研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月30日138689TableTitle研发布局加码2023深蹲起跳TableTitle2长城汽车601633系列点评七十一评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布年年报公司年总营收为亿元2022202213734目标价格同比归母净利润为亿元同比扣非归母07827229最新收盘价2824净利润为448亿元同比65其中公司2022Q4总营收为3786亿元同比-170环比股票代码TableBasedata60163314归母净利润为11亿元同比-941环比-95952周最高价最低价44522135扣非归母净利润为亿元同比环比14-752-940总市值亿239660自由流通市值亿173182分析判断自由流通股数百万613250业绩短期承压研发投入加速TablePic长城汽车沪深300收入端公司2022年总营收为13734亿元同比07其4834中2022Q4营收3786亿元同比-170环比14202022Q4哈弗批发162万辆同比-284环比-22WEY6批发06万辆同比-734环比-302欧拉批发19万相对股价-8辆同比-617环比-247皮卡批发43万辆同比--22202203202206202209202212346环比-116坦克批发35万辆同比84环比-11公司2022Q4单车ASP达143万元同比28万元TableAuthor分析师崔琰环比11万元主要因坦克品牌销量占比提升2022年Q4占邮箱cuiyanhx168comcn比131同比502023年公司新品密集投放有望带动SACNOS1120519080006销量高速增长联系电话毛利率公司2022年毛利率为194同比32pct我们判分析师胡惠民断主要受芯片及物料短缺影响公司优先将资源集中高盈利车邮箱huhmhx168comcnSACNOS1120522120003型2022Q4受疫情影响公司毛利率降至179同比联系电话26pct环比-45pct展望2023年我们判断新品及原材料价格下降有望对冲补贴退坡带动毛利率上行相关研究费用端公司2022Q4销售管理财务研发费用率分别为1华西汽车长城汽车601633SH2月销量53380746同比分别点评新品密集上市转型拐点向上25pct02pct08pct10pct环比分别2023030810pct04pct02pct05pct公司加码研发对混动纯2华西汽车长城汽车601633SH1月销量电动氢能等新能源领域的技术布局加速针对芯片碳化硅点评销量表现稳健2023轻装上阵20230208等第三代半导体关键核心技术投入增加2022Q4销售费用上3华西汽车长城汽车601633SH业绩预告升我们判断源于商务政策放开以及受规模缩量影响2022年销量点评业绩短期承压2023转型加速公司受上半年俄罗斯卢布汇率异常波动影响汇兑收益达26720230202亿元相应增厚公司利润下半年已逐步回归正常利润端公司2022Q4实现归母净利11亿元同比-941环比-959扣非归母净利润为14亿元同比-752环比-940我们判断Q4业绩短期承压主要因疫情影响产能叠加员工奖金等费用集中于年末造成整体薪酬成本增高2022年公司职工薪酬费用达1357亿元同比273员工成本请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告总额占营业总收入比为125同比26公司通过研发加速构筑壁垒产品力提升有望加速需求释放海外加速布局出海空间广阔出口稳步提升新能源加速出海2022年公司海外累计批发销量173万辆同比213公司新能源加速出海相继登陆亚洲欧洲南美市场2023年欧拉好猫于约旦正式上市皮卡坦克多车型经销网络于中东地区正式投入运营公司新能源产品积极拓展海外市场出海战略加速布局产品力与品牌力大幅提升出海增长空间广阔2022低谷已过2023全力向上2022年供需双重承压2022年公司销量1067万辆同比-167其中Q4公司批发销量为265万辆同比-332环比-65供给方面公司全年生产受制于芯片等物料小幅减产需求方面公司旗下品牌定位模糊及定价较高也对需求产生一定影响品牌管理整合2023深蹲起跳2023年公司坚定转型决心全力抢占份额销量目标不低于160万辆净利润不低于60亿元快速调整战略布局1整合品牌重回主航道扭转产品定位思路调整产品回归主流市场全力打造大单品2整合组织架构由一车一品牌到聚焦一个长城高管自上而下迎来调整3整合渠道推出哈弗新能源龙网全新独立渠道有望快速建立用户认知4全新产品全新技术全新技术Hi4主打两驱价格四驱性能首搭新车枭龙Max即将上市有望驱动需求增长我们判断公司低谷时刻已过随疫后复苏搭载全新Hi4技术的新品推出行业及公司周期共振公司需求有望边际改善以价换量全力抢占份额投资建议公司新产品国内外推广进展顺利智能电动化新周期开启新能源智能化车型占比快速提升豪华化领跑地位愈发清晰非车业务收入有望加速释放维持盈利预测预计2023-2024营业收入为1994624378亿元归母净利润为7211163亿元由于股本变动对应EPS由077124元调整为081131元新增2025年盈利预测预计营收归母净利润和EPS分别为280751493亿元168元对应2023年3月30日收盘价2824元股PE为352217倍维持买入评级风险提示缺芯影响超预期车市下行风险WEY沙龙哈弗等品牌所在市场竞争加剧销量不及预期出海进度不及预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元136405137340199461243780280748YoY32007452222152归母净利润百万元6726