事件：公司发布2022年业绩公告，全年营收40.1亿元（yoy-4.2%），其中餐厅经营收入32.0亿元（yoy-9.1%），外卖收入7.9亿元（yoy+26.6%），公司预计全年因餐厅营运或堂食服务暂停而产生的估计收入损失约为13.7亿元（2021年为3.7亿元）。2022年实现归母净利4928万元（yoy-85.5%），业绩符合我们预期。2022H2公司实现营收21.1亿元（yoy-2.4%），防控形势变化与汇兑损失影响净利润，归母净利录得亏损842万元（yoy-104.1%，含5610万汇兑亏损）。
　　太二扩张持续，怂火锅同店逆势增长，看好公司品牌多元化潜力。
　　太二酸菜鱼：2022年全年营收31.1亿元（yoy-5.6%），占比总营收78%，门店经营利润率14.3%（较2021年-7.5pct）。2022年底门店数达450家（毛开102家，因租约到期不再续约关闭2家，净增100家），客单价77元（yoy-3.8%，主要系推出低价引流套餐&下沉门店定价更低所致），翻座率2.6次（2021年为3.4次，主要受Q4疫情拖累），同店增速-22.3%。2022H2由于疫情持续反复太二经营承压，实现营收16.2亿元（yoy-4.0%）。
　　九毛九餐厅：2022年营收6.1亿元（yoy-20.4%），2022年底门店数达76家（净减7家），客单价55元（yoy-6.8%），翻座率1.6次，同店增速-11.0%。
　　其他品牌：怂重庆火锅厂营收2.6亿元（yoy+196.8%），占比集团总营收6.5%（yoy+4.4pct），2022年底门店数达27家（净增18家），客单价128元（yoy0.8%），翻座率2.5次（2021年为2.5次），同店增长6.4%。赖美丽烤鱼2家门店试水初见成效，2022年实现营收1280万元，客单价77元，翻座率2.7次。多品牌门店扩张&品牌势能积累渐进，我们看好公司多元化成长潜力。
　　降本增效持续，2023年经营情况持续回暖。1）公司在疫情下持续调整经营策略，推出多项降本增效措施以对冲疫情影响。包括通过自产鲈鱼，集采等方式优化供应链体系，降低原料采购成本、与物业谈判获取更优惠租金或租期条件、优化单店员工配置等方式控制人力成本支出，效果良好。2）2023年1-2月九毛九、太二同店同比经营恢复度为97%、101%，伴随线下消费场景复苏，边际经营改善持续。3）我们预计2023年太二新增120家（含境外15家），到2023年底达到583家；怂新增25家，到2023年底达到52家。
　　盈利预测与投资评级：考虑餐饮温和复苏与门店稳健扩张因素，我们调整2023-24年归母净利润至6.8、11.1亿元（前值为7.0/12.0亿元），预计2025年归母净利润为14.6亿元。最新收盘价对应2023-25年动态PE为33/20/16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复；品牌经营&扩张不及预期；食品安全风险；品牌老化风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评旅游及消闲设施HS九毛九09922HK年报点评业绩符合我们预期期待复20222023年03月22日苏弹性与新业态潜力证券分析师汤军增持维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师李昱哲营业总收入百万元400671361028813511执业证书S0600522090007同比-42781442313liyzhdwzqcomcn归属母公司净利润百万元4968411051456股价走势同比-85512879616317九毛九恒生指数每股收益-最新股本摊薄元股0030470761005748PE现价最新股本摊薄459332016393021关键词TableTag业绩符合预期123TableSummary-6投资要点-15-24-3320223222022721202211192023320事件公司发布2022年业绩公告全年营收401亿元yoy-42其中餐厅经营收入320亿元yoy-91外卖收入79亿元yoy266公司预计全年因餐厅营运或堂食服务暂停而产生的估计收入损失约为137亿元2021年为37亿元市场数据2022年实现归母净利4928万元yoy-855业绩符合我们预期2022H2公司实收盘价港元1772现营收211亿元yoy-24防控形势变化与汇兑损失影响净利润归母净利录得亏损842万元yoy-1041含5610万汇兑亏损一年最低最高价11602395市净率倍712太二扩张持续怂火锅同店逆势增长看好公司品牌多元化潜力港股流通市值百太二酸菜鱼2022年全年营收311亿元yoy-56占比总营收78门店2577395万港元经营利润率143较2021年-75pct2022年底门店数达450家毛开102家因租约到期不再续约关闭2家净增100家客单价77元yoy-38基础数据主要系推出低价引流套餐下沉门店定价更低所致翻座率26次2021年为34次主要受Q4疫情拖累同店增速-2232022