投资要点
　　业绩趋势：22年扣非归母净利润同比大增，健康经营下现金流改善明显
　　1）全年业绩：公司2022年实现归母净利润61.74亿元，同比+44.6%；扣非归母净利润53.37亿元，同比+191.0%，扣非归母净利率同比+1.1pts至2.0%。现金流方面，2022年经营性净现金流同比+112.9%至327.03亿元，资本开支同比-26.1%至141.84亿元。
　　2）季度业绩：22Q4归母净利润17.02亿元，同比-31.1%。22Q4扣非归母净利润14.74亿元，同比-1.8%，扣非归母净利率同比+0.1pts至2.2%。现金流方面，22Q4经营性净现金流同比+29.6%至83.26亿元，资本开支同比-30.7%至36.39亿元。
　　盈利拆分：时效底盘盈利稳固，大件快运等新业务盈利改善明显
　　1）速运分部方面，受益于时效业务产能利用率提升、经济业务产品结构优化及网络融通，2022年分部净利润54.59亿元，同比增长42.5%，净利率同比提升0.9pts至3.5%。
　　2）大件分部方面，受益于产品结构优化以及网络融通，22H2分部净利润0.19亿元，同比多增0.21亿元，环比多增0.10亿元；全年分部净利润0.28亿元，净利率同比+2.0pts至0.1%。我们预计2023年有望实现7-8亿元盈利。
　　3）同城分部方面，通过高价值订单增长及场景及科技驱动明显减亏，2022年分部净亏损同比收窄6.12亿元至2.87亿元，其中22H2分部净亏损1.43亿元，同比收窄3.49亿元。23年有望进一步实现盈利改善。
　　4）供应链及国际分部方面，收购嘉里物流带来全方位融通，2022年实现分部净利润19.46亿元，同比多增13.31亿元，净利率同比+0.6pts至2.1%；其中22年嘉里物流贡献归母净利润13.63亿元。伴随物流出海大趋势，业务中远期空间广阔。
　　现金流分析：经营性现金流向好，产能投放周期或近尾声，值得重视
　　公司现金流及其结构持续改善。经营现金方面，经营性现金流净额2022年实现327.03亿元，同比增长112.9%，17-22年复合增速39.9%。资本开支方面，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2022年141.84亿元，同比下降26.1%，预计23年持平或略降；筹资现金方面，筹资活动产生的现金流2022年160.17亿元，同比转负，我们分析代表公司吸收投资规模下降、偿还融资规模提升。经营性净现金流持续改善叠加资本开支趋缓及筹资现金流变化，我们认为公司或逐步买入产能投入后回报周期，建议重视现金流价值。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别84.85亿元、114.87亿元、151.36亿元，对应PE分别31倍、23倍、17倍。公司作为快递物流龙头，时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期，将打开中长期价值空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：时效件盈利不及预期；新业务增长不及预期；资本开支超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评物流顺丰控股002352报告日期2023年03月29日22年扣非归母净利润191重视现金流及新业务盈利改善顺丰控股2022年报分析报告投资要点投资评级买入维持业绩趋势22年扣非归母净利润同比大增健康经营下现金流改善明显1全年业绩公司2022年实现归母净利润6174亿元同比446扣非归母分析师匡培钦净利润5337亿元同比1910扣非归母净利率同比11pts至20现金流执业证书号S1230520070003方面2022年经营性净现金流同比1129至32703亿元资本开支同比-261kuangpeiqinstockecomcn至14184亿元研究助理冯思齐2季度业绩22Q4归母净利润1702亿元同比-31122Q4扣非归母净利润fengsiqistockecomcn1474亿元同比-18扣非归母净利率同比01pts至22现金流方面22Q4经营性净现金流同比296至8326亿元资本开支同比-307至3639亿基本数据元收盘价5350盈利拆分时效底盘盈利稳固大件快运等新业务盈利改善明显总市值百万元261893331速运分部方面受益于时效业务产能利用率提升经济业务产品结构优化及总股本百万股489520网络融通2022年分部净利润5459亿元同比增长425净利率同比提升09pts至35股票走势图2大件分部方面受益于产品结构优化以及网络融通22H2分部净利润019亿顺丰控股深证成指元同比多增亿元环比多增亿元全年分部净利润亿元净利4002101002829率同比20pts至01我们预计2023年有望实现7-8亿元盈利18同城分部方面通过高价值订单增长及场景及科技驱动明显减亏年分732022-4部净亏损同比收窄612亿元至287亿元其中22H2分部净亏损143亿元同比-15收窄349亿元23年有望进一步实现盈利改善220422062207220822092210221122122301230223032203供应链及国际分部方面收购嘉里物流带来全方位融通年实现分部净42022利润1946亿元同比多增1331亿元净利率同比06pts至21其中22年嘉相关报告里物流贡献归母净利润1363亿元伴随物流出海大趋势业务中远期空间广1物流航母正式起航多轮驱阔动价值增长202303192预告22年归母净利润605-现金流分析经营性现金流向好产能投放周期或近尾声值得重视625亿元看好大物流综合布局公司现金流及其结构持续改善经营现金方面经营性现金流净额年实现2022下中长期增长空间顺丰控股32703亿元同比增长112917-22年复合增速399资本开支方面购建2022年业绩预告分析固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金2022年14184亿元同比下降20230131261预计23年持平或略降筹资现金方面筹资活动产生的现金流2022