公告要点：2023年2月，长城汽车实现产批量分别为75213/68209辆，分别同比+6.49%/-3.65%，环比+37.17%/+10.87%。2023年1~2月累计实现销量129728辆，同比-28.94%。其中哈弗品牌产批量44594/39162辆，分别同比+6.22%/-6.74%，环比+27.59%/-0.08%；WEY品牌产批量1177/1072辆，分别同比-73.70%/-75.81%，环比+38.74%/+1.52%；长城皮卡产批量16801/17156辆，分别同比+42.02%/47.43%，环比+74.07%/+46.88%；欧拉品牌产批量5483/4475辆，分别同比-10.41%/-28.53%，环比+57.38%/+21.74%；坦克品牌产批量7158/6344辆，分别同比+15.04%/-1.92%，环比+21.45%/+7.25%。1月海外销售13684辆，同环比分别+126.67%/-14.46%；新能源汽车销售8340辆，同环比分别+27.04%/+32.11%。
　　 2月长城产批表现相比行业略弱，终端渠道压力持续降低，期待新一轮新能源产品上市放量。根据乘联会数据，2月乘用车行业整体批发销量预计161.8万辆，同环比分别+10.20%/+11.66%，长城汽车整体产批表现相比行业略差。分品牌来看，长城皮卡同环比持续较大幅增长；欧拉/坦克品牌环比回正；哈弗/WEY品牌批发销量承压，降低终端库存压力；新能源销量快速恢复，占比环比明显提升；出口环比略有下降。公司2023年新车周期继续，哈弗品牌全新PHEV车型A07/B07预计于2023Q2上市，并发布全新大型SUV；魏牌全新高端SUV蓝山上市在即，2023年或将推出MPV车型进一步丰富产品矩阵；欧拉/坦克/沙龙等新车也将继续发力，新能源产品丰富有望带动整体销量以及新能源渗透率快速增长。
　　长城汽车企业库存小幅补库。企业端来看，受节假日影响，2月长城汽车库存略有增加。渠道维度，公司继续主动控制终端门店库存，降低库存压力，未来随消费持续恢复，公司新车持续上市叠加多地政策与促销活动刺激，公司批发&零售销量有望稳定增长，市场份额提升可期。
　　盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2022~2024年归母净利润为83/59/100亿元的预期，分别同比+23%/-29%/+69%，对应EPS分别为0.95/0.68/1.15亿元，对应PE分别为36/50/29倍，维持长城汽车“买入”评级。
　　风险提示：乘用车行业价格战超预期，终端需求复苏低于预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告乘用车长城汽车601633月累计批发同比期待新车批量上12-292023年03月09日市贡献增量证券分析师黄细里买入维持执业证书S0600520010001021-60199793huangxldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E研究助理杨惠冰营业总收入百万元136405137351202604274168执业证书S0600121070072同比3214835yanghbdwzqcomcn归属母公司净利润百万元67268279591410016股价走势同比2523-2969长城汽车沪深300每股收益-最新股本摊薄元股07709506811536现价最新股本摊薄29PE43833561498529442215关键词TableTag市占率上升81-6TableSummary-13投资要点-20-272022382022772022115202336公告要点2023年2月长城汽车实现产批量分别为7521368209辆分别同比649-365环比371710872023年12月累计实现销量129728辆同比-2894其中哈弗品牌产批量4459439162辆市场数据分别同比环比品牌产批量622-6742759-008WEY收盘价元339711771072辆分别同比-7370-7581环比3874152长城皮卡产批量1680117156辆分别同比42024743环比一年最低最高价2135445274074688欧拉品牌产批量54834475辆分别同比-1041-市净率倍4392853环比57382174坦克品牌产批量71586344辆分别流通A股市值百同比环比月海外销售辆208321051504-1922145725113684万元同环比分别12667-1446新能源汽车销售8340辆同环比分别总市值百万元27043211294825012月长城产批表现相比行业略弱终端渠道压力持续降低期待新一轮基础数据新能源产品上市放量根据乘联会数据2月乘用车行业整体批发销量每股净资产元预计1618万辆同环比分别10201166长城汽车整体产批表现LF775相比行业略差分品牌来看长城皮卡同环比持续较大幅增长欧拉坦资产负债率LF6139克品牌环比回正哈弗WEY品牌批发销量承压降低终端库存压力总股本百万股867898新能源销量快速恢复占比环比明显提升出口环比略有下降公司2023流通A股百万股613250年新车周期继续哈弗品牌全新PHEV车型A07B07预计于2023Q2上市并发布全新大型SUV魏牌全新高端SUV蓝山上市在即2023年相关研究或将推出MPV车型进一步丰富产品矩阵欧拉坦克沙龙等新车也将继续发力新能源产品丰富有望带动整体销量以及新能源渗透率快速增长城汽车601633看好新能长源转型哈弗新能源核心增量长城汽车企业库存小幅补库企业端来看受节假日影响2月长城汽2023-02-22车库存略有增加渠道维度公司继续主动控制终端门店库存降低库长城汽车6016331月出口同存压力未来随消费持续恢复公司新车持续上市叠加多地政策与促销比25终端渠道持续去库活动刺激公司批发零售销量有望稳定增长市场份额提升可期2023-02-08盈利预测与投资评级我们维持长城汽车20222024年归母净利润为8359100亿元的预期分别同比23-2969对应EPS分别为095068115亿元对应PE分别为365029倍维持长城汽车买入评级风险提示乘用车行业价格战超预期终端需求复苏低于预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告长城汽车三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产108366113920154623199586营业总收入136405137351202604274168货币资金及交易性金融资产39094321465332556235营业成本含金融类114367110722164717219883经营性应收款项418525718070535105369税金及附加4234584370678636存货13966106191678423448销售费用51925494911712338合同资产272274404547管理费用40434807790210693其他流动资产13181137011357513987研发费用449061811053515079非流动资产67042729497992487532财务费用-448-2165120278长期股权投资9524127301488817569加其他收益104776910131042固定资产及使用权资产27668263072688727996投资净收益11097979121234在建工程4467599875299060公允价值变动306450450450无形资产70918455999511333减值损失-593-64-64-64商誉28282828资产处置收益-28-41-20-27长期待摊费用203227252276营业利润6369838054379896其他非流动资产18062192042034621270营业外净收支1113101012741474资产总计175408186868234547287118利润总额74829390671111370流动负债9559797515141005179745减所得税75711278051364短期借款及一年内到期的非流动负债887298551008910282净利润67258263590510006经营性应付款项638926177893304123359减少数股东损益-1-17-9-10合同负债738879721265315642归属母公司净利润67268279591410016其他流动负债15444179102495930462非流动负债17683217202000223828每股收益-最新股本摊薄元077095068115长期借款865611867974612958应付债券3476347634763476EBIT4646430432667539租赁负债476130217052320EBITDA102399754928514114其他非流动负债5074507450745074负债合计113280119235161008203573毛利率1616193918701980归属母公司股东权益62124676417355583571归母净利率493603292365少数股东权益4-7-16-26所有者权益合计62128676347353983545收入增长率320406947513532负债和股东权益175408186868234547287118归母净利润增长率25432309-28576935现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流3531610033417811130每股净资产元669735799909投资活动现金流-11175-10321-11837-12373最新发行在外股份百万股8679867986798679筹资活动现金流-96321257-25532900ROIC519426298628现金净增加额14316-8061197881657ROE-摊薄108312248041198折旧和摊销5594545060196575资产负债率6458638168657090资本开支-12473-5917-8318-9009PE现价最新股本摊薄4383356149852944营运资本变动24154-1351216557-8598PB现价508462425374数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn