22年逆势扩张，全年归母净利同比增长29%
　　公司22年实现收入32.3亿元，同比+25.8%；实现归母净利/扣非归母净利6.4/5.6亿元，同比+28.7%/19.8%，归母净利符合我们的预期（6.6亿元），非经常性损益主要是税收优惠和业绩承诺补偿。其中22Q4收入/归母净利9.5/2.1亿元，同比+17.3%/24.1%，收入增速受支护业务有所影响。公司拟发行18亿元可转债加速扩规模充实资金实力，考虑支护业务增长有限，我们预计公司23-25年归母净利8.4/11.1/14.1亿元（前值8.8/11.5/-）亿元，对应EPS 0.61/0.80/1.02元。截至3月29日可比公司Bloomberg一致预期均值对应23年16.5xPE，我们认可给予公司23年17xPE，对应目标价10.37元（前值9.4元），维持“买入”评级。
　　高空作业平台收入占比过半，多举措促长期成长
　　公司22年高空作业平台业务累计实现收入18.4亿元，同比+68.5%，占主营业务收入56.7%，较21年提升14.6pct，仍是公司主要增长点。我们测算22Q4高空作业平台业务收入6.0亿元，同/环比+54.8%/+20.9%，延续高增长态势。公司22年末高空作业平台保有量近7.8万台，同比+68.5%，全年台量出租率81.1%，保持在80%以上较高水平。公司一方面坚持网点扩张，全年线下网点新增42个达到192个；另一方面加快发展轻资产模式，22年转租10392台，同比+122.8%，实现收入1.82亿元，同比+42.9%。此外，公司稳步推进与东阳城投/贵溪国资的合资模式，加速轻资产扩张。
　　支护维护业务收入有所收缩，但盈利能力小幅提升
　　受疫情和地产开工需求下滑的影响，公司22年建筑支护设备业务/地下维修维护工程分别实现收入11.8/2.3亿元，同比-4.8%/-9.5%；毛利率分别为53.4%/55.2%，同比+2.0/1.6pct，公司在收入规模小幅下降的同时，实现了盈利能力的提升。受出租率同比下降影响，公司22年高空作业平台业务毛利率48.2%，同比-3.9pct，带动公司综合毛利率同比-1.4pct至50.6%。公司22年期间费用率25.9%，同比+2.5pct，主要受财务费用率增加影响。
　　收现比提升显著，并拟每10股转增4股
　　公司22年经营活动现金净流入14.0亿元，同比+27.1%，与净利润增速基本匹配。公司22年收现比83.8%，同比+6.8pct，显示公司重点打造的净利润和现金流为主的考核体系、以及运营流程数字化管理初见成效。公司22年末应收票据及应收账款余额28.1亿元，同比+30.2%。公司18亿元可转债项目已进入第二轮回复阶段，22年报显示拟每10股转增4股，公司通过做大股本和资产规模，有望进一步增强资本实力。
　　风险提示：需求增长放缓，资产管理效率提升不及预期，盈利能力下滑。
　　

研究报告全文：证券研究报告华铁应急603300CH平台业务全面布局更看重盈利质量华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月30日中国内地建筑设计及服务目标价人民币1037研究员方晏荷22年逆势扩张全年归母净利同比增长29SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892公司22年实现收入323亿元同比258实现归母净利扣非归母净利6456亿元同比287198归母净利符合我们的预期66亿元研究员张艺露非经常性损益主要是税收优惠和业绩承诺补偿其中22Q4收入归母净利SACNoS0570520070002zhangyiluhtsccom亿元同比收入增速受支护业务有所影响公司拟8610632111669521173241发行18亿元可转债加速扩规模充实资金实力考虑支护业务增长有限我研究员黄颖们预计公司23-25年归母净利84111141亿元前值88115-亿元SACNoS0570522030002huangying018854htsccom对应EPS061080102元截至3月29日可比公司Bloomberg一致预SFCNoBSH293862128972228期均值对应23年165xPE我们认可给予公司23年17xPE对应目标价元前值元维持买入评级基本数据103794目标价人民币1037高空作业平台收入占比过半多举措促长期成长收盘价人民币截至3月29日782公司22年高空作业平台业务累计实现收入184亿元同比685占主市值人民币百万10851营业务收入567较21年提升146pct仍是公司主要增长点我们测6个月平均日成交额人民币百万1097352周价格范围人民币600-1195算22Q4高空作业平台业务收入60亿元同环比548209延续BVPS人民币330高增长态势公司22年末高空作业平台保有量近78万台同比685全年台量出租率811保持在80以上较高水平公司一方面坚持网点股价走势图扩张全年线下网点新增42个达到192个另一方面加快发展轻资产模式华铁应急22年转租10392台同比1228实现收入182亿元同比429人民币相对沪深300此外公司稳步推进与东阳城投贵溪国资的合资模式加速轻资产扩张1212117支护维护业务收入有所收缩但盈利能力小幅提升91受疫情和地产开工需求下滑的影响公司22年建筑支护设备业务地下维修85维护工程分别实现收入11823亿元同比-48-95毛利率分别为534552同比2016pct公司在收入规模小幅下降的同时实现了610Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23盈利能力的提升受出租率同比下降影响公司22年高空作业平台业务毛利率482同比-39pct带动公司综合毛利率同比-14pct至506公资料来源Wind司22年期间费用率259同比25pct主要受财务费用率增加影响收现比提升显著并拟每10股转增4股公司22年经营活动现金净流入140亿元同比271与净利润增速基本匹配公司22年收现比838同比68pct显示公司重点打造的净利润和现金流为主的考核体系以及运营流程数字化管理初见成效公司22年末应收票据及应收账款余额281亿元同比302公司18亿元可转债项目已进入第二轮回复阶段22年报显示拟每10股转增4股公司通过做大股本和资产规模有望进一步增强资本实力风险提示需求增长放缓资产管理效率提升不及预期盈利能力下滑经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万26073278432456347154-71022575319130302697归属母公司净利润人民币百万49813641298443211121411-54312874316631762681EPS人民币最新摊薄036046061080102ROE14141548168918872025PE倍217816921285975769PB倍293237200170143EVEBITDA倍941731631470339资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1华铁应急603300CH图表1可比公司估值表截至2023年3月29日公司简称公司代码股价市值EPS元22-24年PEX2023E元亿元20212022AE2023E2024ECAGR20212022AE2023E2024EEVEBITDAURIURIUS3749726008190428963122334120611969129512011122438AshteadAHTLN47752094420729533036220552309161614481318573建设机械600984CH5907417030-00303606630151980-175601648898958志特新材300986CH3977651810012717422931713964312922911735748行业平均25762556201316471268679注URI单位为美元AHT单位为英镑建设机械和志特新材单位为人民币元22-24年EPS预测分别来自Bloomberg一致预期资料来源BloombergWind华泰研究图表2华铁应急单季度收入及同比增速图表3华铁应急单季度归母净利及同比增速百万元百万元1200120250400收入同比增速右归母净利同比增速右1000100300200808002006015060010040100400020502000-1000-200-20021Q421Q119Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q322Q122Q222Q322Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4华铁应急PE-Bands图表5华铁应急PB-Bands人民币华铁应急10x15x人民币华铁应急17x22x20x25x30x26x31x36x15151111884400313203092031321309213132230922313203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2华铁应急603300CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产257733294658761210671营业收入26073278432456347154现金13794135515536022864094营业成本12611630215328763713应收账款20992762365047055903营业税金及附加10081035136517792258其他应收账款5337731193721236615235营业费用2202128714374434991464091预付账款20692124340738005350管理费用1417917771234413054338780存货37172323565550008755财务费用1904031271394583979641198其他流动资产2286831337270374089738125资产减值损失0001832241731493999非流动资产799011084114401197212678公允价值变动收益0001718171817181718长期投资875878904688905952641016投资净收益18371345134513451345固定投资28193047344438374397营业利润6998376168100213191672无形资产869816675534340营业外收入357311311311311其他非流动资产42867138710071777262营业外支出470565565565565资产总计1056614412160981958423350利润总额69869759159994913171670流动负债32774435369946745499所得税9945754999391309616606短期借款9123091882918829188291882净利润59925683669001011861504应付账款877431002148018342445少数股东损益101124237557873509320其他流动负债14872515130019212135归属母公司净利润49813641298443211121411非流动负债32055297681983109962EBITDA14151945203524493000长期借款2710036470389333885340523EPS人民币基本057050061080102其他非流动负债29344932643079219557负债合计64829732105181298415461主要财务比率少数股东权益3754910355159332328332603会计年度202120222023E2024E2025E股本902551388138813881388成长能力资本公积14311259125912591259营业收入71022575319130302697留存公积14541981270436614893营业利润4514884315531682675归属母公司股东权益37094577542163687563归属母公司净利润54312874316631762681负债和股东权益1056614412160981958423350获利能力毛利率51625027502048964810现金流量表净利率22992085208221052102会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE14141548168918872025经营活动现金11051405174522712613ROIC15691440172923053013净利润59925683669001011861504偿债能力折旧摊销526798751984017987701190资产负债率61346753653466306621财务费用1904031271394583979641198净负债比率5118698433076771246投资损失18371345134513451345流动比率079075126163194营运资金变动2536853977278921901538188速动比率072072120159189其他经营现金60588620971897189718营运能力投资活动现金6033870127116614891866总资产周转率029026028032033资本支出7751671632716636531754355应收账款周转率147135135135135长期投资490010014163596359应付账款周转率205174174174174其他投资现金22078160645102772171258每股指标人民币筹资活动现金497626979916097950751060每股收益最新摊薄036046061080102短期借款14786652000000000每股经营现金流最新摊薄080101126164188长期借款27100937024630811670每股净资产最新摊薄267330391459545普通股增加01548503000000000估值比率资本公积增加2599517179000000000PE倍217816921285975769其他筹资现金36066111118561951551043PB倍293237200170143现金净增加额3965294180917331808EVEBITDA倍941731631470339资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师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