核心观点：
　　受疫情影响，全年收入业绩承压。公司披露22年度业绩，全年实现收入40.1亿元/-4.2%；归母净利润0.49亿元/-85.5%；调整后净利润0.69亿元/-81.8%。门店层面利润率为12.9%/-6.5pct，其中太二和九毛九分别为14.4%/-7.5pct/和12.9%/+0pct。调整后净利润率为1.7%/-7.4pct。
　　分品牌：疫情中太二开店具有韧性，怂火锅品牌势能强劲。截止2022年底，公司旗下有450家太二餐厅，全年净增100家（另外有13家递延至23年，不占用23年开店目标）；实现收入30.98亿元/-5.7%；太二翻坐率下滑至2.6（21年为3.4），同店销售额较21年同期下降22.3%。九毛九西北菜实现收入6.05亿元/-20.3%，同店销售较21年同期下降11.0%。怂火锅全年开店18家，目前共有27家门店；实现收入2.59亿元/+197%；22年翻座率2.5（与21年持平），疫情下表现出色。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润分别为6.35/9.13/12.46亿元，对应EPS分别0.44/ 0.63/ 0.86元/股。公司经营韧性强，疫情下仍能保持盈利。太二目前品牌势能仍然强劲，开店空间充足；怂火锅单店模型打磨基本完成，有望复制一个太二；此外公司仍有赖美丽酸菜鱼等品牌处于产品打磨期。我们认为，公司正从一个知名餐饮品牌公司向拥有孵化知名品牌的餐饮平台型公司过渡，成长周期更加持久。参考可比公司，给予公司2023年EPS 40XP/E估值，合理价值为每股19.90HKD，维持“买入”评级。（本文汇率均采用当期即期汇率1港元=0.8779人民币）。
　　风险提示。疫情反复影响堂食需求；开店速度不及预期；新品牌孵化不及预期；食品安全风险。