事件概述
　　公司发布2月产销快报：长城汽车批发销量6.8万辆，同比3.6%，环比+10.9%。1-2月，公司累计批发13.0万辆，同比28.9%；
　　哈弗品牌2月批发销量3.9万辆，同比-6.7%，环比-0.1%。1-2月累计批发7.8万辆，同比-30.2%；
　　WEY品牌2月批发销量0.1万辆，同比-75.8%，环比+1.5%。1-2月累计批发0.2万辆，同比-77.7%；
　　皮卡2月批发销量1.7万辆，同比+47.4%，环比+46.9%。1-2月累计批发2.9万辆，同比+17.7%；
　　欧拉品牌2月批发销量0.4万辆，同比-28.5%，环比+21.7%。1-2月累计批发0.8万辆，同比-58.2%；
　　坦克品牌2月批发销量0.6万辆，同比-1.9%，环比+7.3%。1-2月累计批发1.2万辆，同比-27.2%。
　　分析判断:
　　深蹲蓄力新品可期
　　库存结构优化，新品密集上市。据乘联会统计，2月乘用车批发159.8万辆，同比+9.0%，环比+10.0%。公司2月批发6.8万辆，同比-3.6%，环比+10.9%，整体需求承压。自2022Q4起，公司主动调节库存结构，为2023年新品上市蓄力，我们判断随着新能源新品导入，3月公司销量有望快速提升。
　　1）哈弗：哈弗品牌2月批发销量3.9万辆，同比-6.7%，环比-0.1%。2月底，哈弗二代大狗正式上市，燃油版定价13.58-15.68万元，PHEV版定价16.28-17.58万元，新能源NEDC续航达105km，亏电状态油耗5.92L/100km，适用“可城可野”双场景。哈弗如歌DHT-PHEV、枭龙MAXDHT-PHEV将陆续投放，全新新能源车型有望进一步提振需求；首款大型SUV哈弗P04即将上市，预计将基于坦克平台打造，并采用非承载式车身结构。哈弗新能源转型坚决，聚焦打造大单品，有望贡献公司增量。
　　2）WEY：WEY品牌2月批发销量0.1万辆，同比-75.8%，环比+1.5%。WEY蓝山DHT-PHEV即将上市，经用户共创重设前脸，定位30万级大六座SUV，车身长宽高为5,156*1,980*1,805mm，轴距达3,050mm，精准定位家庭用户，WEY需求有望迎来反转。
　　3）皮卡：皮卡2月批发销量1.7万辆，同比+47.4%，环比+46.9%。本月初，新款长城炮火弹版上市，售价25.98万，最大功率达160kW，峰值扭矩达380N·m，着重提升长途越野性能，巩固品牌“硬核越野”标签；自动挡皮卡金刚炮上市，售价9.88-12.08万元，定位10万级市场，覆盖旅行、商用多场景用途。
　　4）欧拉：欧拉品牌2月批发销量0.4万辆，同比-28.5%，环比+21.7%。欧拉定位回归主流纯电市场，海外布局提速，预计需求有望逐步向上。
　　5）坦克：坦克品牌2月批发销量0.6万辆，同比-1.9%，环比+7.3%。坦克500 PHEV于广州车展和海口新能源车展亮相，将于年内开启预售。国内硬派越野市场缺乏新能源供给，新品导入预计将持续撬动需求。
　　新能源加速出海增量空间广阔
　　海外销量稳健，产品布局扩大。2023年2月，公司海外批发销量1.4万辆，同比+126.7%，环比-14.5%。2月初，欧拉好猫于约旦正式上市；中旬，公司在阿曼举行GWM品牌发布会，皮卡、坦克多车型亮相，经销网络正式投入运营。公司强势产品力逐步凸显，中东多地品牌认可度上升，出海有望贡献增量。
　　聚焦主航道品牌管理整合
　　聚焦汽车主航道，科技创新助力发展体系。根据公司官方公众号，2023年长城汽车预计推出超10款新能源产品，并在品牌战略方面持续进行全面重塑。同时公司于2022年12月8日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、WEY与坦克在组织管理上全面整合。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。
　　投资建议
　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024年营业收入为1,373.5/1,994.6/2,437.8亿元，归母净利润为82.8/72.1/116.3亿元，对应EPS为0.88/0.77/1.24元，对应2023年3月8日收盘价33.97元/股PE为38/44/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月08日TableTitle新品密集上市转型拐点向上TableTitle2长城汽车601633系列点评七十评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布月产销快报长城汽车批发销量万辆同比268-目标价格环比月公司累计批发万辆同比361091-2130-最新收盘价3397289哈弗品牌2月批发销量39万辆同比-67环比-011-2股票代码TableBasedata601633月累计批发78万辆同比-30252周最高价最低价44522135品牌月批发销量万辆同比环比WEY201-75815总市值亿2948251-2月累计批发02万辆同比-777自由流通市值亿208321皮卡2月批发销量17万辆同比474环比4691-2自由流通股数百万613250月累计批发29万辆同比177