事件：据公司公告，1月公司批发销量为6.2万辆，同比下降45%，环比下降21%。
　　节假日叠加新能源转型，销量同环比下滑。1月销售6.2万辆，同比下降45%，环比下降21%，主要原因为：1）受元旦和春节假期影响，月销同比降幅较大（2022年春节在2月）；2）公司品牌和渠道处于新能源转型期，连续4个月产大于销，持续去库存。其中，1）哈弗去库存力度最大，销售3.9万，同比下降44%，环比下降12%；2）坦克品牌销售5915辆，同比下降43%，环比下降46%；3）欧拉和魏牌分别销售3676辆和1056辆，分别同比下降72%和79%，分别环比下降47%和23%；4）皮卡销售1.2万台，同比下降9%，环比下降15%，相对表现较好。1月公司新能源销量为6313辆，同比下降52%（主要受欧拉黑白猫停产影响），环比下降43%，环比表现和行业基本一致。
　　我们认为，2023年长城基本面迎来较大变化：1）战略目标明确：全面转向新能源；2）产品策略：打造大单品；3）定价策略：向性价比转变；3）渠道焕新：建立独立新能源网络；4）营销：加大营销力度，提升用户认知。
　　3月开始新车将密集上市，新能源将迎拐点：2023年长城汽车开启强势产品周期：1）魏牌：蓝山、新款摩卡、新款拿铁、MPV、轿车；2）哈弗：13-20万多款新能源车；3）欧拉：闪电猫、SUV、轿车等。其新车型以混动为主，从全行业看，混动车的销量空间仍然较大，目前混动技术领先的车企较少，竞争格局较好。从3月份开始,哈弗二代大狗、魏牌蓝山等新车型将密集上市，新能源销量有望迎来拐点。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为82.8、82.8、131.1亿元，对应当前市值，PE分别为32.8、32.8和20.7倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价45.5元/股。
　　风险提示：芯片持续短缺，新产品进展不及预期，新车型销量不及预期。
　　

研究报告全文：2023年02月08日公司动态分析长城汽车601633SH证券研究报告持续去库存新能源有望迎来拐点乘用车投资评级买入-A事件据公司公告1月公司批发销量为62万辆同比下降45环比下降21维持评级节假日叠加新能源转型销量同环比下滑1月销售62万辆同比下6个月目标价455元降45环比下降21主要原因为1受元旦和春节假期影响月销同股价2023-02-083131元比降幅较大2022年春节在2月2公司品牌和渠道处于新能源转型期连续4个月产大于销持续去库存其中1哈弗去库存力度最大销售交易数据39万同比下降44环比下降122坦克品牌销售5915辆同比下总市值百万元27173884降43环比下降463欧拉和魏牌分别销售3676辆和1056辆分别流通市值百万元19200852同比下降72和79分别环比下降47和234皮卡销售12万台同比下降9环比下降15相对表现较好1月公司新能源销量为6313辆总股本百万股867898同比下降52主要受欧拉黑白猫停产影响环比下降43环比表现和流通股本百万股613250行业基本一致12个月价格区间22314218元我们认为2023年长城基本面迎来较大变化1战略目标明确全面转向新能源2产品策略打造大单品3定价策略向性价比转变股价表现3渠道焕新建立独立新能源网络4营销加大营销力度提升用户长城汽车沪深300认知153月开始新车将密集上市新能源将迎拐点2023年长城汽车开启强势5产品周期1魏牌蓝山新款摩卡新款拿铁MPV轿车2哈弗-5-1513-20万多款新能源车3欧拉闪电猫SUV轿车等其新车型以混动-25为主从全行业看混动车的销量空间仍然较大目前混动技术领先的车-35企较少竞争格局较好从3月份开始哈弗二代大狗魏牌蓝山等新车型-452022-022022-062022-092023-01将密集上市新能源销量有望迎来拐点资料来源Wind资讯投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为828828升幅1M3M12M1311亿元对应当前市值PE分别为328328和207倍维持买入-A评级6个月目标价455元股相对收益44-68-108绝对收益6820-223风险提示芯片持续短缺新产品进展不及预期新车型销量不及预期分析师徐慧雄TableFinance1亿元2020A2021A2022E2023E2024ESAC执业证书编号S1450520040002xuhxessencecomcn主营收入1033113640137352009428935净利润5366738288281311相关报告每股收益元0620770950951512022Q4业绩承压2023迎来2023-02-03每股净资产元66171676412171293全新时代12月主动去库存2023轻装2023-01-12上阵反转在即盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E11月新能源车销量环比增2022-12-10市盈率倍507404328328207长17表现优异市净率倍474441262410月销量环比增长7哈弗2022-11-05净利润率5249604145表现优异净资产收益率9410812578117欧拉闪电猫重磅上市新能2022-11-01股息收益率0913151524源拐点已至ROIC125106163151219数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析长城汽车财