收入11225444149169191其他流动负债45856866370112701769财务费用-261535999152流动负债79474980587915942218销售收入-011513081011长期贷款000000其他长期负债6909971193120014001600负债148417461998207929943818投资收益-81-3001普通股股东权益13330173083313538434929税前利润na02na000000其中股本000000营业利润306999123103516322472未分配利润13331533299335240595145营业利润率11323931141159180少数股东权益38445560126227营业外收支负债股东权益合计165448065135527469638973税前利润17750694103616322472利润率6512124141159180比率分析所得税39134392594086182019A2020A2021A2022E2023E2024E所得税率219264410250250250每股指标净利润1383725677712241854每股收益011009023004049075少数股东损益1432668104158每股净资产009207212216264339归属于母公司的净利润1243404970911201696每股经营现金净流040038059057130195净利率46811296109124每股股利000000000005006007回报率现金流量表人民币百万净资产收益率123544111103169184122022020A2021A2022A2023E2024E2025E总资产收益率99425866210010161210净利润1383725677712241854投入资本收益率215640394226915861938少数股东损益1432668104158增长率非现金支出65120128152230347主营业务收入增长率41931025396-41681103935非经营收益EBIT增长率10127-350116250-6710522035380营运资金变动3-10524185184222净利润增长率13606-245417400-84431237425337经营活动现金净流546856825168622063134总资产增长率39381905368427132022886资本开支-281-343-1121-1021-1127-1744资产管理能力投资-770-140-348-348-152-102应收账款周转天数162011373737其他-33-8-7423150151存货周转天数277178168183183183投资活动现金净流-1084-490-1543-1345-1128-1694应付账款周转天数427481335456456456股权募资288500000固定资产周转天数439598500790673621债权募资-456-4300000偿债能力其他-38-358-85-85-127-190净负债股东权益45884-2627-47520651517538筹资活动现金净流2390-789-85-85-127-190EBIT利息保障倍数52-12279133108106现金净流量1717-502-8022569511250资产负债率896836333890394143004255来源公司年报国金证券研究所注22年现金流量表尚未公布暂为预测数据敬请参阅最后一页特别声明2港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编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