事件：据公司公告，2月批发销量为6.8万辆，同比下降4%，环比增长11%。其中新能源销售8340辆，同比增长27%，环比增长32%。
　　2月长城皮卡表现亮眼，新能源销量环比改善。2月公司销售6.8万辆，同比下降4%，环比增长11%。据乘联会数据，2月乘用车行业批发销量为162万辆，同比增长10%，环比增长12%。公司整体表现略差于行业，主要原因在于：1）哈弗处于新能源转型期，2月销售3.9万辆，同比下降7%，环比持平，其中燃油车同比下降13%，环比下降3%；2）魏牌全面聚焦高端插混市场，燃油车全面停产，2月销售1072辆，同比下降76%，环比增长2%；3)欧拉销售4475辆，同比下降29%，环比增长22%，黑白猫停产致同比降幅较大。2月皮卡销售17156辆，同比增长47%，环比增长47%，表现亮眼，主要系年后皮卡迎来销售旺季。坦克销售6344辆，同比下降2%，环比增长7%。2月公司新能源车销量达到8340辆，环比改善，新能源占比12%，环比提升2pct；主要由二代大狗PHEV贡献增量，二代大狗PHEV首月销售1781台。（数据来源：公司公告、乘联会）
　　二代大狗具备较高性价比，销量有望持续向上。2月27日，哈弗二代大狗正式上市，50km版、105km版PHEV售价分别为16.28、17.58万元。二代大狗产品力优异：和行业标杆宋PLUSDmi相比，1）二代大狗空间更大，轴距达到2810mm（宋PLUSDmi轴距2765mm）；2）二代大狗105km版相比宋PLUSDmi配置更高，搭载14.6英寸超大中控彩色屏幕、W-HUD、电动座椅记忆功能、主座椅腰部支撑等；3）二代大狗充电更快：快充功率33kW，充电22分钟实现SOC30%-80%（宋PLUSDmi充电功率18kW）；4）二代大狗操控性更好，搭载后四连杠和铝合金后转向节（宋PLUSDmi搭载后三连杠），底盘悬架更好，操控性更好；5）二代大狗定位“轻越野”，接近角24°、离去角30°、纵向通过角19°，最小离地间隙200mm，越野性能优异；6）二代大狗智能化表现更强，搭载8155座舱芯片，搭载咖啡OS，支持250ms极速唤醒的语音交互。和宋PLUSDmi相比，二代大狗优势显著、并且具有差异化定位，同配置下比宋PLUSDmi价格低2千元，具备较高性价比，销量有望持续向上。
　　旗舰新能源SUV即将上市，有望成为爆款。魏牌旗舰车型蓝山定位6座SUV，即将上市。3月6日蓝山内饰官图正式发布，采用6座布局，并配备AR-HUD、三联屏，搭载“女神副驾”（零重力座椅/ NAPPA真皮/多向腰撑/多向电调/加热/通风/一体式腿托）以及全景天窗等，配置较高，舒适性强。据工信部《公告》，和理想L8相比，蓝山的空间更大，轴距达到3050mm（理想L8轴距3005mm）；WLTC纯电续航更长，达到180km（理想L8168km）；在整备质量重于理想L8的情况下馈电油耗更低，仅为6.7L/100km(理想L87.7L/100km)；动力方面，蓝山峰值功率和扭矩分别达到380kW和933Nm,百公里加速时间仅4.9s（理想L8峰值功率330kw，峰值扭矩620Nm，百公里加速5.5s）表现优异。魏牌蓝山产品力优异，预计将于3月正式上市，有望成为爆款车型。
　　2023年公司全面变革，落地在即，开启强势产品周期。2023年公司在深刻分析过去问题的基础上，进行全面变革。1）战略目标明确：全面转向新能源；2）产品策略：打造大单品；3）定价策略：向性价比转变；3）渠道焕新：建立独立新能源网络；4）营销：加大营销力度，提升用户认知。3月开始新车将密集上市，新能源将迎拐点：1）魏牌：蓝山、新款摩卡、新款拿铁、MPV、轿车；2）哈弗：如歌/枭龙MAX、如歌/枭龙；3）坦克：500PHEV；4）欧拉：闪电猫、SUV、轿车等。2023年新车型的特点：1）全面打造大单品，均追求爆款；2）车型谱系全面且定位清晰分明；3）持续高端化：20万以上车型居多。我们预计，公司2023年、2024年新能源车销量有望分别达到60万辆、110万辆(2022年新能源销量仅13万辆)。
　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为82.8（扣非45.4）、86.0、131.1亿元，对应当前市值PE分别为35.6、34.3和22.5倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价45.5元/股。
　　风险提示：芯片持续短缺，新产品进展不及预期，新车型销量不及预期。
　　

