事件
　　2023年2月20日，公司发布业绩预告，预计2022营业收入40.06亿元/-4.2%；归母净利润不低于0.47亿元/-86.2%。
　　点评
　　下半年疫情反复及汇兑亏损影响业绩。单拆2H22营业收入21.07亿元/-2.4%；归母净利润不低于-0.11亿元/-107.0%。业绩承压主因疫情影响，下半年，尤其是9月开始全国疫情散发加重、12月放开后迎来感染高峰，门店同店收入下滑（如12月低点约为21年同期56%）且歇业天数明显增加，受影响较为严重。此外汇兑损益亦对公司业绩造成负面影响，剔除外汇亏损净额（源于人民币兑港元贬值，属于非现金项目）影响后全年、下半年归母净利分别不低于1.26、0.48亿元，下半年重压之下仍有盈利，体现公司UE韧性强，同时在疫情期间积极实施租金减免谈判、完善供应链等措施以控制经营成本。
　　1月同店表现较好，看好修复持续性。2023年1月预计太二、九毛九品牌同店同比均有个位数增长，春假7天假预计同店恢复度为22年春节的103%/100%。考虑餐饮客流回升仍在进行中，且公司门店高线城市占比较高、春节期间上修潜力未得到充分释放，我们持续看好开工开学后同店进一步回暖。
　　太二稳步拓店，怂火锅加速全国化。根据太二公众号门店列表统计数据，截至22年末太二门店总数450家，全年新开102家（上下半年各35/67家）、另有13家储备待开门店；预计23年新开店133家（含22年末13家待开店）。怂火锅22年新开18家、超过此前15家目标，进入全国化加速阶段，目前规划23年新开25家。目前太二距离1000家左右理论天花板尚远，预计未来三年稳步拓张，怂火锅沿袭太二“年轻品牌打造+极致标准化”，目前在一线及部分新一线城市已积蓄较高品牌势能，看好全国化加速。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司品牌打造+高效运营+供应链+组织管理能力突出，预计22E~24E收入40.0/72.5/101.1亿元，归母净利0.5/7.0/10.7亿元、EPS分别为0.04/0.48/0.73元，对应23~24EPE 35.3/23.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响时间超预期，太二同店恢复不及预期，新品牌培育成长速度不及预期。
　　
　　

研究报告全文：事件2023年2月20日公司发布业绩预告预计2022营业收入4006亿元-42归母净利润不低于047亿元-862点评下半年疫情反复及汇兑亏损影响业绩单拆2H22营业收入2107亿元-24归母净利润不低于-011亿元-1070业绩承压主因疫情影响下半年尤其是9月开始全国疫情散发加重12月放开后迎来感染高峰门店同店收入下滑如12月低点约为21年同期56且歇业天数明显增加受影响较为严重此外汇兑损益亦对公司业绩造成负面影响剔除外汇亏损净额源于人民币兑港元贬值属于非现金项目影响后全年下半年归母净利分别不低于126048亿元下半年重压之下仍有盈利体现公司UE韧性强同时在疫情期间积极实施租金减免谈判完善供应链等措施以控制经营成本1月同店表现较好看好修复持续性2023年1月预计太二九毛九港币元成交金额百万元品牌同店同比均有个位数增长春假7天假预计同店恢复度为22年25001200春节的103100考虑餐饮客流回升仍在进行中且公司门店高线230010002100800城市占比较高春节期间上修潜力未得到充分释放我们持续看好开1900600工开学后同店进一步回暖1700400太二稳步拓店怂火锅加速全国化根据太二公众号门店列表统计数15001300200据截至22年末太二门店总数450家全年新开102家上下半年11000各3567家另有13家储备待开门店预计23年新开店133家含22022122年末13家待开店怂火锅22年新开18家超过此前15家目标成交金额九毛九恒生指数进入全国化加速阶段目前规划23年新开25家目前太二距离1000家左右理论天花板尚远预计未来三年稳步拓张怂火锅沿袭太二年主要指轻品牌打造极致标准化目前在一线及部分新一线城市已积蓄较财务标高品牌势能看好全国化加速项目2020A2021A2022E2023E2024E盈利预测估值与评级营业收入百万元271541804006725410109营业收入增长率1025396-41681103935公司品牌打造高效运营供应链组织管理能力突出预计22E24E归母净利润百万元124340537041065收入4007251011亿元归母净利0570107亿元EPS分别归母净利润增长率-245417400-84431230685122薄每股收益元00850234003604840732为004048073元对应2324EPE353234X维持买入摊每股经营性现金流净额038059057130193评级ROE归属母公司摊411110316918342171风险提示薄PE2289983574699435322335疫情影响时间超预期太二同店恢复不及预期新品牌培育成长速度PB942922793648507不及预期来源公司年国金券研究所报证敬请参阅最后一页特别声明1港股公司点评附录三张报表预测摘要损益表百万元资产负债表百万元2019A2020A2021A2022E2023E2024E2019A2020A2021A2022E2023E2024E主营业务收入2687271