事件：
　　2月21日，九毛九发布年度业绩预告，预计22年全年营收40.1亿元（YoY -4.17%），归母净利润（GAAP）4700万元（YoY -86.2%）。若剔除汇兑损益-5606万元，则22H2盈利4506万元，同比下降67.1%。
　　评论：疫情叠加“第一波冲击”令H2亏损，但对恢复情况乐观
　　1）H2疫情影响仍严重，年底叠加“第一波冲击”，导致GAAP下H2亏损，但剔除汇兑损益盈利
　　我们认为疫情是公司22H2亏损的主要原因，而市场低估了“第一波冲击”和汇兑损益带来的影响是GAAP下22H2利润和彭博一致预期相差较大的主要原因。具体来说，根据公司公告，22H2公司营收21.1亿元（YoY -2.4%，HoH +10.9%），归母净利润（GAAP）-1100万元（YoY -107%，QoQ -119%），分别低于彭博一致预期19.9%、105%，但我们认为这样的业绩总体符合市场预期，一是彭博一致预期或因更新时间较为久远，未考虑到12月发生的变化而过高；二是彭博一致预期或未充分考虑到汇兑损益的影响。从经营角度看，我们认为疫情导致的营收受损但门店租金、水电费用、员工薪资等固定支出不能相应下降是22H2利润下滑的主要原因。根据太二官方微信小程序数据，太二在22年12月放开的初期，门店排队数量甚至远低于疫情管控期间：12月18日，一至三线城市排队数分别35/44/14，而疫情管控放开前周末峰值一般在500/200/200以上，这段时间的营收与成本差距或因为疫情管控放开而被部分忽视。
　　2）公司太二底部布局，怂火锅有望迎来快速成长期，看好后疫情时代公司的复苏速度
　　公司在22H2仍保持了一定扩张速度，并在23年元旦期间就看到了较高弹性，我们认为太二基本盘牢固，怂火锅即将进入高速成长期，当前时间点应保持乐观。具体来说，根据公司公告，22H1太二门店数量384家，我们根据微信小程序数据，得到22H2太二门店数量约455家，下半年门店数量增幅71家，高于22H1的34家。我们认为这种产能扩张在23H1就能给公司带来业绩弹性。我们从微信小程序的排队数据看到，元旦太二的取号数量峰值是疫情管控期间的两倍，而春节和春节过后的数个周末又约为元旦的两倍（见附录图），且门店的扩张或并未摊薄单个门店的收入。同时，怂火锅在单店模型跑通后，23年有望进入拓店高速期。太二基本盘的稳固和怂火锅带来的增量有望使得公司后疫情时代的恢复速度超过整体餐饮大盘。
　　投资建议
　　我们看好公司在后疫情时代的复苏速度以及怂火锅未来带来的业绩弹性，但由于22H2疫情叠加“第一波冲击”带来的影响较大，我们下调22年业绩，但仍然看好公司23-24年业绩。综上我们调整公司22-24营收至40.3/75.4/104亿元，NonGAAP下归母净利润0.64/6.83/10.8亿元，对应P/E分别为436/41/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期导致消费疲软，食品安全事件等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评互联网电商九毛九09922报告日期2023年02月22日亏损亿符合预期看好年快速复苏H201123九毛九点评报告投资要点投资评级买入维持事件2月21日九毛九发布年度业绩预告预计22年全年营收401亿元YoY-分析师谢晨417归母净利润GAAP4700万元YoY-862若剔除汇兑损益-5606执业证书号S1230521070004万元则22H2盈利4506万元同比下降671xiechenstockecomcn评论疫情叠加第一波冲击令H2亏损但对恢复情况乐观分析师陈磊1H2疫情影响仍严重年底叠加第一波冲击导致GAAP下H2亏损但剔执业证书号S1230521090002chenlei01stockecomcn除汇兑损益盈利我们认为疫情是公司22H2亏损的主要原因而市场低估了第一波冲击和汇兑基本数据损益带来的影响是GAAP下22H2利润和彭博一致预期相差较大的主要原因具体来说根据公司公告22H2公司营收211亿元YoY-24HoH109收盘价HK1926归母净利润GAAP-1100万元YoY-107QoQ-119分别低于彭博一总市值百万港元2800177致预期199105但我们认为这样的业绩总体符合市场预期一是彭博一总股本百万股145388致预期或因更新时间较为久远未考虑到12月发生的变化而过高二是彭博一股票走势图致预期或未充分考虑到汇兑损益的影响从经营角度看我们认为疫情导致的营收受损但门店租金水电费用员工薪资等固定支出不能相应下降是22H2利润九毛九恒生指数25下滑的主要原因根据太二官方微信小程序数据太二在22年12月放开的初13期门店排队数量甚至远低于疫情管控期间12月18日一至三线城市排队数0分别354414而疫情管控放开前周末峰值一般在500200200以上这段时间-13-26的营收与成本差距或因为疫情管控放开而被部分忽视-39220322042206220722082209221022112212230123022公司太二底部布局怂火锅有望迎来快速成长期看好后疫情时代公司的复2202苏速度公司在22H2仍保持了一定扩张速度并在23年元旦期间就看到了较高弹性我相关报告们认为太二基本盘牢固怂火锅即将进入高速成长期当前时间点应保持乐观1太二成功经验有望助力怂火锅快速成长20230126具体来说根据公司公告22H1太二门店数量384家我们根据微信小程序数据得到22H2太二门店数量约455家下半年门店数量增幅71家高于22H1