事项：
　　海伦司发布2022年业绩，期内实现收入15.59亿元，同减15.1%，归属于母公司股东的年内亏损16.01亿元（去年同期为亏损2.3亿元），经调整净亏损为-2.45亿元（去年同期为经调整净利润1.11亿元）。22年亏损主要来自于股权支付费用5.03亿元，资产减值损失全年7.13亿元，减值构成预计包括三部分：1）关店200余家产生关店计提；2）部分直营店转加盟产生计提；3）以及公司基于审慎原则对于去年暂停经营较多门店产生的减值计提。
　　评论：
　　22年新开179家门店，关闭194家门店，截至2022年年末，海伦司总门店数达767家，覆盖27个省级行政区及168个城市。其中一线城市有80家，占比10.4%（-0.1pct），二线城市有372家，占比48.5%（-6.9pct），三线及以下有314家，占比34%（+6.9pct），香港有1家。截至2023年3月19日，门店总数为749家，其中包括126家加盟店。
　　从单店表现来看，一线城市直营酒馆日均销售额为7600元（yoy-30.3%），二线城市为6600元（yoy-24.1%），三线及以下为7300元（yoy-22.3%），平均单店日销为7000元（yoy-24%），我们认为主要是22年疫情反复拖累新店成熟，以及疫情期间门店客流下滑明显所致。
　　公司自去年5月开始孵化海伦司越大排档模式，集中资源于下沉市场，下半年单店日销环比改善明显，22年下半年新开店单店日销为7800元（而上半年新开店单店日销为5800元）。同店表现方面，同店单店日销为9400元，同比下滑24.6%。
　　自有产品占比略有下降，成本费用率有所上升，自有产品占比达到76.5%（-1.5pct），其中自有品牌啤酒和饮料化酒水合计占比达到55.2%（-3.3pct），第三方酒水占比提升0.9pct至20%，期内自有酒水毛利率下滑4.6pct至75.6%，第三方酒水毛利率上升1.3pct至50.1%。上半年营销活动增加，以及下半年闭店或者暂停营业，临期库存增加而发生促销活动，导致原材料成本占比+4.6pct至36%，以权益结算的大额股份支付（5.03亿元）导致员工成本占比+32.7pct至64.4%（若扣除股份支付，员工成本占比为32.1%，+0.4pct）；门店数量增长，以及租赁面积增加导致固定租金+可变租金成本占比+11.1pct至25.7%；物业设备折旧成本占比+8.3pct至12.8%，主要系新购置公司总部和门店快速扩张导致折旧增加。
　　公司未来将在积极拓展直营模式门店的同时，重构发展模式，从线性连锁模式向平台型公司转型，打造和开发商联营的新模式门店，去年5.19海伦司越模型首店在湖北利川开业，相比于传统模式，海伦司越模型采用和开发商合作开店的方式，且定位三线及以下市场，资产投入更轻，产品品类更丰富，或将成为公司未来扩张的主要思路。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们认为，海伦司模型稳定性好于普通餐饮，积极探索多种模式，向平台化公司转型，短期作为行业龙头具备规模效应，中期自有品牌酒类、年轻人的社交入口价值（广告、充电宝等其他变现方式）有望持续兑现，22年因疫情影响，加上出于审慎考虑大额计提资产减值损失，业绩低基数，随着线下需求复苏，越模式定位年轻人+下沉市场+性价比，23年业绩有望释放高弹性。我们调整2023年-2024年EPS预测至0.42元、0.60元（前值为0.34元、0.54元），新增2025年EPS预测至0.68元，当前股价对应估值分别为28倍，19倍，17倍，给予公司2024年25倍PE，对应股价为17.1港元（当前汇率），维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料成本价格上涨压力；食品安全风险；门店扩张不及预期；市场竞争加剧；疫情影响超预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告消费者服务2023年03月30日海伦司09869HK2022年报点评推荐维持目标价1710港元深蹲起跳整装待发23年有望释放高弹性当前价港元1278事项华创证券研究所海伦司发布2022年业绩期内实现收入1559亿元同减151归属于母证券分析师王薇娜公司股东的年内亏损1601亿元去年同期为亏损23亿元经调整净亏损为-245亿元去年同期为经调整净利润111亿元22年亏损主要来自于股权电话010-66500993支付费用503亿元资产减值损失全年713亿元减值构成预计包括三部分邮箱wangweinahcyjscom1关店200余家产生关店计提2部分直营店转加盟产生计提3以及公执业编号S0360517040002司基于审慎原则对于去年暂停经营较多门店产生的减值计提评论公司基本数据总股本万股12669022年新开179家门店关闭194家门店截至2022年年末海伦司总门店数已上市流通股万股126690达767家覆盖27个省级行政区及168个城市其中一线城市有80家占比总市值亿港元16191104-01pct二线城市有372家占比485-69pct三线及以下有流通市值亿港元16191314家占比3469pct香港有1家截至2023年3月19日门店总资产负债率3190数为749家其中包括126家加盟店每股净资产元14412个月内最高最低价1836720从单店表现来看一线城市直营酒馆日均销售额为元二7600yoy-303港元线城市为6600元yoy-241三线及以下为7300元yoy-223平均单店日销为元我们认为主要是年疫情反复拖累新店成熟7000yoy-2422市场表现对比图近12个月以及疫情期间门店客流下滑明显所致公司自去年5月开始孵化海伦司越大排档模式集中资源于下沉市场下半年2022-03-292023-03-29单店日销环比改善明显22年下半年新开店单店日销为7800元而上半年新开店单店日销为5800元同店表现方面同店单店日销为9400元同比下16滑246220322052207220922112301自有产品占比略有下降成本费用率有所上升自有产品占比达到765-40-15pct其中自有品牌啤酒和饮料化酒水合计占比达到552-33pct恒生综指海伦司第三方酒水占比提升09pct至20期内自有酒水毛利率下滑46pct至756第三方酒水毛利率上升13pct至501上半年营销活动增加以及下半年闭相关研究报告店或者暂停营业临期库存增加而发生促销活动导致原材料成本占比46pct至36以权益结算的大额股份支付503亿元导致员工成本占比327pct海伦司09869HK2022年中报点评业绩受疫情扰动利川店开启复制扩张至644若扣除股份支付员工成本占比为32104pct门店数量增2022-08-30长以及租赁面积增加导致固定租金可变租金成本占比111pct至257海伦司09869HK2021年业绩点评下沉效物业设备折旧成本占比83pct至128主要系新购置公司总