事件：九毛九发布2022年盈利预警公告，公司2022全年营收40.1亿元（yoy-4.2%），实现归母净利4700万（yoy-86.2%）。
　　2022H2防控形势变化与汇兑损失影响净利润，业绩符合我们预期。2022H2公司实现收入21.1亿元（yoy-2.4%），归母净利润-1070万（含汇兑损失5610万元），扣除汇兑损失仍实现盈利，业绩符合我们预期。业绩下滑主因在于：1）2022下半年疫情在我国多个主要城市持续抬头，防控措施升级使得以购物中心业态为主的公司餐厅经营受到较大冲击。全国范围内陆续存在暂停或者限制部分餐厅堂食服务（据2022H1财报显示公司堂食收入占比超80%，为最主要收入来源），我们预计由于2022H2疫情呈多点散发状态，较2022H1影响范围更大，故堂食实际经营天数或环比走低。同时该部分经营受限餐厅仍需承担刚性费用支出，如员工薪酬和租金开支项目持续影响利润。2）2022全年外汇亏损净额约7890万元，其中2022H1、H2分别为2280万元、5610万元，主要系人民币资产兑港元于2022年贬值所致，属于非现金项目，我们预计其大部分为未实现项目，若后续人民币升值，则汇兑损失有望冲回。
　　降本增效持续，门店扩张稳健，2023年经营情况持续回暖。1）公司在疫情下持续调整经营策略，推出多项降本增效措施以对冲疫情影响。包括通过自产鲈鱼，集采等方式优化供应链体系，降低原料采购成本、与物业谈判获取更优惠租金或租期条件、优化单店员工配置等方式控制人力成本支出，效果良好。2）扩张符合预期：公司2022年太二酸菜鱼净增102家，于年底达452家，此外另有13家已装修完毕但尚未开业（注：不包含在2023年开店计划内）。怂火锅2022年净增18家，到2022年底达27家。我们预计2023年太二新增120家，到2023年底达到585家；怂新增25家，到2023年底达到52家。3）经营近况持续回暖：2023年1月九毛九、太二同店同比经营恢复度为104%、106%，环比2022年12月提升明显，伴随线下消费场景复苏，边际经营改善持续。
　　盈利预测与投资评级：考虑2022H2疫情多点散发冲击公司经营以及2023年线下消费场景复苏，年轻客流回暖，公司太二酸菜鱼、怂火锅等业态持续稳健扩张，我们调整2022-24年归母净利润至0.5、7.0、12.0亿元（前值为2.7/6.6/10.4亿元），最新收盘价对应2022-24年动态PE为523/35/21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复致宏观经济波动；品牌经营&扩张不及市场预期；食品安全风险；品牌老化风险。

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评旅游及消闲设施HS九毛九09922HK年盈利预警点评降本增效持续业绩20222023年02月23日符合我们预期证券分析师汤军增持维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师李昱哲营业总收入百万元41804006758411279执业证书S0600522090007同比540-42893487liyzhdwzqcomcn归属母公司净利润百万元340477011197股价走势同比1740-86213927708九毛九恒生指数每股收益-最新股本摊薄元股0230030480822115PE现价最新股本摊薄72523352193-3关键词TableTag业绩符合预期-9-15-21TableSummary-27投资要点-33-3920222232022624202210232023221事件九毛九发布2022年盈利预警公告公司2022全年营收401亿元yoy-42实现归母净利4700万yoy-862市场数据2022H2防控形势变化与汇兑损失影响净利润业绩符合我们预期2022H2公司实现收入211亿元yoy-24归母净利润-1070万含收盘价港元1918汇兑损失5610万元扣除汇兑损失仍实现盈利业绩符合我们预期一年最低最高价10822395业绩下滑主因在于下半年疫情在我国多个主要城市持续抬头12022市净率倍809防控措施升级使得以购物中心业态为主的公司餐厅经营受到较大冲击港股流通市值百全国范围内陆续存在暂停或者限制部分餐厅堂食服务据2022H1财报2789753显示公司堂食收入占比超80为最主要收入来源我们预计由于万港元2022H2疫情呈多点散发状态较2022H1影响范围更大故堂食实际经营天数或环比走低同时该部分经营受限餐厅仍需承担刚性费用支出基础数据如员工薪酬和租金开支项目持续影响利润22022全年外汇亏损净额每股净资产港元237约7890万元其中2022H1H2分别为2280万元5610万元主要系资产负债率3915人民币资产兑港元于2022年贬值所致属于非现金项目我们预计其总股本百万股大部分为未实现项目若后续人民币升值则汇兑损失有望冲回145451流通股本百万股145451降本增效持续门店扩张稳健2023年经营情况持续回暖1公司在疫情下持续调整经营策略推出多项降本增效措施以对冲疫情影响包相关研究括通过自产鲈鱼集采等方式优化供应链体系降低原料采购成本与物业谈判获取更优惠租金或租期条件优化单店员工配置等方式控制人九毛九09922HK2022年中力成本支出效果良好2扩张符合预期公司2022年太二酸菜鱼净报点评业绩符合预期新兴品增102家于年底达452家此外另有13家已装修完毕但尚未开业注牌同店增长亮眼不包含在2023年开店计划内怂火锅2022年净增18家到2022年底达27家我们预计2023年太二新增120家到2023年底达到5852022-08-24家怂新增25家到2023年底达到52家3经营近况持续回暖2023九毛九09922HK2021年报年1月九毛九太二同店同比经营恢复度为104106环比2022年点评业绩符合市场预期多元12月提升明显伴随线下消费场景复苏边际经营改善持续业态扩张渐进盈利预测与投资评级考虑2022H2疫情多点散发冲击公司经营以及2022-03-252023年线下消费场景复苏年轻客流回暖公司太二酸菜鱼怂火锅等业态持续稳健扩张我们调整2022-24年归母净利润至0570120亿元前值为2766104亿元最新收盘价对应2022-24年动态PE为5233521倍维持增持评级风险提示疫情反复致宏观经济波动品牌经营扩张不及市场预期食品安全风险品牌老化风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评九毛九三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产2559303341115075营业收入41804006758411279现金1342239527043995减营业成本1537140225943778应收账款409134887627员工成本1057119019872899存货71104220253折旧及摊销5026298951286其他流动资产738400300200其他租金及开支97112152226非流动资产2576247231373902服务费用0000固定资产5726869461351水电支出132148250350无形资产18111414交通及差旅费用24244668有使用权资产1444145718012125其他支出-其他260280470677其他非流动资产63435453财务费用7580137192资产总计5135550672478977利润总额51215610421755流动负债80586215291671加其他经营收益0-8300短期借款0884444减所得税费用13422281456应付账款37040910321067净利润379517601299其他流动负债435365453560少数股东损益32459101非流动负债1193148518302155归属母公司净利润340477011197租赁负债-非流动1114145718012125EBIT58815311781947其他非流动负债79282930EBITDA108978220733232负债合计1998234733583826主要财务比率2021A2022E2023E2024E少数股东权益5559118220每股收益元023003048082归属母公司股东权益3083310037714931每股净资产元212213259339负债和股东权益5135550672478977发行在外股份百万股1455145514551455ROE110315218592428现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E毛利率6322650065806650经营活动现金流856225719493252销售净利率90612710031151投资活动现金流-490-493-569-600资产负债率3890426346344262筹资活动现金流-789-662-1100-1391收入增长率5396-41689344871汇率变动影响及其他现-79-503030净利润增长率17400-86181392677078金流调整现金净增加额-50210533101291PE725233521PB8875数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年2月23日的0880预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn