事件：顺丰控股发布2022年年报。2022年公司实现收入2675亿元，同比增长29.1%；归母净利润61.7亿元，同比增长44.6%。其中四季度实现归母净利润17.0亿元，同比下降31.1%。利润位于业绩预告中枢偏上，公司通过全年经营实现业绩改善，综合减值计提等因素，业绩符合预期。
　　业务量稳健增长，23年增速有望顺周期修复。22年公司时效件件量同比增长9.7%，超行业增速7.6pct，在疫情中实现稳健增长，彰显直营体系韧性。其中消费类件量占比过半，达52%，退货件表现亮眼。当前消费类、工业类件量已成为时效件业务量主要来源，23年有望伴随经济复苏、消费恢复及制造业升级，驱动时效件增速实现双位数增长。电商标快量、利齐升，公司经济件客户分层、产品差异化策略显现成效，在件量增速亮眼的情况下实现单票盈利的改善。
　　精益经营显现成效，成本下降持续得到验证。2022年公司延续高质量发展、内部精细化管理战略，在运输、中转、末端等多环节、多业务实现降本增效。运输端，公司支线可控运力占比及自营车司机人效不断提升，2022年单公斤运力成本（剔除油价及嘉里物流）、运力成本占收入比等指标显著改善。中转端，公司自动化分拣效能和转运中心人效持续改善。考虑到2022年高油价及疫情的不利外部因素，2023年公司中转及运输成本仍有可观下降空间。2022年四网融通降低成本约8-9亿元，相较21年高出约2亿元，我们预计23年四网融通降本增效有望进一步显现成效。
　　重点关注经营性现金流大幅提升，公司处于长期健康、正确的发展道路。2022年公司经营性现金流净额达327.0亿元，同比增长112.9%，大幅改善；资产类支出151亿元，占收入比5.6%，同比下降3.7ppt。预计未来两年公司资本性支出有望继续稳中有降，叠加经营性现金流向好，公司资产结构有望不断优化。我们看好公司长期健康发展，当前估值从EV/EBITDA角度已显现配置性价比。
　　投资分析意见：维持“增持”评级。公司成本管控进度符合预期，经营性现金流改善情况超出预期。综合考虑鄂州机场投建进度及消费复苏情况，以及2022年已充分计提减值，油价全年均价有望下降，我们略微上调23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计23-25年公司归母净利润为95.5/121.4/143.6亿元（原23-24年预测为94.2/121.0亿元），同比增长54.6%/27.2%/18.2%，对应23-25年市盈率27x/22x/18x。公司长期价值确定，业绩处于上行区间，我们看好公司业绩持续改善以及未来估值体系向上切换至分部估值体系，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观需求不及预期，行业竞争激烈程度超预期，公司新业务开展不及预期，机场及物流园投建进度不及预期

研究报告全文：上市公司交通运输2023年03月29日公司顺丰控股002352研究经营性现金流大幅提升成本下降持续验证公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持事件顺丰控股发布2022年年报2022年公司实现收入2675亿元同比增长291归母净利润617亿元同比增长446其中四季度实现归母净利润170亿元同比下降311利润位于业证市场数据2023年03月28日绩预告中枢偏上公司通过全年经营实现业绩改善综合减值计提等因素业绩符合预期券收盘价元535业务量稳健增长23年增速有望顺周期修复22年公司时效件件量同比增长97超行业增速研一年内最高最低元61674403究市净率3076pct在疫情中实现稳健增长彰显直营体系韧性其中消费类件量占比过半达52退货件表报息率分红股价-现亮眼当前消费类工业类件量已成为时效件业务量主要来源23年有望伴随经济复苏消费恢复流通A股市值百万元259007告上证指数深证成指3245381156445及制造业升级驱动时效件增速实现双位数增长电商标快量利齐升公司经济件客户分层产品注息率以最近一年已公布分红计算差异化策略显现成效在件量增速亮眼的情况下实现单票盈利的改善精益经营显现成效成本下降持续得到验证2022年公司延续高质量发展内部精细化管理战略基础数据2022年12月31日在运输中转末端等多环节多业务实现降本增效运输端公司支线可控运力占比及自营车司机每股净资产元1762人效不断提升2022年单公斤运力成本剔除油价及嘉里物流运力成本占收入比等指标显著改资产负债率5467总股本流通A股百万48954841善中转端公司自动化分拣效能和转运中心人效持续改善考虑到2022年高油价及疫情的不利外流通B股H股百万--部因素2023年公司中转及运输成本仍有可观下降空间2022年四网融通降低成本约8-9亿元相较21年高出约2亿元我们预计23年四网融通降本增效有望进一步显现成效一年内股价与大盘对比走势重点关注经营性现金流大幅提升公司处于长期健康正确的发展道路2022年公司经营性现金流顺丰控股沪深300指数收益率净额达3270亿元同比增长1129大幅改善资产类支出151亿元占收入比56同比下60降37ppt预计未来两年公司资本性支出有望继续稳中有降叠加经营性现金流向好公司资产结构4020有望不断优化我们看好公司长期健康发展当前估值从EVEBITDA角度已显现配置性价比0投资分析意见维持增持评级公司成本管控进度符合预期经营性现金流改善情况超出预期-20综合考虑鄂州机场投建进度及消费复苏情况以及2022年已充分计提减值油价全年均价有望下降03-3006-3011-3005-3107-3108-3109-3010-3112-3101-3102-2804-30我们略微上调23-24年盈利预测新增25年盈利预测预计23-25年公司归母净利润为95512141436亿元原23-24年预测为9421210亿元同比增长546272182相关研究对应23-25年市盈率27x22x18x公司长期价值确定业绩处于上行区间我们看好公司业绩持续顺丰控股002352点评多重因素拖改善以及未来估值体系向上切换至分部估值体系维持增持评级累Q4业绩业绩处于长期上行区间20230130风险提示宏观需求不及预期行业竞争激烈程度超预期公司新业务开展不及预期机场及物流园顺丰控股002352点评经营改善持投建进度不及预期续验证期待需求恢复后业绩弹性20221013财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E证券分析师营业总收入百万元207187267490316608358257403296闫海A0230519010004同比增长率345291184132126yanhaiswsresearchcom归母净利润百万元4269617495451214314356研究支持同比增长率-417446546272182邹杰伟A0230121060001每股收益元股zoujwswsresearchcom087126195248293毛利率124125123125127联系人邹杰伟ROE5172100114121862123297818市盈率6142272218zoujwswsresearchcom注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入207187267490316608358257403296其中营业收入207187267490316608358257403296减营业成本181549234072277570313494352128减税金及附加479477732828932主营业务利润2515932941383064393550236减销售费用28382784316632243630减管理费用1503017574205802221225004减研发费用21552223253328663226减财务费用15631712118213651332经营性利润35748648108451426817044加信用减值损失损失以-填列-579-8211-37-44加资产减值损失损失以-填列-60-132-3000加投资收益及其他43143338136713681367营业利润724811034121851559918367加营业外净收入-115-67-98-98-98利润总额713410967120881550218269减所得税32143963324241984973净利润3919700488451130313296少数股东损益-350830-700-840-1060归属于母公司所有者的净利润4269617495451214314356全面摊薄总股本49064895489548954895每股收益元093127195248293资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想