事项：
　　公司发布盈利预警，预计2022财年收入41.80亿元，同比-4.2%；归母溢利超4700万元，同比-86.2%。
　　国信社服观点：
　　1）2023年是怂火锅品牌规模扩张&盈利渐入佳境之年。怂火锅是九毛九集团孵化的重庆火锅品牌，聚焦年轻人群体，首店开业于2020年8月，客单价约150元/人，目前全国门店合计29家，区域布局以华南为主（广东省门店数20家），2020-2022H1翻台率分别为2.6/2.5/2.4。综合内生发展节奏+他山之石经验，我们判断2023年将是怂火锅规模扩张+盈利拐点渐入佳境之年：
　　内生孵化节奏看，太二&西北菜品牌在商圈资源&人才的储备是怂火锅孵化成功的基础，且怂火锅同样做年轻人的生意，与太二品牌打法复用程度高。公司品牌孵化路径为“模型打磨-定位和包装-规模扩张”，我们认为怂火锅已经基本完成品牌孵化前两步，即单店模型基本定型（400 ㎡、低SKU、菜单快速迭代），且创业团队已经持股怂品牌15%股权实现利益绑定；品牌形象定型为年轻人的火锅&开心制造厂，顾客画像以年轻人为主。综合以上我们判断怂火锅将进入“规模扩张”阶段，2023年有望门店翻倍至60家。
　　他山之石经验看，湊湊2016年5月首店，2017-2019开店数量均翻倍，2018年经营利润已达10%+；巴奴火锅2007年1月首店，2018年门店数超40家+，目前门店数合计88家。我们判断怂火锅发展节奏应快于巴奴火锅、与湊湊品牌对标（上市公司集团对品牌的反哺）。参考湊湊孵化节奏（2.5年后经营扭亏），自怂火锅首店至今已近2.5年，2023年有望是盈利&扩张拐点的一年。
　　单店模型&空间：我们认为怂火锅单店模型渐趋稳定，现阶段成熟门店单店净利润率有望达到8%+（具体模型详见正文），未来模型仍有优化空间。考虑品牌运营效率&品牌定位，2026年中期空间看至500家。
　　2）存量品牌：太二龙头地位稳固，盈利能力预计稳定。2019-2022年，太二在Top20酸菜鱼品牌中的市占率均位居正餐系列首位，分别达到8.2%/9.6%/9.2%/8.7%，酸菜鱼赛道龙头地位稳固，并没有成规模的正餐酸菜鱼竞争对手出现。目前太二门店预计458家，2023年新开120家，其中海外市场将为2023年拓展的重点。预计太二单店营收恢复至2019年90%，但成本杠杆优化下预计单店盈利能力稳定（单店净利率约13%，具体单店模型见正文）。
　　3）风险提示：疫情反复扰动经营；疫后客流恢复不及预期；酸菜鱼行业竞争加剧；新品牌怂、烤鱼品牌孵化进度低于预期；控股股东&管理层减持；食品安全问题等。
　　4）投资建议：1-2月公司太二/九毛九同店分别恢复至去年同期101%/97%，部分投资者认为复苏节奏略低于预期，叠加国内流感致行业复苏面临不确定性，故公司短期走势相对承压。但我们认为核心品牌太二门店模型成本杠杆优化下，盈利能力预计稳定，且酸菜鱼赛道龙头地位依旧稳固。同时，怂火锅拓店节奏边际提速且盈利拐点已至。基于对怂火锅品牌的看好，我们预计公司22-24年归母业绩为0.47/6.94/11.12亿元（原为3.27/7.08/10.19亿元；23年我们预计温和复苏，业绩略有下调；24年考虑怂火锅放量带动，上调业绩预测），同比-86.1%/+1366.7%/+60.2%，EPS 0.03/0.48/0.76，对应PE估值为475/32/20x。我们预计怂模型的跑通将极大程度上强化公司的多品牌成长逻辑，暂给予2024年PE~30x，对应目标市值379亿港元（334亿人民币），较目前市值空间为50.1%，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月13日九毛九09922HK买入怂火锅盈利能力有望迎来拐点公司研究公司快评社会服务酒店餐饮投资评级买入维持评级证券分析师曾光0755-82150809zengguangguosencomcn执证编码S0980511040003证券分析师钟潇0755-82132098zhongxiaoguosencomcn执证编码S0980513100003证券分析师张鲁010-88005377zhanglu5guosencomcn执证编码S0980521120002联系人白晓琦0755-81981232baixiaoqiguosencomcn事项公司发布盈利预警预计2022财年收入4180亿元同比-42归母溢利超4700万元同比-862国信社服观点12023年是怂火锅品牌规模扩张盈利渐入佳境之年怂火锅是九毛九集团孵化的重庆火锅品牌聚焦年轻人群体首店开业于2020年8月客单价约150元人目前全国门店合计29家区域布局以华南为主广东省门店数20家2020-2022H1翻台率分别为262524综合内生发展节奏他山之石经验我们判断2023年将是怂火锅规模扩张盈利拐点渐入佳境之年内生孵