事件：
　　3月21日，公司发布22年年度业绩，营收符合预期，利润高于预期：全年营收40.1亿元（YoY -4.17%），符合预期；归母净利润4928万元（YoY -85.5%），高出业绩预告的4700万4.85%。
　　因疫情H2门店数量增长但营收质量下降导致营收规模同比下降
　　从收入端来看，公司22H2营收21.1亿元（YoY -2.41%，HoH +11.0%），符合前期业绩预告。公司在22H2持续扩张各品牌网络，但盈利质量下降，导致营收规模下降。具体来说，22年H2公司太二门店新增66家，怂火锅新增16家，但营收质量指标相比22H1在下降。根据公司公告，22年九毛九、太二、怂火锅单日翻座率分别为1.6、2.6、2.5，分别较22H1 -0.2、-0.3、+0.1，由于目前怂火锅门店数量较少，营收占比较小，因此九毛九和太二营收质量的下降对整体营收变化占到了决定性因素。
　　我们认为22H2营收质量的下降还是因疫情原因，因此不必过分担心23年这种情况会持续。根据公司的估算，22年全年因疫情的营收损失约在13.7亿元。公司对23年营收展望表示乐观，主要是基于疫情结束的事实。我们从高频数据也观察到，23年春节后，根据公司小程序，太二周六排队数量一至三线城市分别均超2500/1800/1200桌，远高于疫情期间的峰值水平（约1600/800/800桌）。
　　各项成本均有上浮，但疫情结束后均将改善
　　从成本端来，公司毛利率因食材价格上涨下降；员工成本等营业场所相关成本占比因疫情部分门店暂停营业也在同比上有所下降，成本端总体控制得当。
　　1）具体来说，从毛利率看，公司22H2物料成本7.83亿元（YoY -0.38%，HoH+17.9%），物料成本高企导致公司毛利率受损，22H2为62.8%（YoY -0.76pct，HoH -2.20pct）。这主要也是由于疫情原因，食材生产、物流均受阻造成。根据国家统计局数据，22年12月疫情影响较为严重时期，全国CPI同比上涨1.8%，主要贡献就是食品品类，同比增长4.8%，其中：猪肉价格同比增长22.2%，鸡蛋、食用油和粮食价格分别同比增长10.0%、7.2%和2.6%。我们认为，23年毛利率水平有望回升，这是基于疫情结束后食材生产和物流受阻的状态也随即结束的判断。我们不排除积极的货币政策可能导致CPI在23年升高的情况，但是届时公司定价策略也有望随即提高（提价的情况在疫情期间难以实现），因此对公司未来毛利水平持乐观态度。
　　2）从其他成本来看，公司最大开支是经营场所相关的租金、人工和水电费用。根据公司公告，22H2公司员工薪酬、使用权资产折旧（长租租金）和水电开支分别同比增长7.08%、15.9%和22.4%，增幅均较大，主要是由于太二和怂火锅仍在继续扩张造成。从营收占比来看，总体增幅也较大，分别达到2.48pct、1.58pct和0.79pct。员工薪酬方面，此项营收占比增幅较大原因是总体营收减少，但疫情停业期间员工职位仍然存在造成的；租金方面，营收占比提升也是主要由于营收规模下降造成的，而且，这部分租金是偏固定的，参与营收分成的浮动租金不在此科目中，更加造成了营收占比的上升；水电费用方面，营收占比变化不大，随门店开关增减。
　　总体来看，成本端绝对数量、营收占比22H2均有增长，但原因还是可以归结于疫情，23年至少在员工薪酬和租金的营收占比上有望迎来改善，同时若CPI维持稳定，食材成本也有望下降，整体利润率水平23年看回升。
　　投资建议
　　公司太二底部布局，怂火锅有望迎来快速成长期，看好后疫情时代公司的复苏速度。公司在22H2仍保持了一定扩张速度，并在23年元旦期间就看到了较高弹性，我们认为太二基本盘牢固，怂火锅即将进入高速成长期，当前时间点应保持乐观。我们看好公司在疫情时代的复苏速度以及怂火锅未来带来的业绩弹性，预计公司23-25营收至75.4/104/123亿元，Non-GAAP下归母净利润6.83/10.8/14.0亿元，对应P/E分别为35/22/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期导致消费疲软，食品安全事件等。