报告摘要：
　　 2022年实现营收40.1亿/-4.2%；归母净利润0.49亿/-85.5%；经调归母净利润0.69亿/-40.3%，经调归母净利率1.7%。
　　点评：
　　疫情+汇兑损益导致业绩承压，怂火锅彰显潜力。收入端，按品牌分，九毛九餐厅收入为6.1亿/-20.4%，占比15.1%/-3.1pct；太二餐厅收入为31.1亿/-5.6%，收入占比77.6%/-1.2pct。怂火锅收入2.59亿/+197%，系怂火锅门店规模扩张叠加品牌势能强劲。成本端，原材料及耗材成本占公司收入比为36.1%/-0.7pct，原材料占比稳定；员工成本占公司收入比为28.3%/+3.0pct；租金费用占公司收入比为16.9%/+2.6pct，系收入减少所致。利润端，2022年公司归母净利润为0.49亿/-85.5%；归母净利率为1.2%/-6.9pct。另外因人民币兑港元贬值，公司全年产生7890万元的汇兑损益，加回后全年经调归母净利润为1.41亿元，利润率3.5%。经营利润5.17亿/-36.2%，经营利润率12.9%/-6.5pct，其中九毛九经营利润为7803万，经营利润率为12.9%，与去年同期一致；太二经营利润为4.45亿/-38.1%，经营利润率为14.3%/-7.5pct。
　　太二稳健扩张，怂火锅/赖美丽交出满意答卷。门店情况：公司采取稳健方针实现战略聚焦。截至2022年，九毛九/太二/怂重庆火锅厂/那未大叔是大厨/赖美丽烤鱼分别净开门店-7/100/18/0/0家，相应门店总数分别为76/450/27/1/2家。翻台率：九毛九/太二/怂重庆火锅厂/那未大叔是大厨/赖美丽翻座率分别为1.6/2.6/2.5/2/2.7，分别-15.8%/-23.5%/0%/+17.6%/+12.5%，怂/赖美丽翻台率稳中向好。
　　投资建议：鉴于旗舰品牌太二稳健增长，同时公司多品牌孵化能力出色，我们看好公司的品牌矩阵增长前景。建议重点关注太二下沉扩张+怂火锅放量，中长期关注赖美丽烤鱼门店模型成熟/加速扩张+九毛九门店模型优化/重启扩张。鉴于政策打开与消费回暖对餐企重大利好，开店节奏/单店盈利恢复速度加快，预计公司2023/2024年归母净利润5.6/8.6亿元，对应PE分别为40/26倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。