化节奏看太二西北菜品牌在商圈资源人才的储备是怂火锅孵化成功的基础且怂火锅同样做年轻人的生意与太二品牌打法复用程度高公司品牌孵化路径为模型打磨-定位和包装-规模扩张我们认为怂火锅已经基本完成品牌孵化前两步即单店模型基本定型400低SKU菜单快速迭代且创业团队已经持股怂品牌15股权实现利益绑定品牌形象定型为年轻人的火锅开心制造厂顾客画像以年轻人为主综合以上我们判断怂火锅将进入规模扩张阶段2023年有望门店翻倍至60家他山之石经验看湊湊2016年5月首店2017-2019开店数量均翻倍2018年经营利润已达10巴奴火锅2007年1月首店2018年门店数超40家目前门店数合计88家我们判断怂火锅发展节奏应快于巴奴火锅与湊湊品牌对标上市公司集团对品牌的反哺参考湊湊孵化节奏25年后经营扭亏自怂火锅首店至今已近25年2023年有望是盈利扩张拐点的一年单店模型空间我们认为怂火锅单店模型渐趋稳定现阶段成熟门店单店净利润率有望达到8具体模型详见正文未来模型仍有优化空间考虑品牌运营效率品牌定位2026年中期空间看至500家2存量品牌太二龙头地位稳固盈利能力预计稳定2019-2022年太二在Top20酸菜鱼品牌中的市占率均位居正餐系列首位分别达到82969287酸菜鱼赛道龙头地位稳固并没有成规模的正餐酸菜鱼竞争对手出现目前太二门店预计458家2023年新开120家其中海外市场将为2023年拓展的重点预计太二单店营收恢复至2019年90但成本杠杆优化下预计单店盈利能力稳定单店净利率约13具体单店模型见正文3风险提示疫情反复扰动经营疫后客流恢复不及预期酸菜鱼行业竞争加剧新品牌怂烤鱼品牌孵化进度低于预期控股股东管理层减持食品安全问题等4投资建议1-2月公司太二九毛九同店分别恢复至去年同期10197部分投资者认为复苏节奏略低于预期叠加国内流感致行业复苏面临不确定性故公司短期走势相对承压但我们认为核心品牌太二门店模型成本杠杆优化下盈利能力预计稳定且酸菜鱼赛道龙头地位依旧稳固同时怂火锅拓店节奏边际提速且盈利拐点已至基于对怂火锅品牌的看好我们预计公司22-24年归母业绩为0476941112亿元原为3277081019亿元23年我们预计温和复苏业绩略有下调24年考虑怂火锅放量带动上调业绩预测同比-86113667602EPS003048076对应PE估值为4753220x我们预计怂模型的跑通将极大程度上强化公司的多品牌成长逻辑暂给予2024年PE30x对应目标市值379亿港元334亿人民币较目前市值空间为501维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告评论怂火锅渐入佳境鲜明定位年轻人的火锅2023年将为规模扩张盈利渐入佳境之年怂火锅系九毛九旗下孵化的重庆火锅品牌主打澳洲和牛油锅底及鲜切黄牛肉目标客群聚焦年轻人群体品牌首店开业于2020年8月客单价约为150元人截至目前20230312共在全国经营29家怂火锅门店布局以广东地区为主广东省门店数量为20家占比约70据公司财报披露疫情下三年202020212022H1怂火锅整体翻台率分别为262524图1怂火锅门店示意图图22020-2022H1怂火锅翻台率表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理开店节奏边际提速门店布局以广东地区为主202020212022E年品牌分别新开2717家门店据窄门餐眼数据截至2023年3月12日品牌共在全国范围经营29家门店门店布局聚焦于广东地区和高线城市并逐渐尝试异地扩张其中广东20家广州深圳佛山珠海分别13511家上海4家北京海南浙江江西福建各1家2022年以来怂火锅开店边际提速2204-2301分别新开111151342家门店同时基于品牌经营表现亮眼九毛九和太二人员储备及管理能力输出2022年全年怂火锅约新开18家门店较年初15家开店目标有所提速2023全年谨慎预计新开25家门店且以广东省内为主预计门店数量实现翻倍增长图3怂火锅总门店数图4怂火锅区域分布截至20230312资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告一综合品牌内生发展节奏他山之石经验我们预计怂火锅品牌2023年将是规模扩张盈利拐点的元年依据如下1内生发展节奏1老品牌赋能供应链产品理念怂火锅背依母公司九毛九旗下九毛九西北菜步入成熟阶段同时公司产品孵化理念已在太二酸菜鱼上验证成功一方面老品牌在商圈资源门店人才储备上为怂火锅做好了新品牌孵化初始准备这一优势已经领先于绝大多数餐饮品牌创业者另一方面与太二酸菜鱼类似怂火锅核心客群系90后的年轻人主要做年轻人的生意品牌打法可复用如装修服务风格品牌宣传选品偏好等其次火锅赛道系中餐第一大赛道其标准化程度高且赛道空间较酸菜鱼赛道更广2孵化节奏三步走战略已完成两步参