826672141162714926YoY254229-127612284毛利率162194164182191每股收益元073091081131168ROE108127100140153市盈率38683103348321611683资料来源Wind华西证券请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告图120-22年公司单季总营收及增速亿元图220-22年公司单季归母净利润亿元5002005045040015040350100300302505020020150010100-50500-1000-10总营收亿元LHS资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图320-22年公司单季毛利率图420-22年公司单季净利率251520101551005-50-10资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图520-22年公司单季费用率图620-22年公司单季批发销量及增速万辆85030045250640352004301502522010001550100-252020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q30-50销售费用率管理费用率2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3财务费用率研发费用率批发销量万辆LHS同比增长RHS资料来源Wind华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入137340199461243780280748净利润825372131162614924YoY07452222152折旧和摊销6609609065886716营业成本110739166833199442227212营运资金变动-131225400-1764399营业税金及附加5121638476768913经营活动现金流12311393601863327494销售费用58767017895510656资本开支-15859-8657-9708-9193管理费用4893568671538542投资4779-984-921-952财务费用-2488145823012606投资活动现金流-10505-7962-8544-7763研发费用6445650486439835股权募资35713300资产减值损失-337-90-103-97债务募资21738120001500018000投资收益671167820852382筹资活动现金流-313395481194213647营业利润796781101314116825现金净流量-1009409462203233378营业外收支840000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额880781101314116825成长能力所得税55489715151901营业收入增长率07452222152净利润825372131162614924净利润增长率229-127612284归属于母公司净利润826672141162714926盈利能力YoY229-127612284毛利率194164182191每股收益091081131168净利润率60364853资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA45293943货币资金357737671998751132129净资产收益率ROE127100140153预付款项2229234132883836偿债能力存货22375229023067737349流动比率112110112115其他流动资产47304675877891588438速动比率085092093096流动资产合计107681169549211631261752现金比率037050052058长期股权投资10286112211206912961资产负债率648712719721固定资产26949266462650326177经营效率无形资产819795241074112013总资产周转率074080082080非流动资产合计77677811028500188286每股指标元资产合计185357250651296631350038每股收益091081131168短期借款5943179433294350943每股净资产7448119361096应付账款及票据5936795462110820126023每股经营现金流140442209309其他流动负债30491407204523551174每股股利000004006007流动负债合计95802154125188999228141估值分析长期借款15406154061540615406PE3103348321611683其他长期负债8934893489348934PB398348302258非流动负债合计24339243392433924339负债合计120141178464213338252480股本8765889888988898少数股东权益15141311股东权益合计65216721878329397557负债和股东权益合计185357250651296631350038资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5TableAuthorInfo证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7