事件：2022年12月14日，据华铁应急公告：拟成立合资公司“江西国控华铁工程设备租赁有限公司”注册资本人民币3000万元，其中浙江华铁应急认缴出资1,396.5万元，股权占比46.55%；贵溪市国有控股集团有限公司（下简称“贵溪国控”）或其全资子公司认缴出资1,456.5万元，股权占比48.55%；露笑科技股份有限公司（下简称“露笑科技”）认缴出资147万元，股权占比4.90%。合资公司成立后贵溪国控负责积极筹措资金，公司负责日常经营管理，计划未来管理资产规模不低于15亿元。
　　轻资产方向再突破，战略执行能力再度验证：
　　此前，华铁已与东阳国资共同设立设备租赁合资公司，且由华铁应急负责资产运营管理。由于该项目的良好示范效应，我们先期判断华铁应急将持续开拓建筑工程设备服务新路径，依凭超额管理能力，与资本充沛的多元化合作伙伴协同，逐步摆脱设备扩张资本端束缚，拉高中长期增长曲线。贵溪控股实控人为贵溪市国有资产管理局，本次合作管理资产规模较大（不低于15亿元），华铁轻资产合作伙伴日趋多元且合作规模日益扩大，有力证明了公司轻资产战略的执行能力。
　　合作条件较为优惠，期待合资公司良好表现：
　　1）贵溪国控协作公司业务拓展，设备到位与资金筹措有保障。合作条约规定，贵溪国控负责合资公司的日常监督，合法利用甲方资源和有利条件协助公司拓展业务，按照国有资产监管管理相关法律法规的要求，发挥优势积极筹措资金，保障三年内合资公司管理资产规模不低于15亿元，其中由贵溪国控负责筹措的资金成本不高于年化5%。2）运营要求较为易达。2023-2025年，华铁应急作为运营方承诺：合资公司当年净利润=∑当年新到单台设备购入金额×2%×该设备到库后的当年剩余天数/365+以前年度设备购入总额×2%（即合资公司管理资产规模不低于15亿元后，次年实现净利润不低于3000万元）。我们假设设备管理规模为15亿元，若营收为设备管理规模之30%，则净利率仅需6.7%便可达标，这一条件对公司经营较为有利。
　　盈利预测、估值与评级：我们看好公司投资价值，亦看好华铁优秀的经营治理能力，更看好公司轻资产战略的不断推进带来商业模式的重塑，判断日后轻资产战略仍将持续“攻城陷地”。维持2022年-2024年净利润预测6.88亿元、8.78亿元及11.3亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：合资公司运营不及预期，项目推进不及预期

研究报告全文：2022年12月14日公司研究与贵溪国控等设立合资公司战略执行能力再度验证华铁应急603300SH跟踪研究之十五要点买入维持当前价675元事件2022年12月14日据华铁应急公告拟成立合资公司江西国控华铁工程设备租赁有限公司注册资本人民币3000万元其中浙江华铁应急认缴出资13965万元股权占比4655贵溪市国有控股集团有限公司下简称贵作者溪国控或其全资子公司认缴出资14565万元股权占比4855露笑科分析师孙伟风技股份有限公司下简称露笑科技认缴出资147万元股权占比490执业证书编号S0930516110003021-52523822合资公司成立后贵溪国控负责积极筹措资金公司负责日常经营管理计划未来sunwfebscncom管理资产规模不低于15亿元分析师冯孟乾轻资产方向再突破战略执行能力再度验证执业证书编号S0930521050001010-58452063此前华铁已与东阳国资共同设立设备租赁合资公司且由华铁应急负责资产运fengmqebscncom营管理由于该项目的良好示范效应我们先期判断华铁应急将持续开拓建筑工程设备服务新路径依凭超额管理能力与资本充沛的多元化合作伙伴协同逐联系人陈奇凡步摆脱设备扩张资本端束缚拉高中长期增长曲线贵溪控股实控人为贵溪市国021-52523819chenqfebscncom有资产管理局本次合作管理资产规模较大不低于15亿元华铁轻资产合作伙伴日趋多元且合作规模日益扩大有力证明了公司轻资产战略的执行能力联系人高鑫021-52523872合作条件较为优惠期待合资公司良好表现xingaoebscncom市场数据1贵溪国控协作公司业务拓展设备到位与资金筹措有保障合作条约规定贵溪国控负责合资公司的日常监督合法利用甲方资源和有利条件协助公司拓展总股本亿股1388总市值亿元9366业务按照国有资产监管管理相关法律法规的要求发挥优势积极筹措资金保一年最低最高元5921032近3月换手率6402障三年内合资公司管理资产规模不低于15亿元其中由贵溪国控负责筹措的资金成本不高于年化52运营要求较为易达2023-2025年华铁应急作为运营方承诺合资公司当年净利润当年新到单台设备购入金额2该设备股价相对走势到库后的当年剩余天数365以前年度设备购入总额2即合资公司管理资产10规模不低于15亿元后次年实现净利润不低于3000万元我们假设设备管-2理规模为15亿元若营收为设备管理规模之30则净利率仅需67便可达-13标这一条件对公司经营较为有利盈利预测估值与评级我们看好公司投资价值亦看好华铁优秀的经营治理能-25力更看好公司轻资产战略的不断推进带来商业模式的重塑判断日后轻资产战-371221032206220922略仍将持续攻城陷地维持2022年-2024年净利润预测688亿元878华铁应急沪深300亿元及113亿元维持买入评级风险提示合资公司运营不及预期项目推进不及预期收益表现1M3M1Y公司盈利预测与估值简表相对-613-520-2749指标202020212022E2023E2024E绝对-189-791-2798营业收入百万元15242607356848096299资料来源Wind营业收入增长率32117102368634793097相关研报净利润百万元3234986888781133三季度经营改善超预期各方向战略持续推进净利润增长率17095431381327622899华铁应急603300SH跟踪研究之十四EPS元0360550500630822022-