事件概述
　　公司发布1月产销快报：长城汽车批发销量6.2万辆，同比45.0%，环比-20.6%。
　　哈弗品牌1月批发销量3.9万辆，同比-44.2%，环比-11.6%；WEY品牌1月批发销量0.1万辆，同比-79.3%，环比-23.5%；皮卡1月批发销量1.2万辆，同比-9.2%，环比-15.3%；欧拉品牌1月批发销量0.4万辆，同比-72.2%，环比-46.9%;坦克品牌1月批发销量0.6万辆，同比-42.9%，环比-46.3%。
　　分析判断:
　　改善库存结构蓄力未来增长
　　1月销大于产，库存结构持续优化。1月政策退坡及春节假期影响，行业整体销量下滑。根据乘联会，预计乘用车1月批发134.1万辆，同比-38.0%，环比-40.0%，公司环比好于行业整体，1月公司进一步去库，我们判断有利于改善整体库存结构，2023年实现轻装上阵。
　　1）哈弗：哈弗品牌1月批发销量3.9万辆，同比-44.2%，环比-11.6%。哈弗H-DOG在海口新能源车展亮相，新能源转型快速推进。
　　2）WEY：WEY品牌1月批发销量0.1万辆，同比-79.3%，环比-23.5%。魏牌蓝山DHT-PHEV亮相海口新能源车展，定位30万级大六座SUV，预计将加速带动需求释放。
　　3）皮卡：皮卡1月批发销量1.2万辆，同比-9.2%，环比15.3%。首款大型高性能豪华皮卡山海炮于2022年年末上市，覆盖了轿车、SUV、旅行车、轻型商用车等多元用车场景，皮卡高端化趋势明显。
　　4）欧拉：欧拉品牌1月批发销量0.4万辆，同比-72.2%，环比-46.9%。欧拉定位回归主流纯电市场，海外布局提速，预计需求有望逐步向上。
　　5）坦克：坦克品牌1月批发销量0.6万辆，同比-42.9%，环比-46.3%。坦克500 PHEV于广州车展和海口新能源车展亮相，主打“越野+新能源”。硬派越野缺乏新能源供给，产品端导入预计将持续撬动需求。
　　海外持续高增新能源加速出海
　　海外市场销量持续高增。2023年1月，公司海外批发销量1.6万辆，同比+25.0%。公司新能源加速出海，亚洲、澳洲、欧洲等地品牌认可度上升。在Euro NCAP公布的2022年度“同级最佳”车型获奖名单中，全球总计5款车上榜，长城汽车占据2席。
　　海外产品布局扩大，深入中东、澳洲市场。1月10日，长城汽车在中东的首家配件中心在阿联酋启动运营；1月29日，欧拉好猫车型在约旦上市，正式奔赴中东新能源市场。澳大利亚、新西兰等国家的30余家媒体于近日齐聚澳洲，试驾欧拉好猫、闪电猫、坦克300新能源、哈弗H6新能源等车型。公司强势产品力逐步凸显，预计将加速新能源出海步伐。
　　聚焦主航道品牌管理整合
　　聚焦汽车主航道，科技创新助力发展体系。根据公司官方公众号，2023年长城汽车预计推出超10款新能源产品，并在品牌战略方面持续进行全面重塑。同时公司于2022年12月8日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。
　　投资建议
　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024年营业收入为1,373.5/1,994.6/2,437.8亿元，归母净利润为82.8/72.1/116.3亿元，对应EPS为0.88/0.77/1.24元，对应2023年2月7日收盘价31.46元/股PE为36/41/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年02月07日TableTitle销量表现稳健2023轻装上阵TableTitle2长城汽车601633系列点评六十九评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布月产销快报长城汽车批发销量万辆同比162-目标价格环比450-206最新收盘价3146哈弗品牌1月批发销量39万辆同比-442环比-116WEY品牌1月批发销量01万辆同比-793环比-235股票代码TableBasedata601633皮卡1月批发销量12万辆同比-92环比-15352周最高价最低价44522135欧拉品牌月批发销量万辆同比环比104-722-469总市值亿273041坦克品牌1月批发销量06万辆同比-429环比-463自由流通市值亿192928自由流通股数百万613250分析判断TablePic改善库存结构蓄力未来增长长城汽车沪深3003-71月销大于产库存结构持续优化1月政策退坡及春节假期-17影响行业整体销量下滑根据乘联会预计乘用车1月批-26发1341万辆同比-380环比-400公司环比好于行相对股价-36业整体1月公司进一步去库我们判断有利于改善整体库-46202202202205202208202211202302存结构2023年实现轻装上阵1哈弗哈弗品牌1月批发销量39万辆同比-442环TableAuthor分析师崔琰比-116哈弗H-DOG在海口新能源车展亮相新能源转邮箱cuiyanhx168comcn型快速推进SACNOS11205190800062WEYWEY品牌1月批发销量01万辆同比-793环联系电话比-235魏牌蓝山DHT-PHEV亮相海口新能源车展定位分析师胡惠民30万级大六座SUV预计将加速带动需求释放邮箱huhmhx168comcn3皮卡皮卡1月批发销量12万辆同比-92环比-SACNOS1120522120003153首款大型高性能豪华皮卡山海炮于2022年年末上市联系电话覆盖了轿车SUV旅行车轻型商用车等多元用车场景皮卡高端化趋势明显相关研究4欧拉欧拉品牌1月批发销量04万辆同比-722环138428比-469欧拉定位回归主流纯电市场海外布局提速预1华西汽车长城汽车601633SH10月销量计需求有望逐步向上点评新品提振需求产销有望改善202211065坦克坦克品牌1月批发销量06万辆同比-429环2华西汽车长城汽车601633SH2022Q3点比-463坦克500PHEV于广州车展和海口新能源车展亮评盈利超预期毛利率亮眼相主打越野新能源硬派越野缺乏新能源供给产20221023品端导入预计将持续撬动需求3华西汽车长城汽车601633SH9月销量点评加速混动转型出海打开空间海外持续高增新能源加速出海20221012海外市场销量持续高增2023年1月公司海外批发销量16万辆同比250公司新能源加速出海亚洲澳洲欧洲等地品牌认可度上升在EuroNCAP公布的2022年度同级最佳车型获奖名单中全球总计5款车上榜长城汽车占据2席请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告海外产品布局扩大深入中东澳洲市场1月10日长城汽车在中东的首家配件中心在阿联酋启动运营1月29日欧拉好猫车型在约旦上市正式奔赴中东新能源市场澳大利亚新西兰等国家的30余家媒体于近日齐聚澳洲试驾欧拉好猫闪电猫坦克300新能源哈弗H6新能源等车型公司强势产品力逐步凸显预计将加速新能源出海步伐聚焦主航道品牌管理整合聚焦汽车主航道科技创新助力发展体系根据公司官方公众号2023年长城汽车预计推出超10款新能源产品并在品牌战略方面持续进行全面重塑同时公司于2022年12月8日对旗下品牌组织架构进行调整欧拉和沙龙在