公司于3月29日发布2022年年报，全年累计营收32.8亿元，同增25.8%；累计归母净利6.4亿元，同增28.7%，EPS0.50元，同增25.0%。考虑高空作业平台租赁行业景气度维持，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　营收净利双增，现金流增长稳健：2022年公司营收32.8亿元，同增25.8%，归母净利6.4亿元，同增28.7%，EPS0.50元，同增25.0%；2022Q4公司实现营收9.5亿元，同增17.3%，归母净利2.1亿元，同增24.1%。2022年公司经营活动现金流量净额为14.1亿元，同增27.1%。
　　毛利率、净利率小幅下降，费用率有所增长：2022年公司综合毛利率50.3%，同减1.4pct，净利率20.9%，同减2.1pct，期间费用率25.9%，同增2.5pct，规模扩张，人员增加带来费用率上升。
　　高空作业平台景气维持，公司持续发力扩张。2022年，国内高空作业平台销量同增22%，设备保有量同增超30%，行业整体出租率维持稳定，仍处快速发展阶段。2022年公司设备新增3.1万台，同增65.3%；宏信建设设备新增约3.4万台，两者合计占国内设备保有量超40%，新增占国内设备销量超30%，行业双龙头格局显现。
　　数字化、平台化战略推进，看好中长期发展。数字化方面通过“擎天系统”实现业务协同，有利于降本增效、提高设备管理能力；平台化方面，在精细管理基础上，通过加强可信力，为未来通过更高效的运营管理吸纳中小租赁商加盟平台打造基础，也为规范设备二手市场提供武器。
　　估值
　　公司业绩符合预期，考虑持续发力高空作业平台业务，年内轻资产战略有望逐步落地，部分上调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为43.9、60.6、78.1亿元，归母净利分别为8.4、10.9、15.7亿元；EPS分别为0.61、0.79、1.13元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　固定资产投资增速不及预期，规模扩张不及预期，出租率大幅下降。

研究报告全文：建筑装饰证券研究报告业绩评论2023年3月31日603300SH华铁应急买入规模快速扩张数字化奠基中长期发展原评级买入市场价格人民币836公司于3月29日发布2022年年报全年累计营收328亿元同增258累计归母净利64亿元同增287EPS050元同增250考虑高空作板块评级中性业平台租赁行业景气度维持维持公司买入评级股价表现支撑评级的要点19营收净利双增现金流增长稳健2022年公司营收328亿元同增25810归母净利64亿元同增287EPS050元同增2502022Q4公司1实现营收95亿元同增173归母净利21亿元同增24120228年公司经营活动现金流量净额为141亿元同增27117毛利率净利率小幅下降费用率有所增长2022年公司综合毛利率26JulJunSepJanFebMarMarOctDecAugNovMay503同减14pct净利率209同减21pct期间费用率259同----22---23----22222223-222222222322增规模扩张人员增加带来费用率上升25pct华铁应急上证综指高空作业平台景气维持公司持续发力扩张2022年国内高空作业平今年1312台销量同增22设备保有量同增超30行业整体出租率维持稳定至今个月个月个月绝对22869245308仍处快速发展阶段2022年公司设备新增31万台同增653宏信建设设备新增约万台两者合计占国内设备保有量超新增占国内相对上证综指188571913193440设备销量超行业双龙头格局显现30发行股数百万138757数字化平台化战略推进看好中长期发展数字化方面通过擎天系流通股百万126257统实现业务协同有利于降本增效提高设备管理能力平台化方面总市值人民币百万1160010在精细管理基础上通过加强可信力为未来通过更高效的运营管理吸3个月日均交易额人民币百万13705纳中小租赁商加盟平台打造基础也为规范设备二手市场提供武器主要股东估值胡丹锋1214资料来源公司公告Wind中银证券公司业绩符合预期考虑持续发力高空作业平台业务年内轻资产战略有望以2023年3月30日收市价为标准逐步落地部分上调盈利预测预计公司2023-2025年收入分别为439606781亿元归母净利分别为84109157亿元EPS分别为061079113元维持公司买入评级评级面临的主要风险固定资产投资增速不及预期规模扩张不及预期出租率大幅下降投资摘要TableFinchinaSimple年结日12月31日202120222023E2024E2025E相关研究报告主营收入人民币百万26073278439260647813华铁应急20221013增长率710258340380288华铁应急20220916EBITDA人民币百万13671874247232844007归母净利润人民币百万49864184110931568中银国际证券股份有限公司增长率543287311300434具备证券投资咨询业务资格最新股本摊薄每股收益人民币036046061079113建筑装饰建筑租赁原先预测摊薄每股收益人民币060078调整幅度2111证券分析师陈浩武市盈率倍23318113810674862120328592市净率倍3125221916haowuchenbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300520090006EVEBITDA倍14111111811297每股股息人民币0100010203联系人林祁桢股息率0900172231每股股息人民币qizhenlinbocichinacom0100010203一般证券业务证书编号S1300121080012股息率0900182333资料来源公司公告中银证券预测一营收净利同增费用率有所增长事件公司发布2022年年报全年累计营收328亿元同增258累计归母净利464亿元同增287EPS050元同增250Q4公司实现营收95亿元同增172归母净利21亿元同增2402022年公司业绩稳定增长现金流方面2022年公司经营活动现金流量净额为141亿元同增