10-11ROE归属母公司摊薄9681343160717021800实控人定增资金到位新征程渐入佳境华铁PE191214118应急603300SH跟踪研究之十三PB18162218152022-09-26与东阳市国资办签署全面战略合作协议轻资产资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2022-12-142020年2021年2022年及以后公司总股本分别为9039031388百万股战略将持续攻城陷地华铁应急603300SH跟踪研究之十二2022-08-14敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告华铁应急603300SH财务报表与盈利预测利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入15242607356848096299总资产739710566143141791421648营业成本7021261171223073022货币资金147138189254333折旧和摊销287225517692864交易性金融资产00000税金及附加510141924应收账款14442099303440565329销售费用133220301406532应收票据416082111145管理费用95142194262343其他应收款合计32537398129研发费用445778106252存货1837506889财务费用150190292504621其他流动资产195169265389538投资收益318204060流动资产合计20152577384251346732营业利润48270092111811489其他权益工具00000利润总额48169992011801488长期股权投资691876876876876所得税8299131201255固定资产43162819346740364522净利润3995997899791234在建工程1025568097少数股东损益76101101101101无形资产109988归属母公司净利润3234986888781133商誉201201201201201EPS元036055050063082其他非流动资产3115151515非流动资产合计53827990104721278014916现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债3673648295551217514676经营活动现金流538110576214411765短期借款1060912592869848040净利润3234986888781133应付账款353877119116052102折旧摊销287225517692864应付票据00000净营运资金增加769-16867761972预收账款00000其他-840398-1310-891-1203其他流动负债1726447499投资活动产生现金流-1556-603-5593-2960-2940流动负债合计248232778008985811697净资本支出-1471-680-1000-1000-1000长期借款02715718711171长期投资变化691876000应付债券00000其他资产变化-776-799-4593-1960-1940其他非流动负债0205205283409融资活动现金流1069-498488215851254非流动负债合计11913205154723182979股本变化223048500股东权益37244085475957386972债务净变化61422463416181513股本903903138813881388无息负债变化4692386-15601002988公积金17581512109511831296净现金流504516679未分配利润8891374187826693688归属母公司权益33353709428251616293少数股东权益390375477578679盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率539516520520520销售费用率875845845845845EBITDA率570454513512487管理费用率625544544544544EBIT率378364368368350财务费用率9867308181049985税前净利润率316268258245236研发费用率286220220220400归母净利润率212191193183180所得税率1714141717ROA5457555557ROE摊薄97134161170180每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC108160108113116每股红利000013000000000每股经营现金流060122055104127偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产369411309372454资产负债率5061676868每股销售收入169289257347454流动比率081079048052058速动比率080078047051057估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务224194065063065PE191214118有形资产有息债务478539215216221PB1816221815EVEBITDA8867877264资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0019000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告