九毛九发布2022年年度报告，22年公司实现营业收入40.1亿元/-4.2%，实现归母净利润0.5亿元/-85.5%，其中22H2实现营业收入21.1亿元/-2.3%，归母净利润亏损842万元/-105.5%，剔除汇兑亏损5606万元，盈利4764万元。春节以来餐饮需求恢复迅速，公司作为快时尚餐饮连锁品牌的领军者，打造多元化品牌矩阵布局，太二品牌势能强劲且具有广阔增长空间，怂火锅单店模型孵化成熟，未来几年内或将实现加速拓店，有望成为公司业绩新的增长点，建议投资者积极关注。
　　全年经营业绩韧性凸显，22H2加快开业节奏。22年公司实现营业收入40.1亿元/-4.2%，实现归母净利润0.5亿元/-85.5%，其中22H2实现营业收入21.1亿元/-2.4%，归母净利润亏损842万元/-105.5%，剔除汇兑亏损5606万元，盈利4764万元。整体来看，在疫情不断反弹下，经营业绩仍保持韧性。门店扩张方面，22年餐厅数为556家/+18.3%，九毛九/太二/怂门店分别为76/450/27/家，其中22H2开业节奏加快门店数环比增长17.1%。全年净增长门店86家，其中九毛九/太二/怂门店变动分别为-7/+100/+18家，22年6月两颗鸡蛋煎饼品牌已出售。23年太二计划开店120家，怂火锅计划25家，九毛九开闭店并行将保持店数平稳。
　　毛利率略微下降，刚性支出下盈利能力下滑。22H2公司持续降本增效方案，销售成本为7.8亿元/-0.3%，毛利率为62.8%/-0.8pct，出现略微下滑。费用端方面，22H2人力/租金费用率为28.0%/11.9%，同比变动+2.5pct/+1.4pct。22H2餐厅层面经营利润率为11.3%/-7.4pct，剔除汇兑损失净利率为2.3%。
　　疫情影响客单价小幅下滑，怂火锅发力同店实现增长。22年太二酸菜鱼/九毛九/其他分别实现收入31.1/6.1/2.9亿元，同比-5.6%/-20.4%/+129.7%，分别占总收入的77.6%/15.1%/7.3%。其他怂火锅营收2.6亿元/+196.8%。翻台率方面，22年九毛九/太二/怂火锅翻台率分别为2.4/3.5/3.6次，同比变动-0.4/-0.9/+0.1次。客单价方面，九毛九/太二/怂火锅的客单价分别为55/77/128元，同比变动-4/-3/-1元。同店销售方面，九毛九/太二/怂火锅同店销售分别为5.3/19.7/0.4亿元，同店销售增长变动-11.0%/-22.3%/+6.4%。
　　多品牌矩阵布局，疫后复苏加速成长可期。公司作为快时尚餐饮连锁品牌的领军者，打造了多元化品牌矩阵，布局西北菜、酸菜鱼、烤鱼、川菜等餐饮优质赛道。春节以来餐饮需求恢复迅速，随着客流恢复公司有望实现太二品牌势能强劲且具有广阔增长空间，怂火锅单店模型孵化成熟，未来几年内或将实现加速拓店，有望成为公司业绩新的增长点。
　　投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润分别为6.4/9.7/13.3亿元，目前股价对应2024年PE为23X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复阻碍客流恢复，行业竞争加剧，原材料价格波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月22日九毛九09922HK强烈推荐维持经营业绩韧性凸显多品牌加速成长可期消费品商业当前股价1772港元九毛九发布2022年年度报告22年公司实现营业收入401亿元-42实基础数据现归母净利润05亿元-855其中22H2实现营业收入211亿元-23归母净利润亏损842万元-1055剔除汇兑亏损5606万元盈利4764万元总股本万股145451春节以来餐饮需求恢复迅速公司作为快时尚餐饮连锁品牌的领军者打造多香港股万股145451元化品牌矩阵布局太二品牌势能强劲且具有广阔增长空间怂火锅单店模型总市值亿港元275孵化成熟未来几年内或将实现加速拓店有望成为公司业绩新的增长点建香港股市值亿港元275每股净资产港元25议投资者积极关注ROETTM16全年经营业绩韧性凸显22H2加快开业节奏22年公司实现营业收入401资产负债率408亿元-42实现归母净利润05亿元-855其中22H2实现营业收入211主要股东GYHJLimited亿元-24归母净利润亏损842万元-1055剔除汇兑亏损5606万元主要股东持股比例4065盈利4764万元整体来看在疫情不断反弹下经营业绩仍保持韧性门店扩张方面22年餐厅数为556家183九毛九太二怂门店分别为股价表现7645027家其中22H2开业节奏加快门店数环比增长171全年净增长1m6m12m门店86家其中九毛九太二怂门店变动分别为-710018家22年6月绝对表现-91214两颗鸡蛋煎饼品牌已出售23年太二计划开店120家怂火锅计划25家相对表现-3824九毛九开闭店并行将保持店数平稳九毛九恒生指数60毛利率略微下降刚性支出下盈利能力下滑22H2公司持续降本增效方案销售成本为78亿元-03毛利率为628-08pct出现略微下滑费用40端方面22H2人力租金费用率为280119同比变动25pct14pct2022H2餐厅层面经营利润率为113-74pct剔除汇兑损失净利率为230-20疫情影响客单价小幅下滑怂火锅发力同店实现增长22年太二酸菜鱼九毛-40九其他分别实现收入3116129亿元同比-56-2041297分别Mar22Jul22Nov22Feb23占总收入的77615173其他怂火锅营收26亿元1968翻台资料来源公司数据招商证券率方面22年九毛九太二怂火锅翻台率分别为243536次同比变动次客单价方面九毛九太二怂火锅的客单价分别为相关报告-04-09015577128元同比变动-4-3-1元同店销售方面九毛九太二怂火锅同