事项：
　　公司发布1月产销快报，整车合计批发6.2万辆，同比-45%、环比-21%。
　　评论：
　　春节假期影响销量，新能源新车陆续发布。公司1月整车批发6.2万辆，同比-45%、环比-21%；其中皮卡1.2万辆，同比-9%、环比-15%，；乘用车合计5.0万辆，同比-50%、环比-22%；哈弗3.9万辆，同比-44%、环比-12%，哈弗狗品类第一款新能源车型H-DOG年初亮相，进一步助力新能源转型；WEY 1056辆，同比-79%、环比-23%，1月蓝山亮相，该款车型将被打造为2023年WEY品牌的第一个大单品；欧拉0.37万辆，同比-72%、环比-47%；0.59万辆，同比-43%、环比-46%。
　　 1月出口销量占比26%，智能新能源产品加速出海。1月公司在中东首家配件中心开始运营，促进海外服务升级，推动智能新能源产品引入，月末欧拉好猫于约旦上市，正式进入中东新能源市场。同月，公司与TAG成安集团签约，双方围绕越南市场特点创新渠道、服务模式，推动产品的推广。
　　 2022年公司经历多方面影响，2023年将深化组织体系、产品矩阵、渠道等多维度调整。2022年长城的产销表现在物料、疫情、电动化等方面受到较大影响，2023年公司销量目标160万辆，面对该目标，公司正在/将进行多维度的经营调整：
　　其一在组织体系层面，长城继续推进3.0组织变革，构建总裁+领域首席官管理体系，高管队伍有望更为稳健、管理效率有望提升。
　　其二在产品矩阵层面，长城将聚焦大单品策略以应对红海竞争，在后续新车上，哈弗油车将收缩聚焦H6和狗品类两类大单品，新能源也努力打造两款大单品，WEY则为南山和全新MPV，欧拉瞄准相对更大级别产品，坦克继续强化序列化产品；此外公司依然将进行品类创新，期以拓展蓝海市场。公司新一代新能源产品发力有望在2-3月启动。
　　其三在渠道层面，欧拉进一步独立渠道，沙龙有望整合进欧拉渠道，WEY和坦克短期共用渠道，哈弗新能源新产品序列则将独立建设百城千店产品渠道以与燃油车产品做进一步的产销区隔。
　　投资建议：根据行业景气与竞争、公司新车节奏、海外经营等综合状况，我们维持公司2022-2024年归母净利预期82.8亿、65.8亿、81.3亿元，对应增速+23%、-21%、+24%，对应A股PE 33倍、41倍、34倍，2022-2023年PB 4.1倍、3.9倍；H股PE 9.7倍、12.2倍、9.9倍，2022-2023年PB 1.2倍、1.2倍。根据板块估值、公司历史估值、2023年产品竞争力及市场份额预期，我们维持公司A股2023年目标PE 50倍，对应目标价37.91元，维持“强推”评级；维持H股2023年目标PE 15倍，对应目标价13.16港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等

研究报告全文：公司研究证券研究报告乘用车2023年02月08日长城汽车6016332023年1月销量点评强推维持目标价3791元1316港元春节假期影响销量新能源新车陆续发布当前价元港元31461070事项华创证券研究所公司发布1月产销快报整车合计批发62万辆同比-45环比-21证券分析师张程航评论电话021-20572543春节假期影响销量新能源新车陆续发布公司1月整车批发62万辆同比邮箱zhangchenghanghcyjscom-45环比-21其中皮卡12万辆同比-9环比-15乘用车合计50执业编号S0360519070003万辆同比-50环比-22哈弗39万辆同比-44环比-12哈弗狗证券分析师夏凉品类第一款新能源车型H-DOG年初亮相进一步助力新能源转型WEY1056辆同比-79环比-231月蓝山亮相该款车型将被打造为2023年WEY电话021-20572532品牌的第一个大单品欧拉037万辆同比-72环比-47059万辆同邮箱xialianghcyjscom比-43环比-46执业编号S03605220300011月出口销量占比26智能新能源产品加速出海1月公司在中东首家配件联系人李昊岚中心开始运营促进海外服务升级推动智能新能源产品引入月末欧拉好猫邮箱于约旦上市正式进入中东新能源市场同月公司与TAG成安集团签约lihaolanhcyjscom双方围绕越南市场特点创新渠道服务模式推动产品的推广公司基本数据2022年公司经历多方面影响2023年将深化组织体系产品矩阵渠道等多维度调整2022年长城的产销表现在物料疫情电动化等方面受到较大影总股本万股86789793响2023年公司销量目标160万辆面对该目标公司正在将进行多维度的已上市流通股万股61324983经营调整总市值亿元273041流通市值亿元192928其一在组织体系层面长城继续推进30组织变革构建总裁领域首席官管资产负债率6139理体系高管队伍有望更为稳健管理效率有望提升每股净资产元775其二在产品矩阵层面长城将聚焦大单品策略以应对红海竞争在后续新车上12个月内最高最低价42182231哈弗油车将收缩聚焦H6和狗品类两类大单品新能源也努力打造两款大单品WEY则为南山和全新MPV欧拉瞄准相对更大级别产品坦克继续强化市场表现对比图近12个月序列化产品此外公司依然将进行品类创新期以拓展蓝海市场公司新一代2022-02-072023-02-07新能源产品发力有望在2-3月启动3其三在渠道层面欧拉进一步独立渠道沙龙有望整合进欧拉渠道WEY和-13坦克短期共用渠道哈弗新能源新产品序列则将独立建设百城千店产品渠道以220222042207220922112302与燃油车产品做进一步的产销区隔-30投资建议根据行业景气与竞争公司新车节奏海外经营等综合状况我们-46维持公司2022-2024年归母净利预期828亿658亿813亿元对应增速长城汽车沪深23-2124对应A股PE33倍41倍34倍2022-2023年PB41300倍39倍H股PE97倍122倍99倍2022-2023年PB12倍12倍相关研究报告根据板块估值公司历史估值2023年产品竞争力及市场份额预期我们维持公司A股2023年目标PE50倍对应目标价3791元维持强推评级长城汽车6016332022年业绩快报点评4Q年末成本影响多举措推进年改革维持H股2023年目标PE15倍对应目标价1316港元维持强推评级20232023-02-03风险提示行业景气下行公司多品牌新车型不及预期成本费用增幅过大等长城汽车6016332022年12月销量点评年末去库力度加大新能源转型轻装上阵主要财务指标ReportFinancialIndex2023-01-122021A2022E2023E2024E长城汽车6016332022年10月销量点评产销持续改善全面发力新