年-322Q3扣非归母净利润17亿16017亿元同比转负我们分析代表公司吸收投资规模下降偿还融资规模提元主业盈利稳健修复顺丰升经营性净现金流持续改善叠加资本开支趋缓及筹资现金流变化我们认为公控股2022年三季报点评报告20221030司或逐步买入产能投入后回报周期建议重视现金流价值盈利预测及估值我们预计公司2023-2025年归母净利润分别8485亿元11487亿元15136亿元对应PE分别31倍23倍17倍公司作为快递物流龙头时效业务盈利回升大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期将打开中长期价值空间维持买入评级风险提示时效件盈利不及预期新业务增长不及预期资本开支超预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分顺丰控股002352公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入267490289080326519357705-29118071295955归母净利润617484851148715136-4462374435373177每股收益元126173235309PE4242308622801730资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分顺丰控股002352公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产90673119371141266184269营业收入267490289080326519357705现金410635880083778121590营业成本234072250523277670300732交易性金融资产7385888581358510营业税金及附加477632683722应收账项25797345983403639275营业费用2784300933993723其它应收款0000管理费用17574189932145323502预付账款3465464645844998研发费用2223240227132973存货1948204623152489财务费用1712205719611416其他110151039684187407资产减值损失953800900500非流动资产126169118245115814109368公允价值变动损益28000金额资产类0000投资净收益102512009001200长期投资7858755977097634其他经营收益2341200012001300固定资产43657487714754743194营业利润11034154652164027638无形资产19177207142288323708营业外收支67939284在建工程111501076791787118利润总额10967153722154827554其他44327304352849827715所得税39635746851710383资产总计216843237617257080293638净利润700496261303117171流动负债77677723427767699939少数股东损益830114115442035短期借款12838500050005000归属母公司净利润617484851148715136应付款项24748296633270934276EBITDA20337293233780345557预收账款49485261EPS最新摊薄126173235309其他40042376323991560602非流动负债40880371124050840659主要财务比率长期借款747289728972897220222023E2024E2025E其他33408281403153631687成长能力负债合计118557109454118184140598营业收入29118071295955少数股东权益12022131631470716741营业利润5223401639932772归属母公司股东权益86264115000124189136298归属母公司净利润4462374435373177负债和股东权益216843237617257080293638获利能力毛利率1249133414961593现金流量表净利率231294352423百万元20222023E2024E2025EROE7308439601162经营活动现金流32703305824065352144ROIC5627268631035净利润700496261303117171偿债能力折旧摊销9174126941549417687资产负债率5467460645974788财务费用1712205719611416净负债比率2656196019441649投资损失102512009001200流动比率117165182184营运资金变动111514167559216920速动比率114162179182其它4688115725475150营运能力投资活动现金流12091180401395111099总资产周转率125127132130资本支出931015000100008500应收账款周转率955954927936长期投资6231193737168应付账款周转率972922891898其他2158423332142767每股指标元筹资活动现金流16017519517233233每股收益126173235309短期借款5559783800每股经营现金6686258301065长期借款3961150000每股净资产1762234925372784其他144191153317233233估值比率现金净增加额4595177372497837812PE4242308622801730PB304228211192EVEBITDA1410804574395资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分顺丰控股002352公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分