组织管理上全面整合魏派与坦克在组织管理上全面整合我们判断组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰有望进一步集中优势资源提升整体效率投资建议公司新产品国内外推广进展顺利智能电动化新周期开启新能源智能化车型占比快速提升豪华化领跑地位愈发清晰非车业务收入有望加速释放维持盈利预测预计2022-2024年营业收入为137351994624378亿元归母净利润为8287211163亿元对应EPS为088077124元对应2023年2月7日收盘价3146元股PE为364125倍维持买入评级风险提示缺芯影响超预期车市下行风险WEY沙龙哈弗等品牌所在市场竞争加剧销量不及预期出海进度不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元103308136405137351199461243780YoY7432007452222归母净利润百万元536267268279721411627YoY192254231-129612毛利率172162184164182每股收益元059073088077124ROE9410811894132市盈率53324310356040862535资料来源Wind华西证券请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告图120-23年长城汽车单月销量辆图220-23年哈弗品牌单月销量辆200000120000100000150000800001000006000040000500002000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月15892346724691357812101111101220202021202220232020202120222023资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图320-23年魏品牌单月销量辆图420-23年皮卡单月销量辆120003000010000250008000200006000150004000100002000500000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月23781456912673458912101111121020202021202220232020202120222023资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图520-23年欧拉品牌单月销量辆图620-23年坦克品牌单月销量辆25000160001400020000120001500010000800010000600040005000200000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月23781456912673458912101111121020202021202220232020202120222023资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入136405137351199461243780净利润67258278721311626YoY32007452222折旧和摊销5594522054675621营业成本114367112050166833199442营运资金变动2473411041177346693营业税金及附加4234425463847676经营活动现金流35316247523107625367销售费用5192471070178955资本开支-12473-5782-6180-5993管理费用4043373256867153投资402-3208-2159-2683财务费用-44838514582301投资活动现金流-11175-7796-6660-6591研发费用4490498665048643股权募资80713300资产减值损失-471-117-90-103债务募资11781120001500018000投资收益1109119416782085筹资活动现金流-9632104881226513970营业利润63699407811013141现金净流量14316274443668132747营业外收支1113000主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额74829407811013141成长能力所得税75711298971515营业收入增长率32007452222净利润67258278721311626净利润增长率254231-129612归属于母公司净利润67268279721411627盈利能力YoY254231-129612毛利率162184164182每股收益073088077124净利润率49603648资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA38422837货币资金330486049197172129919净资产收益率ROE10811894132预付款项1749102617312315偿债能力存货13966107461699921269流动比率113116113114其他流动资产59603550737136282317速动比率094103100101流动资产合计108366127337187264235820现金比率035055058063长期股权投资9524127301488817569资产负债率646646705719固定资产27441263662522723939经营效率无形资产70918281965010929总资产周转率078069077078非流动资产合计67042706767342376335每股指标元资产合计175408198013260687312155每股收益073088077124短期借款5204172043220450204每股净资产673749820937应付账款及票据638926610596281114727每股经营现金流382264332271其他流动负债26500268573766141717每股股利000004006007流动负债合计95597110166166147206648估值分析长期借款8656865686568656PE4310356040862535其他长期负债9026902690269026PB722420383336非流动负债合计17683176831768317683负债合计113280127849183829224331股本9236936993699369少数股东权益4331股东权益合计62128701657685887824负债和股东权益合计175408198013260687312155资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4TableAuthorInfo证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6