的34家我们认为这种产能扩张在23H1就能给公司带来业绩弹性我们从微信小程序的排队数据看到元旦太二的取号数量峰值是疫情管控期间的两倍而春节和春节过后的数个周末又约为元旦的两倍见附录图且门店的扩张或并未摊薄单个门店的收入同时怂火锅在单店模型跑通后23年有望进入拓店高速期太二基本盘的稳固和怂火锅带来的增量有望使得公司后疫情时代的恢复速度超过整体餐饮大盘投资建议我们看好公司在后疫情时代的复苏速度以及怂火锅未来带来的业绩弹性但由于22H2疫情叠加第一波冲击带来的影响较大我们下调22年业绩但仍然看好公司23-24年业绩综上我们调整公司22-24营收至403754104亿元Non-GAAP下归母净利润064683108亿元对应PE分别为4364126倍维持买入评级风险提示宏观经济恢复不及预期导致消费疲软食品安全事件等httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分九毛九09922公司点评财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入41804026754110373-5396-36787283756净利润Non-GAAP380646831079-27756-8313964015796EPS026004047074PE58574361840992595资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分九毛九09922公司点评附录图1一至三线城市太二晚间取号数量单位个一线城市三线城市二线城市1800016000140001200010000800060004000200002022-10-082022-10-192022-10-302022-11-112022-11-222022-12-032022-12-142022-12-252023-01-052023-01-182023-01-302023-02-10资料来源微信小程序浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分九毛九09922公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产2559247139405578营业收入41804026754110373现金1342113122383478其他收入0000应收账款及票据12272245营业成本1537143725783511存货7173111108职工薪酬1057121021252890其他1134124015681947使用权资产折旧3434467461022非流动资产2576272629043061租金及其他经营费用97102168259固定资产572629700796其他资产的折旧及摊销159188299428无形资产1439146515141487其他564632690779除税前溢利506799541517资产总计5135519768448639所得税13428286455流动负债80586514711930少数股东损益3245385短期借款0758895应付账款及票据141146176175净利润Non-GAAP380646831079其他66364412061660非流动负债1193119311931193长期债务0000其他1193119311931193负债合计1998205826643122普通股股本0000储备3299329942355435归属母公司股东权益3083308340195219少数股东权益5556162298主要财务比率股东权益合计313831384180551620212022E2023E2024E负债和股东权益5135519768448639成长能力营业收入5396-36787283756净利润Non-GAAP27756-8313964015796获利能力毛利率6320643265816615销售净利率89001514081312现金流量表ROE110301723782347百万元20212022E2023E2024EROIC-004579883648798经营活动现金流8568615441697偿债能力净利润34059561225资产负债率3890396138923614少数股东权益321106136净负债比率-4277-3364-5143-6132折旧摊销502118125131流动比率318286268289营运资金变动及其他1838357204速动比率309277260283营运能力投资活动现金流490366426436总资产周转率084078125134资本支出343200245200应收账款周转率30607205003060031050其他投资148166181236应付账款周转率000100016002000每股指标元筹资活动现金流789691022每股收益026004047074借款增加4375137每股经营现金流059006106117普通股增加0000每股净资产212212276359已付股利4972329估值比率其他697000PE58574361840992595现金净增加额50221111081239PB6461045802617资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分九毛九09922公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分