事件：公司发布了2023年1月产销快报。1月汽车总销量6.15万辆，同比下滑44.96%。其中哈弗销量3.92万辆，同比下滑44.19%。WEY牌销量1056辆，同比下滑79.29%。长城皮卡销量1.17万辆，同比下滑9.18%。欧拉品牌销量0.37万辆，同比下滑72.21%。坦克品牌销量0.59万辆，同比下滑42.92%。新能源车销量0.63万辆，同比下滑54.19%，海外销售1.60万辆，同比增长25.47%。
　　刺激政策退出叠加假期扰动，1月销量承压：我们认为1月公司销量同比下滑的原因为：1）2022年底燃油车购置税优惠政策和新能源汽车补贴政策结束，消费者提前购车透支了一月的消费需求；2）受到元旦、春节假期的扰动。1月公司产销量有所下滑，导致短期销量承压。
　　2023年新车密集上市，公司电动化、智能化、全球化进程提速：经过2022年的调整，公司新能源、智能化的全域优势凸显。新能源方面，2023年预计推出新能源车型超10款，其中重点车型包括魏牌的圆梦、全新中大型插电混动SUV蓝山；坦克品牌的坦克500PHEV；哈弗品牌的H-DOG。智能化领域，作为中国首批量产的城市辅助驾驶系统，城市NOH将率先在摩卡DHTPHEV车型上搭载。海外市场拓展顺利，1月29日，欧拉好猫在约旦上市，公司开始正式进入中东市场。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润82.79/70.30/84.12亿元。对应PE分别为32.82/38.65/32.31倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料涨价超预期；市场竞争加剧；海内外消费需求不足。

研究报告全文：长城汽车乘用车公司点评60163320230209刺激政策退出叠加假期扰动1月销量承压证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布了2023年1月产销快报1月汽车总销量615万辆同比下基本数据2023-02-08滑4496其中哈弗销量392万辆同比下滑4419WEY牌销量1056收盘价元3131流通股本亿股8644辆同比下滑7929长城皮卡销量117万辆同比下滑918欧拉品牌每股净资产元775销量037万辆同比下滑7221坦克品牌销量059万辆同比下滑4292总股本亿股8679新能源车销量063万辆同比下滑5419海外销售160万辆同比增长最近12月市场表现2547长城汽车沪深300刺激政策退出叠加假期扰动月销量承压我们认为1月公司销量同比上证指数12下滑的原因为12022年底燃油车购置税优惠政策和新能源汽车补贴政策结-7束消费者提前购车透支了一月的消费需求2受到元旦春节假期的扰动-171月公司产销量有所下滑导致短期销量承压-27-362023年新车密集上市公司电动化智能化全球化进程提速经过-462022年的调整公司新能源智能化的全域优势凸显新能源方面2023年预计推出新能源车型超10款其中重点车型包括魏牌的圆梦全新中大型插电混动SUV蓝山坦克品牌的坦克500PHEV哈弗品牌的H-DOG智能化分析师邢重阳领域作为中国首批量产的城市辅助驾驶系统城市NOH将率先在摩卡DHT-SAC证书编号S0160522110003xingcy01ctseccomPHEV车型上搭载海外市场拓展顺利1月29日欧拉好猫在约旦上市公司开始正式进入中东市场分析师李渤SAC证书编号S0160521050001liboctseccom投资建议我们预计公司2022-2024年实现归母净利润827970308412亿元对应PE分别为328238653231倍维持增持评级联系人于朔yushuoctseccom风险提示原材料涨价超预期市场竞争加剧海内外消费需求不足盈利预测相关报告TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E1深蹲蓄势2023加速智能电动化转营业总收入百万元103308136405137351165495199783型2023-02-04收入增长率738320406920492072归母净利润百万元53626726827970308412净利润增长率192525432309-15081965EPS元股059073095081097PE64086649328238653231ROE93510831194921992PB605722392356321数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1033076113640466137350601654949319978338成长性减营业成本855309611436747112850901358460716381579营业收入增长率7432007205207营业税费319188423412453257546133659285营业利润增长率204107259-166220销售费用410339519218494462595782719220净利润增长率192254231-151196管理费用255267404307494462595782719220EBITDA增长率8812-101117129研发费用3067484489577142238605741038874EBIT增长率120-113-141237243财务费用39696-44831-300000-50000-50000NOPLAT增长率86-74-103237243资产减值损失-67640-47060-6382-6382-6382投资资本增长率29080544962加公允价值变动收益1652130644000000000净资产增长率5483116101110投资和汇兑收益95639110911111680134564162444利润率营业利润575161636877801535668508815564毛利率172162178179180加营业外净收支47568111333799008000080000营业利润率5647584041利润总额622729748210881435748508895564净利润率5249604242减所得税8648075709536794558454540EBITDA营业收入9875676258净利润536249672609827889703037841159EBIT营业收入5134293031资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金14588463304756302897848490834702209固定资产周转天数10173695441交易性金融资产482619604649604649604649604649流动营业资本周转天数41-40-28-60-41应收帐款393616542200400105735286635344流动资产周转天数351290251305247应收票据000318193220738384682192应收帐款周转天数1212121212预付帐款57092174890172571207735250506存货周转天数2934343434存货749764139664272130118282061246226总资产周转天数465435445408379其他流动资产1158049981282981282981282981282投资资本周转天数273224234204179可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE941081199299长期股权投资841518952431106334511742581285171ROA3538503340投资性房地产3256332624326843274532805ROIC5850435059固定资产28609222744139259511724334642259180费用率在建工程293638446724599810752897905983销售费用率4038363636无形资产55433870906486378910185151173241管理费用率2530363636其他非流动资产98160465190465190465190465190财务费用率04-03-22-03-03资产总额1540114917540802164151752106032421019598三费营业收入6864506969短期债务790130520446250762-18922-288606偿债能力应付帐款33185063708308322532751211474943805资产负债率628646578638597应付票据16656082680931160797035548632670960负债权益比16861823136817591480其他流动负债506511454293454293454293454293流动比率122113122119126长期借款1077721865616865616865616865616速动比率095084095091100其他非流动负债153985553555355535553利息保障倍数1991985负债总额96669641132795494837681342599212544243分红指标少数股东权益000410277164029DPS元028037000000000股本917595923571922030922030922030分红比率留存收益47170224857021562014963231867164345股息收益率0708000000股东权益57341856212848693140776343318475355业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元059073095081097净利润536249672609827889703037841159BVPS元625673799880977加折旧和摊销487812559353521769534399547030PEX641665328387323资产减值准备7116859300638263826382PBX6172393632公允价值变动损失-16521-30644000000000PFCF财务费用4056414874000000000PS3433211714投资收益-110522-123062-111680-134564-162444EVEBITDA348427283233205少数股东损益000-108-133-113-135CAGR营运资金的变动-4463092473362-4533251645561-472148PEG33261416经营活动产生现金流量51812335315677137892678061683899ROICWACC投资活动产生现金流量-1158832-1117475-610686-588273-561089REP融资活动产生现金流量1136752-963211-378881-269684-269684资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构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