欧拉品牌2月批发销量04万辆同比-285环比217TablePic1-2月累计批发08万辆同比-582长城汽车沪深30039坦克品牌2月批发销量06万辆同比-19环比731-262月累计批发12万辆同比-272130相对股价-13分析判断-27202203202206202209202212202303深蹲蓄力新品138678可期TableAuthor分析师崔琰库存结构优化新品密集上市据乘联会统计2月乘用车邮箱cuiyanhx168comcn批发1598万辆同比90环比100公司2月批发SACNOS112051908000668万辆同比-36环比109整体需求承压自联系电话2022Q4起公司主动调节库存结构为2023年新品上市蓄分析师胡惠民力我们判断随着新能源新品导入3月公司销量有望快速邮箱huhmhx168comcn提升SACNOS11205221200031哈弗哈弗品牌2月批发销量39万辆同比-67环联系电话比-012月底哈弗二代大狗正式上市燃油版定价1358-1568万元PHEV版定价1628-1758万元新能源相关研究TableReportNEDC续航达105km亏电状态油耗592L100km适用1华西汽车长城汽车601633SH1月销量点评销量表现稳健2023轻装上阵可城可野双场景哈弗如歌枭龙DHT-PHEVMAX20230208DHT-PHEV将陆续投放全新新能源车型有望进一步提振需2华西汽车长城汽车601633SH业绩预告求首款大型SUV哈弗P04即将上市预计将基于坦克平销量点评业绩短期承压2023转型加速台打造并采用非承载式车身结构哈弗新能源转型坚决20230202聚焦打造大单品有望贡献公司增量3华西汽车长城汽车601633SH12月销量2WEYWEY品牌2月批发销量01万辆同比-758环点评短期生产受限结构稳步改善20230112比15WEY蓝山DHT-PHEV即将上市经用户共创重设前脸定位30万级大六座SUV车身长宽高为515619801805mm轴距达3050mm精准定位家庭用户WEY需求有望迎来反转3皮卡皮卡2月批发销量17万辆同比474环比469本月初新款长城炮火弹版上市售价2598万最大功率达160kW峰值扭矩达380Nm着重提升长途越野性能巩固品牌硬核越野标签自动挡皮卡金刚炮上市售请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告价988-1208万元定位10万级市场覆盖旅行商用多场景用途4欧拉欧拉品牌2月批发销量04万辆同比-285环比217欧拉定位回归主流纯电市场海外布局提速预计需求有望逐步向上5坦克坦克品牌2月批发销量06万辆同比-19环比73坦克500PHEV于广州车展和海口新能源车展亮相将于年内开启预售国内硬派越野市场缺乏新能源供给新品导入预计将持续撬动需求新能源加速出海增量空间广阔海外销量稳健产品布局扩大2023年2月公司海外批发销量14万辆同比1267环比-1452月初欧拉好猫于约旦正式上市中旬公司在阿曼举行GWM品牌发布会皮卡坦克多车型亮相经销网络正式投入运营公司强势产品力逐步凸显中东多地品牌认可度上升出海有望贡献增量聚焦主航道品牌管理整合聚焦汽车主航道科技创新助力发展体系根据公司官方公众号2023年长城汽车预计推出超10款新能源产品并在品牌战略方面持续进行全面重塑同时公司于2022年12月8日对旗下品牌组织架构进行调整欧拉和沙龙在组织管理上全面整合WEY与坦克在组织管理上全面整合我们判断组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰有望进一步集中优势资源提升整体效率投资建议公司新产品国内外推广进展顺利智能电动化新周期开启新能源智能化车型占比快速提升豪华化领跑地位愈发清晰非车业务收入有望加速释放维持盈利预测预计2022-2024年营业收入为137351994624378亿元归母净利润为8287211163亿元对应EPS为088077124元对应2023年3月8日收盘价3397元股PE为384427倍维持买入评级风险提示缺芯影响超预期车市下行风险WEY沙龙哈弗等品牌所在市场竞争加剧销量不及预期出海进度不及预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元103308136405137351199461243780YoY7432007452222归母净利润百万元536267268279721411627YoY192254231-129612毛利率172162184164182每股收益元059073088077124ROE9410811894132市盈率57584653384444122737资料来源Wind华西证券请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告图120-23年长城汽车单月销量辆图220-23年哈弗品牌单月销量辆200000120000100000150000800001000006000040000500002000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月23671458913682457910111210111220202021202220232020202120222