541804006725410109货币资金127184413425407941296增长率41910540-42811393应收款项156293409441725910主营业务成本98510461537142225973589存货75517171130179销售收入367385368355358355其他流动资产25673738756772786毛利170216692642258446576520流动资产38328622559180824223172销售收入633615632645642645总资产232595498343348355员工成本6977481057125617762479长期投资8313111314销售收入259275253314245245固定资产32344557286713371719租赁及折摊3614035997159681237总资产19593111164192192销售收入134149143178133122无形资产80812281439164520442748其他收入85150535864非流动资产127119452576346745385775销售收入031912130806总资产768405502657652645其他支出3283584824848421152资产总计165448065135527469598946销售收入122132115121116114短期借款220430000息税前利润EBIT32514211305546618211301716应付款项115138141178325449销售收入1217813346156170其他流动负债45856866370112701769财务费用63-26155105166流动负债79474980587915942218销售收入23-0115141416长期贷款000000-000000其他长期负债6909971193120014001600-000000负债148417461998207929943818投资收益2-81-411普通股股东权益13330173083313538404904税前利润07na02na0101其中股本000000营业利润26420549418211301716未分配利润13331533299335240565121营业利润率987511846156170少数股东权益38445560125224营业外收支-5-2811-3400负债股东权益合计165448065135527469598946税前利润2591775068910261552利润率966512122141153比率分析所得税7339134312573882019A2020A2021A2022E2023E2024E所得税率283219264352250250每股指标净利润186138372587701164每股收益011300850234003604840732少数股东损益21143256599每股净资产009220752120215726413373归属于母公司的净利润164124340537041065每股经营现金净流039703760589056812961931净利率6146811397105每股股利000000000000005000600070回报率现金流量表百万元净资产收益率123544111103169183421712019A2020A2021A2022E2023E2024E总资产收益率99425866210010121190净利润164124340537041065投入资本收益率215640394226915791912少数股东损益21143256599增长率非现金支出10565120128191287主营业务收入增长率41931025396-41681103935非经营收益EBIT增长率10127-350116250-6710519185185营运资金变动-93-10524356375净利润增长率13606-245417400-84431230685122经营活动现金净流57754685682518852807总资产增长率39381905368427131952855资本开支-186-281-343-1121-1504-2165资产管理能力投资0-770-140-348-152-102应收账款周转天数162011373737其他-4-33-8-74151151存货周转天数277178168183183183投资活动现金净流-190-1084-490-1543-1504-2115应付账款周转天数427481335456456456股权募资028850000固定资产周转天数439598500790673621债权募资-86-456-430000偿债能力其他-234-38-358-85-127-190净负债股东权益45884-2627-47520651528592筹资活动现金净流-3202390-789-85-127-190EBIT利息保障倍数52-12279133108104现金净流量671717-502-802254502资产负债率896836333890394143024267来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地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