考公司孵化太二酸菜鱼的打法思路公司的孵化路径为模型打磨-定位和包装-规模扩张现阶段我们认为怂火锅已经基本完成了品牌孵化的前两步即模型打磨基本完毕核心菜品单品为鲜切黄牛肉菜单SKU约50数量相对有限但菜单迭代速度较快未来单店以400的标准模型对外扩张且创业团队已经持股怂品牌15股权品牌形象已确立并定型年轻人的火锅开心制造厂顾客画像已经非常鲜明综合以上我们认为怂品牌已经基本完成前两步战略即将进入到规模扩张阶段2他山之石经验以凑凑巴奴品牌发展节奏为例湊湊品牌于2016年5月开设首店2017年正式进入快速开店周期201720182019202020212022分别新开192754384347家门店201720182019年均实现门店数翻倍巴奴火锅则于2007年1月开设首店2011年进入拓店周期20112012201320142015年分别新开33546家门店截至目前共经营88家门店我们判断怂火锅门店放量节奏应快于巴奴火锅上市公司集团对品牌的反哺优势可与湊湊品牌对标2023年预计怂品牌进入规模扩张快车道且盈利拐点显现湊湊也是25年孵化后盈利转正自怂火锅首店至今已近3年预计今年怂火锅品牌发展将渐入佳境打开扩张节奏并逐步构建集团新成长曲线图52016年以来湊湊餐厅数变化图6湊湊品牌分部收入经营利润及经营利润率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图7巴奴火锅历史开店节奏资料来源窄门餐眼国信证券经济研究所整理二模型成熟期怂火锅单店净利润率有望达到8怂火锅创建早期公司进行了多项尝试故目前不同门店经营表现之间仍存在较大方差较为标准的怂火锅模型如下表所示门店面积普遍位居400-500区间SKU约50并以月为单位进行产品迭代单店员工数60-70人收入端预计单店月均营业额实现200万元对应翻台率约为40成本端原材料成本占比人工成本占比租金成本占比水电等日常支出成本占比分别达到6228-32116-8剔除水电折旧摊销总部费用分摊后预计门店净利润率约为8盈利能力可观表1怂火锅单店模型预测固定参数桌子数40客单价元150单店面积400单桌就餐人数3收入端翻台率354045单店年收入230026282957坪效万元576674成本端原材料8749991123毛利率未来随结构调整后厨效率383838优化也有提升空间员工薪酬702741819312828为应对开店压力现阶段单店员工单店员工数656565仍有超储未来有优化空间考虑到店长工资为浮动工资翻台月工资水平090095105率更高时店长浮动薪酬水平更高租金292292292假设日租金为20元天131110OPM432596722192324折旧水电费等184184184876假设总部费用约4000万左右后随总部费用133133133着门店增长会逐步摊薄655税率252525净利润86209304请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告净利润率3780103资料来源公司公告深圳商圈网国信证券经济研究所预测兵马未动粮草先行优先布局上游产业链2022年10月公司宣布收购位于重庆市涪陵区33173平米土地使用权总代价996万元土地使用期限为50年计划用于兴建火锅底料和调味料的厂房及中央厨房据我们近期跟踪该中央厨房预计2025年初投入使用现阶段仍以服务太二为主后续随着怂火锅稳步孵化规模扩大将逐渐提升中央厨房对火锅底料和复合调味料的产能我们预计中央厨房的建造将有效提升怂火锅品牌的食品安全性门店菜品的一致性和供应能力并支撑未来品牌放量后的持续扩张此外公司新品牌赖美丽烤鱼目前已基本完成核心产品关的打磨进展顺利后续更多是摆盘等方面的优化有望为市场提供新的想象空间三怂品牌现存问题及空间展望模型仍有诸多优化空间中期门店空间看至500家1怂模型仍未达到理论上最精简状态虽然我们认为怂的门店模型结构盈利能力已经逐渐稳定但不可否认的是品牌自身运营效率尚未达到理论最优状态以门店员工储备为例目前单店员工储备在60-70人店但怂品牌单店员工实际需求尤其是后厨人员存在不小精简空间其次租金方面目前怂品牌在华南地区认可度较高但华东华北地区相对平平伴随品牌势能的提升我们认为租金端也有优化空间整体而言怂品牌虽然门店模型盈利拐点初现但较之太二酸菜鱼这类效率已经达到运营极致的品牌而言品牌各维度仍有不小改进空间建议关注品牌后续自身迭代效果2若想打开下沉市场模型仍需较大迭代参考怂品牌主力顾客画像与价格定位我们认为品牌成熟状态下理论市场空间约为500家店左右市场空间类似呷哺呷哺旗下品牌湊湊即更多在一线城市新一线城市以及部分二线城市商圈为主在偏低线城市由于客单价较高势能偏早期等原因我们认为品牌辐射半径有限故怂品牌市场空间预计难以达到海底捞目前约1400家店体量但怂品牌模型仍在不断迭代中品牌短期目标还是在高线城