023资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图320-23年魏品牌单月销量辆图420-23年皮卡单月销量辆120003000010000250008000200006000150004000100002000500000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13682457934567891211101210111220202021202220232020202120222023资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图520-23年欧拉品牌单月销量辆图620-23年坦克品牌单月销量辆25000160001400020000120001500010000800010000600040005000200000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月78912345612345678910111210111220202021202220232020202120222023资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入136405137351199461243780净利润67258278721311626YoY32007452222折旧和摊销5594522054675621营业成本114367112050166833199442营运资金变动2473411041177346693营业税金及附加4234425463847676经营活动现金流35316247523107625367销售费用5192471070178955资本开支-12473-5782-6180-5993管理费用4043373256867153投资402-3208-2159-2683财务费用-44838514582301投资活动现金流-11175-7796-6660-6591研发费用4490498665048643股权募资80713300资产减值损失-471-117-90-103债务募资11781120001500018000投资收益1109119416782085筹资活动现金流-9632104881226513970营业利润63699407811013141现金净流量14316274443668132747营业外收支1113000主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额74829407811013141成长能力所得税75711298971515营业收入增长率32007452222净利润67258278721311626净利润增长率254231-129612归属于母公司净利润67268279721411627盈利能力YoY254231-129612毛利率162184164182每股收益073088077124净利润率49603648资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA38422837货币资金330486049197172129919净资产收益率ROE10811894132预付款项1749102617312315偿债能力存货13966107461699921269流动比率113116113114其他流动资产59603550737136282317速动比率094103100101流动资产合计108366127337187264235820现金比率035055058063长期股权投资9524127301488817569资产负债率646646705719固定资产27441263662522723939经营效率无形资产70918281965010929总资产周转率078069077078非流动资产合计67042706767342376335每股指标元资产合计175408198013260687312155每股收益073088077124短期借款5204172043220450204每股净资产673749820937应付账款及票据638926610596281114727每股经营现金流382264332271其他流动负债26500268573766141717每股股利000004006007流动负债合计95597110166166147206648估值分析长期借款8656865686568656PE4653384444122737其他长期负债9026902690269026PB722454414362非流动负债合计17683176831768317683负债合计113280127849183829224331股本9236936993699369少数股东权益4331股东权益合计62128701657685887824负债和股东权益合计175408198013260687312155资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5TableAuthorInfo证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7