轻资产化助力公司降低经营压力。由于行业本身的重资产属性，公司2019年以来杠杆率上升，经营压力有所增大。而从2021年起，公司加速轻资产化转型，通过转租和合资两种模式，引入更多资金方进行设备转租。截至2022 H1，来源于轻资产模式的转租设备已超过6,700台，占比超过11%，而2022年在公司设备保有量保持高增情况下，公司负债率相较于2021年底上升有限，体现轻资产化已初见成效。
　　数字化赋能，实现过程可控。随着公司设备保有量及客户数量的提升，应用场景的日益复杂，以及合作资金方的增多，经营层面上对于公司效率，特别是标准化流程、掌握实时数据提出了更高的要求。为应对新的经营要求，公司自研开发了“擎天”系统，并与蚂蚁合作推出基于区块链技术的系统T-BOX，使得公司在提升线上办公的同时，更准确的把握每台设备的状态，实现远程锁机、扫码开机、寻车、设备检测、在线盘点等功能，有利于提升合作资金方的信任，并且为设备的维修保养、二次交易提供良好的支持，进一步提升经营效率。
　　经营效率回升+行业增长，弹性有望充分释放。我们认为数字化赋能将进一步助力公司获取资金方信任，而轻资产化有助于公司降低经营压力，实现进一步快速扩张，从而提升公司网点密度、响应速度和客户粘性，并进一步拓宽护城河，实现良性循环。同时，我们认为由于经济性、安全性的优势，高空设备行业仍将保持扩容，叠加2023年疫情管控优化后，施工需求有望复苏，公司出租率有望回升，公司业绩弹性有望充分释放。
　　投资建议
　　维持盈利预测不变。预计2022-2024年，公司收入34.5/ 48.3/63.1亿元，EPS0.46/ 0.68/ 0.82元，对应3月6日收盘价8.4元18.23/ 12.42/ 10.28x PE。考虑到公司轻资产化、数字化加速，提升估值至2023E 16x PE，对应提升目标价至11.84元（原：8.88元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。
　　
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司动态报告TableDate2023年03月06日TableTitle数字化轻资产战略助力稳健快速成长TableTitle2华铁应急603300评级及分析师信息TableRankTableSummary轻资产化助力公司降低经营压力由于行业本身的重资产属评级买入性公司2019年以来杠杆率上升经营压力有所增大而从上次评级买入2021年起公司加速轻资产化转型通过转租和合资两种模目标价格1184式引入更多资金方进行设备转租截至2022H1来源于轻资最新收盘价84产模式的转租设备已超过6700台占比超过11而2022年股票代码TableBasedata603300在公司设备保有量保持高增情况下公司负债率相较于2021年52周最高价最低价125592底上升有限体现轻资产化已初见成效总市值亿11836数字化赋能实现过程可控随着公司设备保有量及客户数量自由流通市值亿10770的提升应用场景的日益复杂以及合作资金方的增多经营层自由流通股数百万126257面上对于公司效率特别是标准化流程掌握实时数据提出了更TablePic高的要求为应对新的经营要求公司自研开发了擎天系华铁应急沪深300统并与蚂蚁合作推出基于区块链技术的系统T-BOX使得公司178在提升线上办公的同时更准确的把握每台设备的状态实现远-1程锁机扫码开机寻车设备检测在线盘点等功能有利于-10提升合作资金方的信任并且为设备的维修保养二次交易提供相对股价-18良好的支持进一步提升经营效率-27202203202206202209202212202303经营效率回升行业增长弹性有望充分释放我们认为数字化赋能将进一步助力公司获取资金方信任而轻资产化有助于TableAuthor分析师戚舒扬公司降低经营压力实现进一步快速扩张从而提升公司网点邮箱qisy1hx168comcn密度响应速度和客户粘性并进一步拓宽护城河实现良性SACNOS1120523020003循环同时我们认为由于经济性安全性的优势高空设备联系电话行业仍将保持扩容叠加2023年疫情管控优化后施工需求分析师郁晾有望复苏公司出租率有望回升公司业绩弹性有望充分释邮箱yulianghx168comcn放SACNOS1120521050001投资建议联系电话维持盈利预测不变预计年公司收入2022-2024345483相关研究TableReport631亿元EPS046068082元对应3月6日收盘价841华西建筑华铁应急603300高空平台租元182312421028xPE考虑到公司轻资产化数字化加赁迎扩容轻资产化平台起航速提升估值至2023E16xPE对应提升目标价至1184元20220920原888元维持买入评级风险提示需求不及预期成本高于预期系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E138691营业收入百万元152435260686344766483037631411YoY32117102322540113072归母净利润百万元32282498136395193839113375YoY17095431283846742082毛利率53935162494549784810每股收益元023036046068082ROE9681343153819492022市盈率36112340182312421028资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