公告要点：2023年1月，长城汽车累计实现产批量分别为54830/61519辆，分别同比-50.74%/-44.96%，环比-38.38%/-20.56%。其中哈弗品牌产批量34950/39192辆，分别同比-49.37%/-44.19%，环比-38.54%/-11.58%；WEY品牌产批量850/1056辆，分别同比-83.50%/-79.29%，环比-51.04%/-23.48%；长城皮卡产批量9652/11680辆，分别同比-27.69%/-9.18%，环比-23.07%/-15.28%；欧拉品牌产批量3484/3676辆，分别同比-73.41%/-72.21%，环比-55.17%/-46.93%；坦克品牌产批量5894/5915辆，分别同比-44.78%/-42.92%，环比-40.55%/-46.33%。1月海外销售15998辆，同环比分别+25.47%/-21.18%；新能源汽车销售6313辆，同环比分别54.19%/-43.13%。
　　受元旦/春节假期影响，长城1月产批同比下滑较大。根据乘联会数据，1月乘用车行业整体批发销量预计134.1万辆，同环比分别-38.26%/-39.65%，长城汽车整体产批表现弱于行业，主要系假期影响正常生产以及公司主动控制企业/渠道库存所致。分品牌来看，皮卡/坦克同环比表现相对领先，新能源领域相对弱势，1月公司新能源汽车销量占比10.26%，同环比-4/-2pct。新车角度，2023年1月长城哈弗全新新能源产品哈弗H-DOG首发亮相，与魏牌全新高端SUV蓝山即将上市，开启2023年长城汽车10余款新能源产品上市第一弹。
　　长城汽车渠道端持续去库。企业端来看，1月长城汽车企业累计去库6689辆，其中哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别-4242/-206/-2028/-192/-21辆，哈弗/皮卡去库较多。根据周度上牌数据推算，1月长城汽车乘用车领域累计上牌5.3万辆，折算乘用车渠道库存去库1.5万辆，2022年12月长城汽车渠道去库-5万台，自2022年12月以来长城汽车主动控制终端门店渠道库存，降低经销商库存压力，成效显著。
　　盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2022~2024年归母净利润为83/59/100亿元的预期，分别同比+23%/-29%/+70%，对应EPS分别为0.95/0.68/1.16亿元，对应PE分别为33/46/27倍，维持长城汽车“买入”评级。
　　风险提示：乘用车行业价格战超预期，终端需求复苏低于预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告乘用车长城汽车601633月出口同比终端渠道持续去库1252023年02月08日买入维持证券分析师黄细里执业证书S0600520010001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E021-60199793huangxldwzqcomcn营业总收入百万元136405137351202604287611研究助理杨惠冰同比3214842执业证书S0600121070072归属母公司净利润百万元67268279591610037yanghbdwzqcomcn同比2523-2970每股收益-最新股本摊薄元股077095068116股价走势PE现价最新股本摊薄4059329846162720长城汽车沪深300关键词TableTag市占率上升-1-6-11TableSummary-16投资要点-21-26-31公告要点2023年1月长城汽车累计实现产批量分别为5483061519-36-41辆分别同比-5074-4496环比-3838-2056其中哈弗品牌产-462022272022682022107202325批量3495039192辆分别同比-4937-4419环比-3854-1158WEY品牌产批量8501056辆分别同比-8350-7929环比-5104-长城皮卡产批量辆分别同比环市场数据2348965211680-2769-918比欧拉品牌产批量辆分别同比-2307-152834843676-7341-收盘价元31467221环比-5517-4693坦克品牌产批量58945915辆分别同比-4478-4292环比-4055-46331月海外销售15998辆同一年最低最高价21354452环比分别2547-2118新能源汽车销售6313辆同环比分别-市净率倍4065419-4313流通A股市值百19292840万元总市值百万元受元旦春节假期影响长城1月产批同比下滑较大根据乘联会数据273040691月乘用车行业整体批发销量预计1341万辆同环比分别-3826-长城汽车整体产批表现弱于行业主要系假期影响正常生产以基础数据3965及公司主动控制企业渠道库存所致分品牌来看皮卡坦克同环比表每股净资产元LF775现相对领先新能源领域相对弱势月公司新能源汽车销量占比1资产负债率LF61391026同环比-4-2pct新车角度2023年1月长城哈弗全新新能源总股本百万股867898产品哈弗H-DOG首发亮相与魏牌全新高端SUV蓝山即将上市开启2023年长城汽车10余款新能源产品上市第一弹流通A股百万股613250相关研究长城汽车渠道端持续去库企业端来看月长城汽车企业累计去库1长城汽车6016332022年业6689辆其中哈弗WEY皮卡欧拉坦克分别-4242-206-2028-192-21辆哈弗皮卡去库较多根据周度上牌数据推算1月长城汽车乘用车绩快报点评2022全年利润同比领域累计上牌53万辆折算乘用车渠道库存去库15万辆2022年1223期待2023年深蹲起跳月长城汽车渠道去库-5万台自2022年12月以来长城汽车主动控制终2023-02-03端门店渠道库存降低经销商库存压力成效显著长城汽车6016332022年全年批发同比-1666新能源战盈利预测与投资评级我们维持长城汽车20222024年归母净利润为略加速落地8359100亿元的预期分别同比23-2970对应EPS分别为2023-01-12095068116亿元对应PE分别为334627倍维持长城汽车买入评级风险提示乘用车行业价格战超预期终端需求复苏低于预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告长城汽车三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产108366113935154648207506营业总收入136405137351202604287611货币资金及交易性金融资产39094321615335057693营业成本含金融类114367110722164717230664经营性应收款项418525718070535110535税金及附加42345082709110066存货13966106191678424598销售费用51925769850912080合同资产272274404574管理费用40434952784111217其他流动资产13181137011357514107研发费用449068681114315819非流动资产67042729497992487532财务费用-448-2165119277长期股权投资9524127301488817569加其他收益104786510131093固定资产及使用权资产27668263072688727996投资净收益11096189121294在建工程4467599875299060公允价值变动306450450450无形资产70918455999511333减值损失-593-64-64-64商誉28282828资产处置收益-28000长期待摊费用203227252276营业利润63697993549410261其他非流动资产18062192042034621270营业外净收支1113120512281546资产总计175408186884234572295039利润总额74829198672211807流动负债9559797515141005187610减所得税7579208071771短期借款及一年内到期的非流动负债887298551008910282净利润67258278591510036经营性应付款项638926177893304129407减少数股东损益-1-1-1-1合同负债738879721265316409归属母公司净利润67268279591610037其他流动负债15444179102495931512非流动负债17683217202000223828每股收益-最新股本摊薄元077095068116长期借款865611867974612958应付债券3476347634763476EBIT4646395933027765租赁负债476130217052320EBITDA102399409932114340其他非流动负债5074507450745074负债合计113280119235161008211439毛利率1616193918701980归属母公司股东权益62124676417355683593归母净利率493603292349少数股东权益4887所有者权益合计62128676497356483600收入增长率320406947514196负债和股东权益175408186884234572295039归母净利润增长率25432309-28556967现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流353169613421412403每股净资产元669735799909投资活动现金流-11175-10264-11863-12213最新发行在外股份百万股8679867986798679筹资活动现金流-96321257-25532900ROIC519401302625现金净增加额14316-8046197983090ROE-摊薄108312248041201折旧和摊销5594545060196575资产负债率6458638068647166资本开支-12473-5681-8344-8909PE现价最新股本摊薄4059329846162720营运资本变动24154-1351216557-8125PB现价470428394346数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn