公司公告2022年报：归属净利润61.7亿元，同比增长44.6%，时效快递收入同比增长6.8%。1）财务数据：22年收入2675亿元，同比增长29.1%，归母净利61.7亿元，同比增长44.6%，扣非归母净利53.4亿元，同比增长191%，处于业绩预告中枢。其中22年嘉里物流并表归母利润预计为13.63亿元；非经常损益8.4亿元，主要系政府补助。剔除嘉里物流利润贡献，22年归母利润48.1亿元，同比增长23.4%，剔除后扣非归母净利润39.7亿，同比大幅改善171%。2）收入结构：时效快递22年收入1057亿元，同比增长6.8%（含电商退货，同步追溯调整口径），件量增速预计接近双位数，顺丰凭借直营制体系对快递网全流程的强把控力和高质量履约服务能力在疫情期间体现出了优势，增速显著超过行业。时效快递中消费品类占比达到52%，同比提升4pct；经济快递收入255.5亿元，同比增长0.5%，主要系公司主动调优产品结构，低毛利特惠专配逐步退市（以及退货件划归调整），主打产品电商标快业务量增速预计显著高于行业；新业务整体收入1308亿元，其中快运收入279亿元，同比增长2.3%，在外部经济承压的环境下顺丰快运单价稳中有升；供应链及国际收入878.7亿元，同比增长124%，主要系嘉里物流全年并表贡献；冷链收入86.1亿元，同比增长10.4%；同城收入64.4亿元，同比增长28.6%。3）分部报告：22年速运物流分部净利润54.6亿元，同比增长42.5%，净利润率3.9%，同比提升1pct，22H2净利润率4.5%，环比22H1提升1.2pct；大件分部净利润0.3亿元，去年同期亏损5.8亿元，实现扭亏为盈，22H2净利润率环比持平；同城分部亏损2.9亿元，21年亏损9亿元，同比大幅减亏，亏损率缩窄至-4.4%，同比改善13.2pct；供应链及国际业务净利润19.5亿元，主要系嘉里物流贡献，受到国际海运空运价格下跌影响，22H2净利润2.6亿元，环比H1下降显著。4）分季度看，Q4归母利润17亿，扣非利润14.7亿，同比略降，预计本部扣非利润同比改善显著。公司22Q1-4单季度扣非净利分别为9.1、12.4、17.2、14.7亿，Q4净利润环比下降预计主要系12月疫情防控优化后，为满足感染高峰期间的物流履约质量，公司额外投入人力和运力资源带了的成本压力，此外国际货代业务价格下行，对嘉里物流经营业绩也产生一定影响
　　经营数据：直营优势凸显，业务量增速优于行业。22年公司完成业务量111.4亿票，同比增长5.6%。Q1-Q2业务量增速分别为-1.5%、0.6%，主要系产品结构调整及3-5月上海疫情影响所致；Q3、Q4公司业务量增速分别为9.5%、13.5%，显著优于行业，尤其12月疫情防控优化以来，凭借直营网络优势，单月业务量增速达到23.2%。公司单票收入15.7元，同比提升0.4%。
　　持续推动网络融通升级，提质增效。公司在四网融通基础上进一步升级为多网融通，深化末端资源整合，改善整体效益，我们预计22年融通项目实现降本较21年持续提升。人工成本占收入比34.9%，较21年下降6pct；运输环节，单公斤运力成本持平，剔除油价影响同比下降5%。
　　投资建议：1）强调观点，我们认为23年公司顺周期属性将催化短中长期逻辑共振。时效快递：我们预计2023年公司时效快递（不含退货件）收入增速或重回两位数增长。经济快递：探明价格底线，电商标快升级再出发。多元新业务发展新篇章：大件快运走向盈利；国际及供应链成为第二增长曲线愈发清晰。鄂州机场转运中心投产预期会带来长期价值新一轮探讨。2）盈利预测：基于嘉里物流国际货代业务及海外快递竞争的压力，我们调整2023-2024年至预计实现归母净利85、115亿（原预测为93、121亿），新增2025年盈利预测至预计实现归母净利142亿元，对应2023-25年EPS分别为1.74、2.35及2.91元，对应PE分别为31、23、19倍。3）目标价：我们维持分部估值方式，根据2023年预测给予一年期目标市值约3600亿，目标价至74元，预期较现价36%空间。强调“强推”评级。
　　风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期

研究报告全文：公司研究证券研究报告物流2023年03月30日顺丰控股0023522022年报点评强推维持本部扣非净利大幅改善持续看好23年顺周目标价74元当前价元期弹性短中长期逻辑共振5455公司公告2022年报归属净利润617亿元同比增长446时效快递收入华创证券研究所同比增长681财务数据22年收入2675亿元同比增长291归母净利617亿元同比增长446扣非归母净利534亿元同比增长191证券分析师吴一凡处于业绩预告中枢其中22年嘉里物流并表归母利润预计为1363亿元非经常损益84亿元主要系政府补助剔除嘉里物流利润贡献22年归母利润电话021-20572539481亿元同比增长234剔除后扣非归母净利润397亿同比大幅改善邮箱wuyifanhcyjscom1712收入结构时效快递22年收入1057亿元同比增长68含电执业编号S0360516090002商退货同步追溯调整口径件量增速预计接近双位数顺丰凭借直营制体证券分析师吴莹莹系对快递网全流程的强把控力和高质量履约服务能力在疫情期间体现出了优邮箱wuyingyinghcyjscom势增速显著超过行业时效快递中消费品类占比达到52同比提升4pct执业编号S0360522100002经济快递收入2555亿元同比增长05主要系公司主动调优产品结构低毛利特惠专配逐步退市以及退货件划归调整主打产品电商标快业务量证券分析师周儒飞增速预计显著高于行业新业务整体收入1308亿元其中快运收入279亿元邮箱zhourufeihcyjscom同比增长23在外部经济承压的环境下顺丰快运单价稳中有升供应链及执业编号S0360522