市扩张现在得出下沉市场跑不通的结论也为时过早后续也继续观察品牌的内部迭代进度存量品牌太二龙头地位稳固海外市场成新看点盈利能力预计稳定太二酸菜鱼持续扩张九毛九西北菜延续谨慎截止2022H1公司共经营九毛九西北菜太二酸菜鱼77384家开店端2019-2022H1九毛九西北菜分别新开111010家门店开店率维持在10以下太二品牌分别新开门店6110912235家开店率分别为48446838591开店节奏稳健闭店端2019-2022H1九毛九西北菜关店1555166家闭店率分别为10556119378太二关店0251家闭店率低于2据我们近期跟踪九毛九品牌暂无门店新开计划太二品牌预计2023年全年开店120家其中海外市场将为2023年拓展的重点图82019年-2022H1九毛九西北菜开关店情况图92019年-2022H1太二酸菜鱼开关店情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告我们对2019-2022年酸菜鱼行业正餐定位的品牌门店市占率进行测算测算思路如下1统计窄门餐眼酸菜鱼品类中当前开业门店数位居Top20的品牌按照时序加总新开门店数量计算2019-2021年各年度理论门店数理论门店数历史所有新开门店数量合计2由于部分品牌关店情况严重故需根据关店率对各年度门店数量进行校正品牌创立以来的门店关店率当前理论门店数-当前在营门店数当前理论门店数某年矫正后门店数该年份理论门店数1-关店率3依据各年份校正后的门店数计算各年份品牌的市占率提取酸菜鱼正餐品牌的市占率数据并形成该部分品牌的市占率时序图其中正餐酸菜鱼品牌的衡量标准为客单价50元经测算可见2019-2022年太二在Top20酸菜鱼品牌中的市占率均位居正餐系列首位分别达到82969287龙头地位稳固疫情三年我国国内酸菜鱼赛道整体竞争格局相对稳固且并没有成规模的正餐酸菜鱼竞争对手出现该背景下公司有能力适度倾斜资源以拓展相对蓝海的海外市场目前太二酸菜鱼已在东南亚北美洲及中国澳门地区进行布局据我们近期跟踪海外门店均已经实现盈利亦为未来海外扩张提供样本和资源支持图10酸菜鱼行业正餐定位品牌门店市占率演变资料来源窄门餐眼国信证券经济研究所整理单店营收仍未恢复至疫情前但成本杠杆优化下预计单店盈利能力稳定据我们近期跟踪在疫情扰动门店扩张分流影响下太二单店营业额较疫情前有所下降约恢复至2019年90的水平但公司在成本端进行多项努力具体措施包括原材料端采用更多标准化产品产品结构调整用工端全职员工转外包优化单店人数成本杠杆下滑维持门店单店盈利能力稳定目前品牌单店净利润率仍能维持13左右的水平表2太二酸菜鱼单店模型预测收入端成本端月营业额万元756较2019年约恢复90原材料成本占比34单店座位数80人工成本占比25翻座率38租金成本占比11人均消费82水电等日常支出成本占比8门店面积200利润端日均坪效元126营业利润率22-24SKU30总部费用分摊占比10单店员工人数30净利润率12-14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告资料来源公司公告国信证券经济研究所预测投资建议怂火锅放量之年太二经营依旧稳健维持买入评级1-2月公司太二九毛九同店分别恢复至去年同期10197部分投资者认为复苏节奏略低于预期叠加国内流感致行业复苏面临不确定性故公司短期走势相对承压但我们认为核心品牌太二门店模型成本杠杆优化下盈利能力预计稳定且酸菜鱼赛道龙头地位依旧稳固同时怂火锅拓店节奏边际提速且盈利拐点已至基于对怂火锅品牌的看好我们预计公司22-24年归母业绩为0476941112亿元原为3277081019亿元23年我们预计温和复苏业绩略有下调24年考虑怂火锅放量带动上调业绩预测同比-86113667602EPS003048076对应PE估值为4753220x我们预计怂模型的跑通将极大程度上强化公司的多品牌成长逻辑暂给予2024年PE30x对应目标市值379亿港元334亿人民币较目前市值空间为501维持买入评级风险提示疫情反复扰动经营疫后客流恢复不及预期酸菜鱼行业竞争加剧新品牌怂烤鱼品牌孵化进度低于预期控股股东管理层减持食品安全问题等表3可比公司估值表股价总市值EPS元PEROEPEG代码公司简称投资评级元亿元21A22E23E24E21A22E23E24E21A22E9922HK九毛九174025309023003048076671247460323620201103-351买入6862HK海底捞2150119841-075024058073-794832892613-5260115买入9869HK海伦司154619586-018-114034051--40342690-800-290买入9987HK百胜中国4522018921116517381017119824305434