司动态报告正文目录1数字化轻资产化助力降本增效拓宽公司护城河322023施工恢复可期公司出租率有望回升83盈利预测及估值84风险提示9图表目录图1公司高空作业设备保有量3图2公司运营中心数量3图3公司收现比上升3图4公司经营净现金流增长3图5前五大客户收入占比下降4图6擎天智能管理系统4图7公司资产负债率5图8固定资产在总资产中占比5图9轻资产运营示意图5图10公司累计轻资产运营设备数量上升6图11T-BOX应用场景7图12中国人均保有量低于美国7表1公司轻资产布局案例5表2高空作业平台经济性更好7表3高空作业设备租赁扩容空间测算8表4最新一周开复工率继续快速上升8表5可比公司估值9请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司动态报告1数字化轻资产化助力降本增效拓宽公司护城河网点数量增加专注服务小客户由于小型客户通常租期较短回款和盈利能力更好因此从2021年开始公司开始深化小客户战略开始提升服务网点密度和高空作业设备保有量以提升客户粘性2020至2022H1公司设备保有量由2万台增加至59万台运营中心数量由55个提升至170余个其中东部地区已下沉至乡县地区聚焦小客户的策略使得公司收入保持较快增长现金流逐步改善2017-2021年公司收现比由516上升至769经营净现金流由-113亿元上升至111亿元但也对公司管理效率提出了更高的要求图1公司高空作业设备保有量图2公司运营中心数量台公司平台保有量个运营中心数量700001801601606000014014012050000120100400001008030000806060200004040100002020000202020212022H12019202020212022H1资料来源公司公告Wind华西证券研究所资料来源公司公告Wind华西证券研究所图3公司收现比上升图4公司经营净现金流增长收现比经营净现金流同比增速90亿元1550080100705-500600-100020112012201320142015201620172018201920202021-5-150050-10-200040-15-250030-20-3000201320142015201620172018201920202021资料来源公司公告Wind华西证券研究所资料来源公司公告Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司动态报告图5前五大客户收入占比下降前五大客户销售额占比45403530252015105020172018201920202021资料来源公司公告Wind华西证券研究所擎天系统上线优化管理效率高空作业设备管理涉及采购运营和处置等生命周期涉及合同进场结算催款索赔等多个场景业务流程较为复杂在设备数量增长后公司面临订单数量多百万级客户分散累计超过6万个下游领域多样等管理问题面对新的管理要求公司自主研发擎天系统实现各业务部门的协同节点标准化以及资产的全生命周期管理此外根据公司投资者关系会议纪要基于擎天系统搜集线上数据公司可通过对客户的定期回访和相关数据统计分析不断优化业务流程提升服务质量有效提高客户体验同时基于良好的数字化基础公司在内部推出线索商机平台通过给予商机提供者一定比例的分成有效提升员工分享商机的积极性实现公司内部的客户资源共享提高业务人员开发客户的效率图6擎天智能管理系统资料来源公司官网华西证券研究所推进轻资产化由于行业本身重资产属性公司在业务规模扩大同时杠杆压力逐渐上升根据公司财报及wind数据公司资产负债率由2018年的3385上升至2022Q3的6605固定资产占总资产比重由2018年的21上升至2020年的58因此从2021年开始公司开始加速推进公司的轻资产化请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司动态报告图7公司资产负债率图8固定资产在总资产中占比70资产负债率固定资产占总资产比重7060656050554050453040352030102520020182019202020212022Q320182019202020212022Q3资料来源公司公告Wind华西证券研究所资料来源公司公告Wind华西证券研究所公司轻资产化的主要模式有两种合作模式和转租模式其中合作模式指华铁与资金合作方共同成立子公司其中设备购买主要由资金合作方负责而最后由子公司负责对外出租设备转租模式指由资金合作方直接购入设备并转租给公司公司再将设备二次转租给下游客户图9轻资产运营示意图资料来源公司公告Wind华西证券研究所2021年公司与热联集团达成合作双方成立合资子公司双方按照出资比例分配利润随后2022年公司与徐工广联建立合作关系通过委托运营管理转租赁等形式进行设备出租2022年6月公司与苏银金租展开合作围绕融资租赁展开综合金融服务根据半年报披露截至2022年6月末其中来源于轻资产模式的转租设备已超过6700台占比超过11资产价值超过8亿20215000台6亿元上半年创造收入近6500万元其中2022H1徐工广联和苏银金租分别新增转租设备1539台和534台2022年9月及12月公司公告与东阳城投贵溪国有控股的轻资产合作协议我们认为随着未来轻资产化进一步推进公司经营压力有望逐渐降低同时助力公司迅速扩张最大程度从行业扩容的红利中卡位获益表1公司轻资产布局案例公告日期公告内容请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