070003国际收入8787亿元同比增长124主要系嘉里物流全年并表贡献冷链收入861亿元同比增长104同城收入644亿元同比增长2863联系人吴晨玥分部报告22年速运物流分部净利润546亿元同比增长425净利润率邮箱wuchenyuehcyjscom39同比提升1pct22H2净利润率45环比22H1提升12pct大件分部净利润03亿元去年同期亏损58亿元实现扭亏为盈22H2净利润率环联系人黄文鹤比持平同城分部亏损29亿元21年亏损9亿元同比大幅减亏亏损率缩电话010-63214633窄至-44同比改善132pct供应链及国际业务净利润195亿元主要系嘉邮箱huangwenhehcyjscom里物流贡献受到国际海运空运价格下跌影响22H2净利润26亿元环比联系人梁婉怡H1下降显著4分季度看Q4归母利润17亿扣非利润147亿同比略降预计本部扣非利润同比改善显著公司单季度扣非净利分别为22Q1-491邮箱liangwanyihcyjscom124172147亿Q4净利润环比下降预计主要系12月疫情防控优化后为满足感染高峰期间的物流履约质量公司额外投入人力和运力资源带了的成公司基本数据本压力此外国际货代业务价格下行对嘉里物流经营业绩也产生一定影响总股本万股48952024经营数据直营优势凸显业务量增速优于行业22年公司完成业务量1114已上市流通股万股48412520亿票同比增长56Q1-Q2业务量增速分别为-1506主要系产品结总市值亿元267033构调整及3-5月上海疫情影响所致Q3Q4公司业务量增速分别为95流通市值亿元264090135显著优于行业尤其12月疫情防控优化以来凭借直营网络优势单资产负债率5467月业务量增速达到232公司单票收入157元同比提升04每股净资产元176212个月内最高最低价61094437持续推动网络融通升级提质增效公司在四网融通基础上进一步升级为多网融通深化末端资源整合改善整体效益我们预计22年融通项目实现降本较21年持续提升人工成本占收入比349较21年下降6pct运输环节市场表现对比图近12个月单公斤运力成本持平剔除油价影响同比下降52022-03-292023-03-2943投资建议1强调观点我们认为23年公司顺周期属性将催化短中长期逻辑共振时效快递我们预计2023年公司时效快递不含退货件收入增速或24重回两位数增长经济快递探明价格底线电商标快升级再出发多元新业4务发展新篇章大件快运走向盈利国际及供应链成为第二增长曲线愈发清晰-15鄂州机场转运中心投产预期会带来长期价值新一轮探讨2盈利预测基于220322062208221123012303嘉里物流国际货代业务及海外快递竞争的压力我们调整2023-2024年至预计顺丰控股沪深300实现归母净利85115亿原预测为93121亿新增2025年盈利预测至预计实现归母净利142亿元对应2023-25年EPS分别为174235及291元相关研究报告对应PE分别为312319倍3目标价我们维持分部估值方式根据2023顺丰控股0023522022年业绩预告点评全年预测给予一年期目标市值约3600亿目标价至74元预期较现价36空年扣非净利大幅改善持续看好公司23年顺周期间强调强推评级弹性2023-01-31风险提示时效件业务增速不及预期成本投入超出预期顺丰控股002352跟踪分析报告顺周期属性催化短中长期逻辑共振2023重要潜力品种强调强推评级ReportFinancialIndex证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号顺丰控股年报点评0023522022主要财务指标2022-12-26顺丰控股0023522022年三季报点评Q3业2022A2023E2024E2025E绩高增明确的市值修复机遇期持续强推主营收入百万2674902952223476574110692022-10-29同比增速291104178182归母净利润百万617485341148414237同比增速446382346240每股盈利元126174235291市盈率倍43312319市净率倍31282522资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月29日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2顺丰控股年报点评0023522022图表1顺丰年度业绩拆分资料来源公司公告华创证券图表2顺丰分部报告资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3顺丰控股年报点评0023522022图表3顺丰分季度业绩拆分资料来源公告公告华创证券图表4顺丰季度扣非利润图表5顺丰季度利润率资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4顺丰控股年报点评0023522022图表6上市公司月度业务量增速资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5顺丰控股年报点评0023522022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金41063538246948794339营业收入267490295222347657411069应收票据236286388463营业成本234072256846298951351609应收账款25560295223937946959税金及附加477668766879预付账款3465380252645572销售费用2784307336194279存货1948213824542934管理费用17574193962284227008合同资产1523168116502173研发费用2223