271Q4经营活动现金流量净额为55亿元同增874高空作业平台板块营收达184亿元同增685占主营业务收入比重提升至5669持续发力下推动公司业绩增长图表1公司营收净利同增图表2经营活动现金净流量同环比增长3500802000200300060150015025004010001002000500502015000001000201120122013201420152016201720182019202020212022500-50-205001000-1000-402011201220132014201520162017201820192020202120221500-150500-602000-200营业收入百万元左归母净利百万元左营收增速右利润增速右经营活动净现金流百万元左同比变化右资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券2022年毛利率净利率小幅下降费用率有所增长2022年公司综合毛利率506同减14pct净利率209同减21pctQ4毛利率520同增04pct环比下降50pct净利率222同减14pct环比上涨02pct净利率小幅下降主要系费用率增长所致2022年公司四项费用率259同增25pctQ4四项费用率288同增60pct环比略增销售管理财务研发费用率分别同比变动31pct07pct18pct04pct人员增加职工薪酬上升使得单季销售费用支出上升图表3全年毛利率净利率小幅下降图表4全年销售财务费用率同增管理研发费用率持平9018801670146012501040830620410200201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券二高空作业平台景气维持公司持续发力扩张高空作业平台景气维持双龙头格局显现2022年国内高空作业平台销量近20万台同增22设备保有量超48万台同增超30行业整体出租率维持稳定仍处快速发展阶段2022年公司设备保有量约78万台新增31万台同增653宏信建设设备保有量达131万台新增约34万台两者合计占国内设备保有量超40新增占国内设备销量超30行业双龙头格局显现2023年3月31日华铁应急2图表5年内行业出租率维持稳定图表6两家头部企业新增占国内设备销量超3090807017605015宏信建设40华铁应急30其他206810022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02行业出租率资料来源工程机械协会工程机械租赁分会中银证券资料来源公司公告宏信建设上市申请材料中银证券持续发力高空作业平台设备保有量快速增长截至2022年年末公司高空作业平台管理规模达77951台较2021年末新增30786台同比增长653平均出租率达811其中来源于轻资产的设备超1万台同比增长1228公司资产管理效率实现行业领先经营租赁模式下公司业绩的快速增长要求在维持高周转的情况下持续扩张设备管理规模公司多措并举为未来可持续的快速扩张奠定基础一方面公司通过合资公司与转租赁两种合作模式持续推进轻资产战略合资公司模式下合作方负责筹措资金采购设备公司派遣团队负责日常运营两方按照出资比例进行利润分红公司分别于2022年9月12月与浙江东阳城投江西贵溪国控两家政府平台达成轻资产合作战略合作金额均为15亿元项目正在稳步推进中转租赁模式下资金方或设备闲置方出资购买设备并以一定价格转租给公司由公司对终端客户提供租赁及系列服务年内公司分别与徐工广联苏银金租海蓝控股等公司展开合作合计转租台量10392台资产规模达142亿元实现营收18亿元同增429另一方面公司借力资本市场实现规模扩张公司于2022年10月公告审议通过了发行18亿元可转债的议案2023年3月获得上交所受理进入二轮问询阶段募集资金将分别用于高空作业平台设备规模扩张以及补充流动资金在优化资本结构的同时也增强了业绩增长的确定性三数字化平台化战略推进奠基中长期发展数字化赋能提升内部管理能力为长期精细化管理打下坚实基础公司在数字化方面通过擎天系统实现业务协同已实现资产与业务的全生命周期管理实现降本增效业务端公司围绕LTCOTD流程梳理实现从线索开发订单合同签约到交付履约结算回款的业务运营流程数字化管理并建立了风控模型以降低业务风险提升优质客户体验为公司长期精细化管理打下坚实基础平台化建设依托设备管理能力推动行业数字化发展公司基于区块链技术实时记录设备的定位举升次数载荷剩余电量开机时长等信息实现设备的精细化管理不断提高设备管理能力并通过蚂蚁链背书等方式加强可信力为未来通过更高效的运营管理吸纳中小租赁商加盟平台打造基础也为规范设备二手市场提供武器四风险提示固定资产投资增速不及预期规模扩张不及预期出租率大幅下降2023年3月31日华铁应急3图表72022Q4业绩摘要表人民币百万2021Q42022Q4同比增长营业收入81352954391732营业税及附加4305342434净营业收入80922949051728营业成本39387458541642销售费用6369104756446管理费用562676813653财务费用654393584303资产减值损失362345292498营业利润2172021136269营业外收入1341924294营业外支出2833743211利润总额2157120953286所得税235727311158少数股东损益24974858059归属母公司股东净利润16717207412407扣除非经常性损益的净利润1537614984255每股收益元0120152500扣非后每股收益元011011000毛利率51585195增加037个百分点净利率23622224减少138个百分点销售费用率7831098增加315个百分点管理费用率692805增加113个百分点财务费用率804981增加176个百分点资料来源万得中银证券图表82022年业绩摘要表人民币百万2021A2022A同比增长营业收入2606863278202575营业税及附加10081035271净营业收入2596793267852584营业成本1261151630332927销售费用22021287143040管理费用19912249872549财务费用19040312716424资产减值损失7657101