司动态报告公司与贵溪国控露笑科技拟共同出资设立合资公司开展建筑工程机械与设备租赁等业务合资公司注册资本为3000万元其中公司认缴出资13965万元占4655的2022年12月14日股权全资子公司认缴出资14565万元占4855的股权露笑科技认缴出资147万元占490的股权公司与东阳市城市建设投资集团有限公司拟共同出资设立合资公司开展建筑工程机械与设备租赁等业务合资公司注册资本为10000万元其中公司认缴出资4900万元2022年9月1日占49的股权东阳城投认缴出资5100万元占51的股权合资公司成立后东阳城投负责积极筹措资金公司负责日常经营管理计划未来管理资产规模不低于15亿元公司与徐工广联和苏银金租分别新增转租设备1539台和534台整体设备投入节奏2022年上半年符合年初预期公司与杭州热联集团股份有限公司景宁华昇股权投资合伙企业有限合伙三方拟共同出资设立新公司其中公司认缴出资4000万元占40的股权热联集团认缴出资2021年2月4日5100万元占51的股权景宁华昇股权投资合伙企业有限合伙认缴出资900万元占9的股权资料来源公司公告华西证券研究所图10公司累计轻资产运营设备数量上升台转租设备数80007000600050004000300020001000020212022H1资料来源公司公告Wind华西证券研究所开发T-BOX加速数字赋能随着公司网点客户数量的增加以及资金合作伙伴的增多公司需要掌握更多实时数据以获得资金方信任并且提升运营效率2022年3月公司与蚂蚁合作发布物联网系统T-BOX基于区块链的不可篡改性确保收集数据的有效真实实现远程锁机扫码开机寻车设备检测在线盘点等功能而我们认为数字化赋能的深入有望助力公司轻资产化的推进并且为设备的维修保养二次交易提供良好的支持进一步提升经营效率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司动态报告图11T-BOX应用场景资料来源匠客工程机械华西证券研究所由于高空设备行业设备购买及租赁价格相对较为透明因此经营效率是获得超额利润的关键目前公司已在设备保有量资金规模服务质量等方面居于行业前列未来随着公司数字化赋能公司有望在提升经营效率的同时更好的获得资金方信任从而推进轻资产化而轻资产化又将进一步助力公司扩大规模提升网点密度与客户粘性从而进一步拓宽公司护城河在高空设备租赁行业仍然保持较高增速的背景下公司弹性有望充分释放同时经营质量有所提升实现双击图12中国人均保有量低于美国台中国高空平台租赁器械每万人保有量25美国高空平台租赁器械每万人保有量2015105020172018201920202021资料来源精英智汇产业信息网华西证券研究所表2高空作业平台经济性更好项目高空作业平台传统脚手架设备需求量台套560工资元月70007000总工人数人510工时月46总工资费用万元1442设备租赁费元月650090总租赁费用万元13324请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司动态报告工程总费用万元274524资料来源高空机械工程公众号华西证券研究所表3高空作业设备租赁扩容空间测算20212025E每万人保有量2246设备保有量台323000864000出租率75007500出租量台242250648000剪叉车占比8070出租剪叉车台数193800453600剪叉车年租金元月15001300剪叉车租赁市场空间亿元34887076臂式车占比20003000出租臂式车台数48450194400臂式车年租金元月110009000臂式车租赁市场空间亿元639520995高空作业平台总市场空间亿元99281资料来源各公开资料华西证券研究所22023施工恢复可期公司出租率有望回升根据百年建筑调研12220个工程项目数据显示截至2月21日全国施工企业开复工率为861较上期提升96个百分点同比去年农历二月初二下同提升57个百分点劳务到位率839较上期提升157个百分点同比去年提升28个百分点拆分来看基建投资和市政投资的开工率分别达到了873和882判断基建投资阶段性的将优于房建的进度从而更快的形成实物量随着疫情管控政策优化疫情对施工端扰动减少我们认为2023年整体施工需求将恢复从而带动出租率的回升进一步增强公司成长的确定性表4最新一周开复工率继续快速上升地区开复工率与上期相比同比农历华东929010475华南830069-34华中908072118西南8510141121西北58708-34华北6360101149东北214071-195全国86109657资料来源百年建筑网华西证券研究所3盈利预测及估值请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告公司动态报告维持盈利预测不变预计2022-2024年公司收入345483631亿元EPS046068082元对应3月6日收盘价84元182312421028xPE考虑到公司轻资产化数字化加速提升估值至2023E16xPE对应提升目标价至1184元原888元维持买入评级表5可比公司估值2023E公司PBPE志特新材2503407三一重工2233225江苏租赁668105中联重科1574098平均1744209资料来源公司公告Wind华西证券研究所4风险提示需求不及预期如果地产政策调控严于预期或资金到位不及预期则租赁实际需求以及价格或低于预期成本高于预期如果资金成本运营成本高于预期公司利润率可能不及我们预期系统性风险宏观经济及贸易摩擦走势可能影响A股整体走势请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告公司动态报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入260686344766483037631411净利润5992573506110399133383YoY7102322540113072折旧和摊销52679194472214724847营业成本126115174272242565327718营运资金变动-25431-30522-56081-51864营业税金及附加1008133318672441经营活动现金流1104968174598575128476销售费用22021291234080353337资本开支-68012-56901-56901-56901管理费用14179187532627434344投资7670000000000研究费用573375821062213885投资活动现金流-60338-55064-55064-55064财务费用19040241492694626946股权募资2663000000000资产减值损失000000000000债务募资891030000000000投资收益1837183718371837筹资活动现金流-49762-13435-55197-61058营业利润6998381392123797158577现金净流量39613246-1168712353营业外收支-114309930993099主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额6986984490126895161676成长能力所得税9945109841649628293营业收入增长率7102322540113072净利润5992573506110399133383净利润增长率5431283846742082归属于母公司净利润498136395193839113375盈利能力YoY5431283846742082毛利率5162494549784810每股收益036046068082净利润率2299213222862112资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA471545715765货币资金13794270401535327706净资产收益率ROE1343153819492022预付款项2069206920692069偿债能力存货3717513671499658流动比率079093104117其他流动资产238084299783411105530562速动比率077091102114流动资产合计257663334027435675569994现金比率004008004006长期股权投资87587875878758787587资产负债率6134605758495653固定资产281883316638348693378049经营效率无形资产869667465263总资产周转率029031039045非流动资产合计798955839508877361912515每股指标元资产合计1056618117353513130361482509每股收益036046068082短期借款91230912309123091230每股净资产267300347404应付账款及票据87743121248168761228006每股经营现金流080059071093其他流动负债148695147787157526168385每股股利169021031038流动负债合计327668360264417518487620估值分析长期借款27100571005710057100PE2340182312421028其他长期负债293396293396293396293396PB503280242208非流动负债合计320496350496350496350496负债合计648164710760768014838116股本90255902559025590255少数股东权益37549471056366483672股东权益合计408454462775545022644392负债和股东权益合计1056618117353513130361482509资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告公司动态报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo戚舒扬建筑建材新材料团队首席分析师FRM香港中文大学金融学硕士中山大学管理学学士曾供职于华泰证券国泰君安证券等机构任建材行业分析师7年卖方从业经验曾作为核心成员获得20162017年新财富非金属建材第二第一名2020年个人获得21世纪金牌分析师金属非金属类建材和新材料第五名wind金牌分析师第二名东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项郁晾CFA建筑和建材行业高级研究员天普大学金融工程硕士曾供职于华泰证券太平洋证券等机构分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告公司动态报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12