店销售分别1九毛九09922经营业绩符为5319704亿元同店销售增长变动-110-22364合指引预期长期关注新品牌孵化进度2022-08-24多品牌矩阵布局疫后复苏加速成长可期公司作为快时尚餐饮连锁品牌的九毛九短期疫情扰领军者打造了多元化品牌矩阵布局西北菜酸菜鱼烤鱼川菜等餐饮209922动整体可控长期看好多品牌矩阵发优质赛道春节以来餐饮需求恢复迅速随着客流恢复公司有望实现太二品力2022-08-04牌势能强劲且具有广阔增长空间怂火锅单店模型孵化成熟未来几年内或3九毛九09922太二展店顺将实现加速拓店有望成为公司业绩新的增长点利疫情扰动不改经营稳健投资建议预计公司23-25年实现归母净利润分别为6497133亿元目前2022-04-06股价对应2024年PE为23X维持强烈推荐评级丁浙川S1090519070002风险提示疫情反复阻碍客流恢复行业竞争加剧原材料价格波动dingzhechuancmschinacomcn财务数据与估值李秀敏S1090520070003会计年度202120222023E2024E2025Elixiumin1cmschinacomcn营业总收入百万元418040067057948712343潘威全研究助理同比增长54-4763430营业利润百万元53121183612411695panweiquancmschinacomcn同比增长178-602954937归母净利润百万元340476369651333同比增长174-8612655238每股收益元023003044066092PE6654851355234170PB7371605040资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产25592585377350636948总营业收入418040067057948712343现金13421099181827324174主营收入418040067057948712343交易性投资00000营业成本364937946222824510648应收票据736852852852852毛利53121183612411695应收款项1221364964营业支出00000其它应收款39748585411481494营业利润53121183612411695存货71118194257331利息支出7581818181其他211192533利息收入1428282828非流动资产25762822282128372635权益性投资损13333长期股权投资334164164164164其他非经营性益3467333固定资产572737735752550非经常项目损益损14444无形资产商誉14631596159615961596除税前利润益5069278611921646其他207326326326326所得税13439118179247资产总计51355407659478999583少数股东损326314866流动负债805955150519892564归属普通股东净益340476369651333短期借款141188309409528EPS利润元023003044066092应付账款3817171717预收账款030000其他625719117915632018长期负债11931253125312531253主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他11931253125312531253年成长率负债合计19982208275832423817营业总收入54-4763430股本00000营业利润178-602954937储备30173083317437814556归母净利润174-8612655238少数股东权552556104170获利能力益归母所有者30833174378145565599毛利率12753118131137权益负债及权益合计51355407659679029586净利率811290102108ROE11015168212238ROIC13631191231254现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率389408418410398经营活动现金流856498137817251936净负债比率0006000000净利润340476369651333流动比率3227252527折旧摊销502354545551352速动比率3126242426财务费用10532112108132营运能力投资收益12013085101120总资产周转率0807111213营运资金变动490794516539123存货周转率599402399366362其它343518544567150应收账款周转率119881019190投资活动现金流90000应付账款周转率262230250230227资本支出156645000每股资料元其他投资17161272727EPS023003044066092筹资活动现金流78923110272371每股经营净现金059034095119133借款变动4300000每股净资产212218260313385普通股增加00000每股股利002002013020027资本公积增加49229191289估值比率股利分配31021818181PE6654851355234170其他97458382579PB7371605040现金净增加额EVEBITDA5023187529141443198411152118103资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源OTA等行业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3