H2由于疫情持续反每股净资产元218复太二经营承压实现营收162亿元yoy-40资产负债率4083总股本百万股145451九毛九餐厅2022年营收61亿元yoy-2042022年底门店数达76家净流通股本百万股145451减7家客单价55元yoy-68翻座率16次同店增速-110其他品牌怂重庆火锅厂营收26亿元yoy1968占比集团总营收65相关研究yoy44pct2022年底门店数达27家净增18家客单价128元yoy-九毛九年盈08翻座率25次2021年为25次同店增长64赖美丽烤鱼2家09922HK2022门店试水初见成效2022年实现营收1280万元客单价77元翻座率27利预警点评降本增效持续业次多品牌门店扩张品牌势能积累渐进我们看好公司多元化成长潜力绩符合我们预期降本增效持续2023年经营情况持续回暖1公司在疫情下持续调整经营策略2023-02-23推出多项降本增效措施以对冲疫情影响包括通过自产鲈鱼集采等方式优化供应九毛九09922HK2022年中链体系降低原料采购成本与物业谈判获取更优惠租金或租期条件优化单店员报点评业绩符合预期新兴品工配置等方式控制人力成本支出效果良好22023年1-2月九毛九太二同店同比经营恢复度为97101伴随线下消费场景复苏边际经营改善持续3牌同店增长亮眼我们预计2023年太二新增120家含境外15家到2023年底达到583家怂新2022-08-24增25家到2023年底达到52家盈利预测与投资评级考虑餐饮温和复苏与门店稳健扩张因素我们调整2023-24年归母净利润至68111亿元前值为70120亿元预计2025年归母净利润为146亿元最新收盘价对应2023-25年动态PE为332016倍维持增持评级风险提示疫情反复品牌经营扩张不及预期食品安全风险品牌老化风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评九毛九三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2585388547976358营业收入400671361028813511现金1099240230224402减营业成本1447244034474526应收账款50569610311234员工成本1134183426233418存货118187244322折旧及摊销59384211731540其他流动资产863600500400其他租金及相关开支83143206270非流动资产2822319840775187服务费用0000固定资产73794613512007水电支出149235319419无形资产25182021交通及差旅费用26436281有使用权资产1571180122182689其他支出-其他316442617811其他非流动资产1378595106财务费用81128175230资产总计54077084887411545利润总额193102416322150流动负债955140716072259加其他经营收益0000短期借款30241824减所得税费用39276424559应付账款46093410351551净利润15474812081591其他流动负债465449554683少数股东损益664103135非流动负债1253183322522724归属母公司净利润4968411051456租赁负债-非流动1207180122182689EBIT274115218072380其他非流动负债46323435EBITDA867199429803920负债合计2208324038594983重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E少数股东权益2588191326每股收益元003047076100归属母公司股东权益3174375648246237每股净资产元218258332429负债和股东权益54077084887411545发行在外股份百万股1455145514551455ROE155182122912334现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率6387658066506650经营活动现金流1260295724243404销售净利率384104811741177投资活动现金流-587-507-654-744资产负债率4083457343484316筹资活动现金流-838-1177-1180-1310收入增长率-416781444183133汇率变动影响及其他现金流调整-79303030净利润增长率-855012879161583172现金净增加额-24313036201380PE459332016PB7654数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据货币单位均为人民币港元汇率为2023年3月21日的0872预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn