事件：公司发布2022年财报，2022年实现收入15.59亿元/-15.05%，归母净亏损16亿元，经调亏损2.45亿元，符合前期盈利预警。22H2实现收入6.86亿元/-29.1%，归母净亏损12.97亿元。
　　22年仍受疫情影响，看好23年经营恢复业绩反弹。22年公司经营仍受疫情影响，单个酒馆日均销售额同比-24%，同店单店日均销售额同比-25%。22年全年实现收入15.6亿元/-15.1%，净亏损16亿元，经调亏损2.45亿元，主要因疫情下收入下滑，促销力度加大，且部分成本支出相对刚性。22年公司原材料及消耗品支出占比36%/+4.6pct，剔除股权激励后的员工成本占比32.1%/+5.4pct，使用权资产折旧占比20.3%/+8.3pct，物业厂房设备折旧占比12.8%/+8.3pct。非经常项调整主要系股权激励费用5亿元，以及门店优化一次性计提减值损失8.5亿元（关店计提2亿+、亏损门店计提近5亿、直营转加盟计提其余损失），目前已计提损失已充分考虑疫情影响及正常经营下门店地理位置、客流量等持续性经营因素，减值调整较为充分。23年随着防控放开，线下消费场景持续回暖，门店客流将持续恢复，营销活动也将更加精准适度，公司1-2月单店日销已超2019年同期水平，看好在复苏周期实现业绩反弹。
　　转型特许模式轻装上阵，经营表现良好。公司于2022年下半年开启合伙经营模式，截至3月19日特许合作酒馆126家，主要来自新增加盟店以及直营店转加盟模式。23年公司计划新增门店约200家，主要是特许合作方式。从目前经营情况看，特许门店表现良好，2022H2新开酒馆（多为特许模式）日均销售额7800元，较22H1新开酒馆（直营店）日均销售额+34.5%，较21年新开酒馆日均销售额+6.8%。特许经营模式将助力公司调动社会优质资源，放大品牌势能，快速拓展潜力市场，并提升业绩韧性。
　　公司盈利预测及投资评级：海伦司是主打高性价比的连锁小酒馆品牌，依托精简模型实现降本增效，疫情期间探索特许经营模式，有望放大品牌势能，提升业绩韧性。考虑到防疫放开，线下消费持续复苏，我们预计公司2023-2025年实现营收25.6、31.1、36.6亿元，归母净利3.3、6.1、8.9亿元，对应EPS分别0.26、0.48、0.70元。当前股价对应PE分别为53、29、20倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情风险，食品安全风险，门店拓展不及预期，门店经营效率不及预期。
　　
　　

研究报告全文：公司研究海伦司09869特许模式轻装上2023年3月31日强烈推荐维持东阵看好疫后经营复苏海伦司公司报告兴证事件公司发布年财报年实现收入亿元归母公司简介券202220221559-1505净亏损16亿元经调亏损245亿元符合前期盈利预警22H2实现收入公司是中国最大的连锁酒馆根据弗若斯特股沙利文以酒馆数量计公司于2018年686亿元-291归母净亏损1297亿元份2019年及2020年以及截至2021年3月31日止三个月在中国酒馆行业中保持市场领有22年仍受疫情影响看好23年经营恢复业绩反弹22年公司经营仍受疫情导地位限影响单个酒馆日均销售额同比-24同店单店日均销售额同比-2522资料来源同花顺东兴证券研究所公年全年实现收入亿元净亏损亿元经调亏损亿元司156-15116245主要因疫情下收入下滑促销力度加大且部分成本支出相对刚性22年公证司原材料及消耗品支出占比3646pct剔除股权激励后的员工成本占比交易数据券研32154pct使用权资产折旧占比20383pct物业厂房设备折旧占52周股价区间港元181-755究比12883pct非经常项调整主要系股权激励费用5亿元以及门店优化总市值亿港元16191报一次性计提减值损失85亿元关店计提2亿亏损门店计提近5亿直营流通市值亿港元16191转加盟计提其余损失目前已计提损失已充分考虑疫情影响及正常经营下门总股本流通股数万股告126690126690店地理位置客流量等持续性经营因素减值调整较为充分23年随着防控A股B股万股--放开线下消费场景持续回暖门店客流将持续恢复营销活动也将更加精周日均换手率520395准适度公司1-2月单店日销已超2019年同期水平看好在复苏周期实现业52周股价走势图绩反弹605海伦司恒生指数转型特许模式轻装上阵经营表现良好公司于2022年下半年开启合伙经营模式截至3月19日特许合作酒馆126家主要来自新增加盟店以及105直营店转加盟模式23年公司计划新增门店约200家主要是特许合作方式从目前经营情况看特许门店表现良好2022H2新开酒馆多为特许模式日均销售额7800元较22H1新开酒馆直营店日均销售额345-3953295297299291129129329较21年新开酒馆日均销售额68特许经营模式将助力公司调动社会优资料来源恒生聚源东兴证券研究所质资源放大品牌势能快速拓展潜力市场并提升业绩韧性分析师刘田田公司盈利预测及投资评级海伦司是主打高性价比的连锁小酒馆品牌依托010-66554038liuttdxzqnetcn精简模型实现降本增效疫情期间探索特许经营模式有望放大品牌势能执业证书编号S1480521010001提升业绩韧性考虑到防疫放开线下消费持续复苏我们预计公司分析师刘雪晴2023-2025年实现营收256311366亿元归母净利336189亿010-66554026liuxqdxzqnetcn元对应EPS分别026048070元当前股价对应PE分别为5329执业证书编号S1480522090005分析师魏宇萌20倍维持强烈推荐评级010-66555446weiymdxzqnetcn风险提示疫情风险食品安全风险门店拓展不及预期门店经营效率不执业证书编号S1480522090004及预期财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元18361559256431093661敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源增长率124-15642118净归母利润百万元-237-1601333613888增长率-434576-1218445每股收益元-019-126026048070PE-11532920资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2海伦司09869特许模式轻装上阵看好疫后经营复苏附表公司盈利预测表利润表单位百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入81818361559256431093661政府补助金及津贴3644012原材料及消耗品-271-577-562-692-777-879雇员福利及人力资源服务开-179-582-1004-615-684-732支使用权资产折旧-105-220-316-256-249-256物业厂房及设备折旧-32-83-200-128-155-183无形资产摊销000001租赁开支-32-47-85-77-78-73办公用品及设备费用-24水利电开支-58-65-77-78-73交通及差旅费用-6-13-12-18-22-26加上市开支-6-310000营销和推广-15-43-34-51-62-73其他支出-其他-58-99-104-128-124-110可转换优先股公允价值变动-2080000无形资产以及物业厂房及设0-11-7129000备之减值亏损财务收入01496000财务费用-29-58-42-77-62-73除税前溢利97-179-16174448181185所得税-27-5315-111-204-296净利润含少数股东权益70-232-1601333613888综合收益总额母公司70-232-1601333613888EPS-02-13030507-02PE-532920资料来源公司财报东兴证券研究所相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告海伦司09869疫情反复影响经营表现下沉潜力持续验证2022-03-30资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告海伦司09869特许模式轻装上阵看好疫后经营复苏P3分析师简介刘田田对外经济贸易大学金融硕士2019年1月加入东兴证券研究所现任大消费组组长纺服轻工行业首席分析师2年买方经验覆盖大消费行业研究具备买方研究思维刘雪晴中央财经大学经济学硕士2020年8月加入东兴证券研究所商贸零售与社会服务行业研究助理主要负责旅游酒店餐饮教育人服本地生活医美等研究方向魏宇萌中国人民大学经济学学士金融硕士2020年7月加入东兴证券研究所商贸零售与社会服务行业研究助理主要负责化妆品免税黄金珠宝电商传统零售等研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4海伦司09869特许模式轻装上阵看好疫后经营复苏免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源