部和门店快速果显著成熟门店日销提升扩张导致折旧增加2022-03-30公司未来将在积极拓展直营模式门店的同时重构发展模式从线性连锁模式向平台型公司转型打造和开发商联营的新模式门店去年519海伦司越模型首店在湖北利川开业相比于传统模式海伦司越模型采用和开发商合作开店的方式且定位三线及以下市场资产投入更轻产品品类更丰富或将成为公司未来扩张的主要思路盈利预测估值及投资评级我们认为海伦司模型稳定性好于普通餐饮积极探索多种模式向平台化公司转型短期作为行业龙头具备规模效应中期自有品牌酒类年轻人的社交入口价值广告充电宝等其他变现方式有望持续兑现22年因疫情影响加上出于审慎考虑大额计提资产减值损失业绩低基数随着线下需求复苏越模式定位年轻人下沉市场性价比23年业绩有望释放高弹性我们调整2023年-2024年EPS预测至042元060元前值为034元054元新增2025年EPS预测至068元当前股价对应估值分别为28倍19倍17倍给予公司2024年25倍PE对应股价为171港元当前汇率维持推荐评级风险提示原材料成本价格上涨压力食品安全风险门店扩张不及预期市场竞争加剧疫情影响超预期ReportFinancialIndex证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载海伦司年报点评09869HK2022主要财务指标人民币2022A2023E2024E2025E营业总收入百万1559436461577652同比增速-1511798411243归母净利润百万-1601529765866同比增速-59621330447131每股盈利元-126042060068市盈率倍-9281917市净率倍8654资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月29日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2海伦司年报点评09869HK2022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E现金及等价物1097195213762498营业总收入1559436461577652应收款项合计566186106主营业务收入1559436461577652存货36122144164其他营业收入0000其他流动资产0000营业总支出2398360950926368流动资产合计1390233718072970营业成本0001固定资产净值693482285287营业开支2398360950926367权益性投资0000营业利润-83975510651285其他长期投资0000净利息支出37251446商誉及无形资产457501550605权益性投资损益0123土地使用权0000其他非经营性损-652000益其他非流动资产136163196235非经常项目前利-152873110531241润非流动资产合计1287231923192319非经常项目损益-89000资产合计2677348244975660除税前利润-161673110571241应交税金12151821所得税-15183264341短期借贷及长期借贷0000少数股东损益0172531当期到期部分其他流动负债214256308369持续经营净利润-1601531768870流动负债合计289435521626非持续经营净利0000润长期借贷0000净利润-1601531768870其他非流动负债565678814977优先股利及其他0234调整项非流动负债合计565678814977归属普通股东净-1601529765866利润负债合计854111313351602EPS摊薄-126042060068归属母公司股东权益1823235131193985少数股东权益0174273主要财务比率所有者权益合计182323693162405820222023E2024E2025E负债和股东权益2677348244975660成长能力现金流量表营业收入增长率-1511798411243归属普通股东净单位百万元20222023E2024E2025E利润增长率-59621330447131经营活动现金流-163062311502349获利能力净利润-160152917282897毛利率-538173173168折旧与摊销3623-643-643净利率-1027121124105营运资本变动-65554164ROE-681-681253280其他非现金调整0172531ROA-460-460172192投资活动现金流167329504498偿债能力出售固定资产收到的0012资产负债率现金319320236283资本性支出237357189227流动比率4816537834654746投资减少0000速动比率4691473047304730其他投资活动产生的217-27-33-39每股指标元现金流量净额融资活动现金流-131-99-2230-1725每股收益-111042060068债务增加0000每股经营现金流-129049091185股本增加0000每股净资产144186246315支付的股利合计0000估值比率其他筹资活动产生的-1317563163PE-9281917现金流量净额PB8654资料来源公司公告华创证券预测注公司暂未披露2022A现金流量表数据TableValuationModels2证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3海伦司年报点评09869HK2022商社组团队介绍组长首席分析师王薇娜美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士曾任职于光大永明资产管理国寿安保基金2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖餐饮旅游第四名高级分析师胡琼方清华大学工学硕士2017年加入华创证券研究所2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员高级分析师姚婧南京财经大学经济学硕士2020年加入华创证券研究所研究员尚静雅意大利博科尼大学管理学硕士2021年加入华创证券研究所研究员吴晓婵上海财经大学会计学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨澜上海财经大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4海伦司年报点评09869HK2022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广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