394533491403-096增持0520HK呷哺呷哺6787364-027-010030061--2005986-1489013增持2150HK奈雪的茶77513292-264-011010025--68762750-9151-021增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告九毛九09922HK-2022年中报点评-怂火锅经营边际向好供应链布局持续深化2022-08-25九毛九09922HK-太二品牌势能依旧当下估值已具吸引力2022-03-24九毛九-09922HK-2021年正面盈利预告点评经营节奏整体符合预期新品牌稳步推进中2022-02-23社会服务行业-九毛九-9922HK-深度报告太二疫后展店提速平台战略稳步推进2022-01-21九毛九-09922HK-2021年中报点评业绩靓丽符合预期太二势能强劲仍持续孵化新品牌2021-08-26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元201920212022E2023E2024E利润表百万元201920212022E2023E2024E现金及现金等价物18441342200020002000营业收入27154180400568379575应收款项293409362618866营业成本00153424343389存货净额517112139营业税金及附加00000其他流动资产02000销售费用16441425124916922212流动资产合计28622559311033673611管理费用12771855156621032763固定资产445572557543528财务费用1436132421无形资产及其他122814391080720360投资收益00000资产减值及公允价值投资性房地产200230230230230变动00000长期股权投资72334334384434其他收入399359425427430资产总计48065135531152435162营业利润2065056910111620短期借款及交易性金融负债430781718618营业外净收支291000应付款项175179282421546利润总额1775066910111620其他流动负债53162588013011779所得税费用3913417253405流动负债合计749805194324402942少数股东损益1432464103长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润124340476941112其他长期负债9971193159118911921长期负债合计9971193159118911921现金流量表百万元201920212022E2023E2024E负债合计17461998353443314863净利润124340476941112少数股东权益445559124227资产减值准备00000股东权益30173083311836394472折旧摊销346492425427430负债和股东权益总计48065135671180939562公允价值变动损失00000财务费用1436132421关键财务与估值指标201920212022E2023E2024E营运资本变动270127862604389每股收益009023003048076其它1432464103每股红利000000001012019经营活动现金流754991133817892033每股净资产207212214250307资本开支0162505255ROIC4341-196-100其它投资现金流67363000ROE41121925投资活动现金流724486145015521655毛利率100100626465权益性融资00000EBITMargin-822-9913负债净变化00000EBITDAMargin53321517支付股利利息0012173278收入增长154-47140其它融资现金流1686100778163100净利润增长率-25174-86136760融资活动现金流16861007770237378资产负债率3740545553现金净变动171750265800息率0000000711货币资金的期初余额1271844134220002000PE18106614746324202货币资金的期末余额18441342200020002000PB7473726250企业自由现金流0111997914351671EVEBITDA195203542918权益自由现金流086175113531556资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032