22年尽显经营韧性，23年平台型餐饮龙头起航
　　九毛九于3月21日发布22年业绩，实现营收40.06亿/yoy-4.2%，归母净利4928万/yoy-85.5%（略高于盈利预警4700万），经调整净利润6934万。22年太二/怂火锅门店数达450/27家，太二餐厅层面利润率达14.3%。太二经营修复或领先同业，品牌力支撑快速扩张；怂火锅加速展店，第二曲线扩张趋势向好；赖美丽烤鱼可复制模型打磨中。我们持续看好公司多品牌创新、跨赛道复制的平台化能力。我们预计23/24/25年EPS0.49/0.76/0.99元，维持目标价25.33港币，基于29X 24年PE，高于可比公司24年Wind和彭博一致预期的23XPE均值，行业顺周期上行，龙头规模领先，多品牌创新能力具备稀缺性，给予溢价。维持“买入”评级。
　　太二经营稳健，下沉扩张得到验证
　　太二品牌力强大，保持稳健的开店节奏，22年实现收入30.98亿/yoy-6%，店均销售收入688万/yoy-27%，同店店均销售875万，同店销售增长-22.3%。太二模型成熟高效，22年实现翻台率3.5，ASP为77元，人均消费下滑主要系主动调整菜品定价，提高性价比以适应下沉需求。截至22年，太二新开店102家，期末全球门店数达450家。低线市场渗透率逐步提高，据太二公众号，22年新开店55/29家位于二线/三线及以下城市。我们认为太二通过适度加法，模型下沉扩张已得到初步验证。此外，公司22年海外门店数达到4家，预计海外展店将进一步提速，远期空间或有进一步抬升。
　　怂火锅开启快速扩张，赖美丽具备较大潜力
　　怂火锅可复制模型跑通，22年加速扩张趋势初显（新开门店18家/同比+11家），同店店均销售2026万，同店增长6.4%，整体翻台3.6，表现靓丽。我们预计伴随品牌声量提升，社交需求回补，23年怂翻台将进一步提升。公司目标23年新开店25家，规模接近翻倍增长。赖美丽烤鱼22年品牌实现收入1280万，整体翻台3.7，我们预计23年重点打磨可复制模型。据大众点评，广州正佳广场店已在筹备中。赖美丽主打活鱼到店，UE复用太二精简模式，供应链所用江团鱼与太二的鲈鱼养殖可形成资源协同，我们认为赖美丽从品牌孵化到扩张复制的成长曲线或更加陡峭。
　　维持目标价25.33港币；维持“买入”评级
　　我们预计23/24EEPS为0.49/0.76元，引入25年EPS0.99元，维持目标价25.33元港币，对应29X 24年PE。线下服务消费景气恢复，九毛九二三曲线有望接力成长，多品牌平台具有稀缺性，高于可比公司24年Wind和彭博全球一致预期均值23倍PE。维持“买入”。
　　风险提示：新品牌扩张不及预期，市场竞争加剧，居民消费意愿下滑。