研究报告全文：2023年03月09日公司动态分析长城汽车601633SH证券研究报告新能源销量环比改善重磅新车将密集上市乘用车投资评级买入-A事件据公司公告2月批发销量为68万辆同比下降4环比增长11其中新能源销售8340辆同比增长27环比增长32维持评级2月长城皮卡表现亮眼新能源销量环比改善2月公司销售68万辆6个月目标价455元同比下降4环比增长11据乘联会数据2月乘用车行业批发销量为股价2023-03-083397元162万辆同比增长10环比增长12公司整体表现略差于行业主要原因在于1哈弗处于新能源转型期2月销售39万辆同比下降7交易数据环比持平其中燃油车同比下降13环比下降32魏牌全面聚焦高端总市值百万元29482501插混市场燃油车全面停产2月销售1072辆同比下降76环比增长流通市值百万元2083210523欧拉销售4475辆同比下降29环比增长22黑白猫停产致同比降幅较大2月皮卡销售17156辆同比增长47环比增长47表现总股本百万股867898亮眼主要系年后皮卡迎来销售旺季坦克销售6344辆同比下降2流通股本百万股613250环比增长72月公司新能源车销量达到8340辆环比改善新能源占比12个月价格区间22314218元12环比提升2pct主要由二代大狗PHEV贡献增量二代大狗PHEV首月销售1781台数据来源公司公告乘联会股价表现二代大狗具备较高性价比销量有望持续向上2月27日哈弗二代大长城汽车沪深300狗正式上市50km版105km版PHEV售价分别为16281758万元二35代大狗产品力优异和行业标杆宋PLUSDmi相比1二代大狗空间更大25轴距达到2810mm宋PLUSDmi轴距2765mm2二代大狗105km版相比15宋PLUSDmi配置更高搭载146英寸超大中控彩色屏幕W-HUD电动座5椅记忆功能主座椅腰部支撑等3二代大狗充电更快快充功率33kW-5-15充电22分钟实现SOC30-80宋PLUSDmi充电功率18kW4二代大-25狗操控性更好搭载后四连杠和铝合金后转向节宋PLUSDmi搭载后三连2022-032022-072022-102023-02杠底盘悬架更好操控性更好5二代大狗定位轻越野接近角24资料来源Wind资讯离去角30纵向通过角19最小离地间隙200mm越野性能优异6升幅1M3M12M二代大狗智能化表现更强搭载8155座舱芯片搭载咖啡OS支持250ms相对收益9558172极速唤醒的语音交互和宋PLUSDmi相比二代大狗优势显著并且具有绝对收益8577118差异化定位同配置下比宋PLUSDmi价格低2千元具备较高性价比销量有望持续向上徐慧雄分析师SAC执业证书编号S1450520040002旗舰新能源SUV即将上市有望成为爆款魏牌旗舰车型蓝山定位6座xuhxessencecomcnSUV即将上市3月6日蓝山内饰官图正式发布采用6座布局并配备AR-HUD三联屏搭载女神副驾零重力座椅NAPPA真皮多向腰撑相关报告多向电调加热通风一体式腿托以及全景天窗等配置较高舒适性强全面向新拐点将至2023-02-27据工信部公告和理想L8相比蓝山的空间更大轴距达到3050mm理持续去库存新能源有望迎2023-02-08想L8轴距3005mmWLTC纯电续航更长达到180km理想L8168km来拐点在整备质量重于理想L8的情况下馈电油耗更低仅为67L100km理想L877L100km动力方面蓝山峰值功率和扭矩分别达到380kW和933Nm2022Q4业绩承压2023迎来2023-02-03百公里加速时间仅49s理想L8峰值功率330kw峰值扭矩620Nm百公全新时代里加速55s表现优异魏牌蓝山产品力优异预计将于3月正式上市12月主动去库存2023轻装2023-01-12有望成为爆款车型上阵反转在即2023年公司全面变革落地在即开启强势产品周期2023年公司在11月新能源车销量环比增2022-12-10深刻分析过去问题的基础上进行全面变革1战略目标明确全面转向长17表现优异新能源2产品策略打造大单品3定价策略向性价比转变3渠道焕新建立独立新能源网络4营销加大营销力度提升用户认知3月开始新车将密集上市新能源将迎拐点1魏牌蓝山新款摩卡本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析长城汽车新款拿铁MPV轿车2哈弗如歌枭龙MAX如歌枭龙3坦克500PHEV4欧拉闪电猫SUV轿车等2023年新车型的特点1全面打造大单品均追求爆款2车型谱系全面且定位清晰分明3持续高端化20万以上车型居多我们预计公司2023年2024年新能源车销量有望分别达到60万辆110万辆2022年新能源销量仅13万辆投资建议维持买入-A评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为828扣非4548601311亿元对应当前市值PE分别为356343和225倍维持买入-A评级6个月目标价455元股风险提示芯片持续短缺新产品进展不及预期新车型销量不及预期TableFinance1亿元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入1033113640137352197528568净利润5366738288601311每股收益元062077095099151每股净资产元66171676412191295盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍550438356343225市净率倍5147442826净利润率5249603946净资产收益率9410812581117股息收益率0912141422ROIC125106163153254数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析长城汽车财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1033113640137352197528568成长性减营业成本855311437110071775622980营业收入增长率7432