245328893416其他流动资产16878178092280825236财务费用1712101911661263流动资产合计90673109062141430177676信用减值损失-821-500-500-500其他长期投资5507557256965845资产减值损失-132-132-132-132长期股权投资7858785878587858公允价值变动收益-28-28-28-28固定资产43657514175512557884投资收益1025178018101810在建工程11150111411113711134其他收益2249224918001500无形资产19177192591933319400营业利润11034152272046725357其他非流动资产38821393433982040290营业外收入232232232232非流动资产合计126170134590138969142411营业外支出299299299299资产合计216843243652280399320087利润总额10967151602040025290短期借款12838148381683818838所得税3963547973729139应付票据33362131净利润700496811302816151应付账款24715271203442840049少数股东损益830114715441914预收款项49546475归属母公司净利润617485341148414237合同负债1244137316171912NOPLAT8097103321377216957其他应付款0000EPS摊薄元126174235291一年内到期的非流动负债11174111741117411174其他流动负债27624311303700543884主要财务比率流动负债合计77677857251011471159632022A2023E2024E2025E长期借款7472141231958324878成长能力应付债券18928189281892818928营业收入增长率291104178182其他非流动负债14480144791447914480EBIT增长率458276333231非流动负债合计40880475305299058286归母净利润增长率446382346240负债合计118557133255154137174249获利能力归属母公司所有者权益8626494798106282120519毛利率125130140145少数股东权益12022155991998025319净利率26333739所有者权益合计98286110397126262145838ROE7290108118负债和股东权益216843243652280399320087ROIC120128144151偿债能力现金流量表资产负债率547547550544单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比660666642605经营活动现金流32703183351928827945流动比率12131415现金收益17889196882444028310速动比率11121415存货影响-402-190-316-480营运能力经营性应收影响4565-4217-11290-7830总资产周转率12121213经营性应付影响1302241373035642应收账款周转天数38343638其他影响9348641-8492303应付账款周转天数37363738投资活动现金流-12091-14912-11665-10763存货周转天数3333资本支出-19336-16820-14024-13719每股指标元股权投资-598000每股收益126174235291其他长期资产变化7843190823592956每股经营现金流668375394571融资活动现金流-16017933880407670每股净资产1762193721712462借款增加4511865174607296估值比率股利及利息支付-3688-1247-1364-1453PE43312319股东融资163163163163PB3332其他影响-17003177117811664EVEBITDA1513109资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6顺丰控股年报点评0023522022交通运输组团队介绍副所长首席分析师吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围分析师吴莹莹清华大学金融硕士曾任职于苏宁集团战略投资部2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员分析师周儒飞上海外国语大学金融硕士曾任职于国金证券研究所2021年加入华创证券研究所助理研究员吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所助理研究员黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所助理研究员梁婉怡浙江大学金融硕士曾任职于国联证券研究所2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7顺丰控股年报点评0023522022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom玙证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8顺丰控股年报点评0023522022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9