能源主营收入百万1364051373511771142346292022-11-07同比增速32007290325归母净利润百万6726827965818131同比增速254231-205236每股盈利元073095076094市盈率倍43334134市净率倍47413937资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月7日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号长城汽车年月销量点评60163320231附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金33048233923873656617营业收入136405137351177114234629应收票据3182320441325473营业成本114367109470144245191840应收账款5422533667219010税金及附加4234426354987283预付账款1749167422062934销售费用51925769752710558存货139667468984013087管理费用40435780776510003合同资产272274353468研发费用44908200800210103其他流动资产50999608946799176412财务费用-448-300000流动资产合计108366101968129626163533信用减值损失-122-700-200-100其他长期投资2617263333004266资产减值损失-471-600-500-400长期股权投资9524119051250113126公允价值变动收益306300400600固定资产27441285962809527665投资收益1109100012001320在建工程4467346734672467其他收益1047120013201452无形资产709197171388720313营业利润6369800962977914其他非流动资产15902165481722017922营业外收入116088810651172非流动资产合计67042728667847085759营业外支出47495052资产合计175408174834208096249292利润总额7482884873129034短期借款5204520452045204所得税757582731903应付票据26809197052740636450净利润6725826665818131应付账款37083394095481372899少数股东损益-1-1300预收款项0000归属母公司净利润6726827965818131合同负债73887439959312708NOPLAT6322546365818131其他应付款0000EPS摊薄元073095076094一年内到期的非流动负债3668385140444246其他流动负债15445166732144127578主要财务比率流动负债合计955979228112250115908520212022E2023E2024E长期借款8656665666566656成长能力应付债券3476361537603910营业收入增长率32007290325其他非流动负债5551578360266283EBIT增长率62-169250236非流动负债合计17683160541644216849归母净利润增长率254231-205236负债合计113280108335138943175934获利能力归属母公司所有者权益62124665086916273367毛利率162203186182少数股东权益4-9-9-9净利率49603735所有者权益合计62128664996915373358ROE10812495111负债和股东权益175408174834208096249292ROIC978096114偿债能力现金流量表资产负债率646620668706单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比427378372359经营活动现金流3531614552755032190流动比率11111110现金收益11654109511309015617速动比率10101009存货影响-64696498-2372-3247营运能力经营性应收影响-5375739-2344-3958总资产周转率08080909经营性应付影响14051-47782310627129应收账款周转天数12141212其他影响21455-11955-3929-3351应付账款周转天数111126118120投资活动现金流-11175-11598-11544-13907存货周转天数34352222资本支出-7288-8466-10178-12481每股指标元股权投资-1109-2381-595-625每股收益073095076094其他长期资产变化-2778-751-771-801每股经营现金流407017317371融资活动现金流-9632487-662-402每股净资产716766797845借款增加1434-1678337353估值比率股利及利息支付-5878-4200-3343-4131PE43334134股东融资80728280PB5444其他影响-5995633723163376EVEBITDA17181513资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2长城汽车年月销量点评60163320231汽车组团队介绍组长首席分析师张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士曾任职于天风证券2019年加入华创证券研究所研究员夏凉华威大学商学院商业分析硕士曾任职于汽车产业私募股权基金2020年加入华创证券研究所助理研究员陈佳敏上海财经大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员李昊岚伦敦大学学院金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3长城汽车年月销量点评60163320231华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4长城汽车年月销量点评60163320231华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5