943312营业利润6998376168884营业外收入3573111274营业外支出4705652003利润总额6986975915865所得税994575492409少数股东损益1011242375810归属母公司股东净利润49813641292874扣除非经常性损益的净利润46450556671984每股收益元0360462778扣非后每股收益元0330402121毛利率51625027减少135个百分点净利率22992085减少213个百分点销售费用率845876增加031个百分点管理费用率764762减少002个百分点财务费用率730954增加224个百分点资料来源万得中银证券2023年3月31日华铁应急4TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入26073278439260647813净利润59968495713922141营业收入26073278439260647813折旧摊销527875109513771596营业成本12611630214729813900营运资金变动47244654191148营业税金及附加1010152126其他2690252780564销售费用220287373515664经营活动现金流11051405164933574450管理费用142178242333438资本支出775716385046003850研发费用5772119176234投资变动1822010490490财务费用190313476725929其他3542162545315其他收益3236140340640投资活动现金流603701382550454025资产减值损失018303030银行借款12310011882802073信用减值损失778490100110股权融资33422659194252361资产处置收益091030300其他27221861122734482996公允价值变动收益017000筹资活动现金流49869822223477562投资收益1813151515净现金流45461789987汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润700762106615672436营业外收入43333财务指标营业外支出56666年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额699759106315642433成长能力所得税9975106172292营业收入增长率710258340380288净利润59968495713922141营业利润增长率45188399470555少数股东损益10142116298573归属于母公司净利润增长率543287311300434归母净利润49864184110931568息税前利润增长率426189379385264EBITDA13671874247232844007息税折旧前利润增长率549371319329220EPS最新股本摊薄元036046061079113EPS最新股本摊薄增长率543287311300434资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率322305313314309资产负债表人民币百万营业利润率268232243258312年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率516503511508501流动资产25773329420577138890归母净利润率191196191180201货币资金13813618219712958ROE134140161180216应收账款20992762353451245293ROIC6454545460应收票据6048973246偿债能力存货3723565490资产负债率0607070707预付账款2121344358净负债权益比1114171816合同资产013142199116流动比率0808101517其他流动资产222207261291330营运能力非流动资产799011084137961753020263总资产周转率0303030303长期投资87689089013801870应收账款周转率1513141415固定资产28193047312738433774应付账款周转率4235424241无形资产98642费用率其他长期资产4286713897731230314617销售费用率8488858585资产合计1056614412180012524329153管理费用率5454555556流动负债32774435413750565311研发费用率2222272930短期借款91291977400财务费用率7395108120119应付账款8771002109318151990每股指标元其他流动负债14872515227032403320每股收益最新摊薄0405060811非流动负债3205529784211360415478每股经营现金流最新摊薄0810122432长期借款27136516982752679每股净资产最新摊薄2733384452其他长期负债2934493267231085314799每股股息0100010203负债合计64829732125581866020789估值比率股本9031388138813881388PE最新摊薄23318113810674少数股东权益3751042195171091PB最新摊薄3125221916归属母公司股东权益37094577522460667273EVEBITDA14111111811297负债和股东权益合计1056614412180012524329153价格现金流倍10583703526资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月31日华铁应急5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月31日华铁应急6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371