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1033113640137352009428935成长性减营业成本855311437110631639223503营业收入增长率7432007463440营业税费319423412603868营业利润增长率20410726503677销售费用4105195918841215净利润增长率19225423100584管理费用255404536723984EBITDA增长率168-1408266416研发费用3074496878441157EBIT增长率272-104-108493697财务费用40-45-274-14-07NOPLAT增长率34705-70444697资产减值损失-68-47-18-40-35投资资本增长率182-394559165-728加公允价值变动收益1731132021净资产增长率54836759462投资和汇兑收益96111558784营业利润5756378068081355利润率加营业外净收支4811186113104毛利率172162195184188利润总额6237488929211459营业利润率5647594047减所得税86766292146净利润率5249604145净利润5366738288281311EBITDA营业收入11183837270EBIT营业收入6444394047资产负债表运营效率亿元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数10274673822货币资金14593305206039458641流动营业资本周转天数16-18-27-23-54交易性金融资产483605508532548流动资产周转天数293274257202195应收帐款49665352312051263应收帐款周转天数1615151515应收票据-31853155245存货周转天数2428232525预付帐款5717580175219总资产周转天数465435422306265存货750139738223991660投资资本周转天数1621061029244其他流动资产66954384514654094980可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE9410812578117长期股权投资842952952952952ROA3538574257投资性房地产3333333333ROIC125106163151219固定资产28612744234319421541费用率在建工程294447447447447销售费用率4038434442无形资产9271424152016211713管理费用率2530393634其他非流动资产5061105611731802研发费用率3033504240资产总额1540117541146591954523044财务费用率04-03-20-0100短期债务7905201000--四费营业收入9897112121116应付帐款33193708356372327842偿债能力应付票据1666268152922034354资产负债率628646548542577其他流动负债23422650226324182444负债权益比16861823121111821366长期借款1078866119--流动比率122113119117120其他非流动负债473903555643700速动比率113099114096109负债总额96671132880291249715339利息保障倍数1678-1330-194-5759-18164少数股东权益--020304分红指标股本918924868868868DPS元030039048047076留存收益489553445760969910354分红比率479508498495501股东权益5734621366301057011226股息收益率0913151524现金流量表业绩和估值指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润5366738288281311EPS元062077095095151加折旧和摊销483538604645689BVPS元66171676412171293资产减值准备6847---PEX507404328328207公允价值变动损失-17-31132021PBX4744412624财务费用4115-274-14-07PFCF23497-18311050投资收益-111-123-55-87-84PS2620201409少数股东损益--020101EVEBITDA29736922315486营运资金的变动-19554281-151523183648CAGR156250224156250经营活动产生现金流量5183532-39637115579PEG3216152108投资活动产生现金流量-1159-1117-102-329-335ROICWACC1211161522融资活动产生现金流量1137-963-747-1496-548REP55130332753资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析长城汽车公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析长城汽车免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4