007600300营业税费3194235147691000营业利润增长率20410727266665销售费用41051958910211209净利润增长率19225423239523管理费用255404511791943EBITDA增长率168-1412321410研发费用3074496639561143EBIT增长率272-104-100606664财务费用40-45-273-01-02NOPLAT增长率34705-64472664资产减值损失-68-47-18-40-40投资资本增长率182-39457403-465加公允价值变动收益1731132021净资产增长率54836759762投资和汇兑收益961115512080营业利润5756378108631437利润率加营业外净收支4811186150107毛利率172162199192196利润总额62374889510131544营业利润率5647593950减所得税867665152232净利润率5249603946净利润5366738288601311EBITDA营业收入11183836974EBIT营业收入6444393950资产负债表运营效率亿元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数10274673522货币资金14593305206046857588流动营业资本周转天数16-18-26-26-52交易性金融资产483605508532548流动资产周转天数293274257195195应收帐款49665352313671070应收帐款周转天数1615151515应收票据-31853174220存货周转天数2428232525预付帐款5717579196188总资产周转天数465435422290266存货750139737326401329投资资本周转天数1621061037947其他流动资产66954384514654094980可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE9410812581117长期股权投资842952952952952ROA3538574261投资性房地产3333333333ROIC125106163153254固定资产28612744234319421541费用率在建工程294447447447447销售费用率4038434642无形资产9271424152016211713管理费用率2530373633其他非流动资产5061105611731802研发费用率3033484440资产总额1540117541146492072921412财务费用率04-03-200000短期债务7905201001--四费营业收入9897109126115应付帐款33193708352681566583偿债能力应付票据1666268151324473964资产负债率628646547563549其他流动负债23422650226324182444负债权益比16861823121012911218长期借款1078866162--流动比率122113120115123其他非流动负债473903555643700速动比率113099115095112负债总额96671132880191366413691利息保障倍数1678-1330-197-100695-63502少数股东权益--020304分红指标股本918924868868868DPS元030039048049076留存收益489553445760971610370分红比率479508498495501股东权益5734621366301058711243股息收益率0912141422现金流量表业绩和估值指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润5366738288601311EPS元062077095099151加折旧和摊销483538604645689BVPS元66171676412191295资产减值准备6847---PEX550438356343225公允价值变动损失-17-31132021PBX5147442826财务费用4115-273-01-02PFCF254106-1999281投资收益-111-123-55-120-80PS2922211310少数股东损益--020101EVEBITDA29736924215798营运资金的变动-19554281-155930861854CAGR171250224171250经营活动产生现金流量5183532-43944913795PEG3218162009投资活动产生现金流量-1159-1117-102-296-339ROICWACC1210161525融资活动产生现金流量1137-963-704-1569-553REP55130363332资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析长城汽车公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证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