顺丰公布2月经营数据，整体来看速运物流业务量增长明显，达到37.8%。展望未来，我们持续看好中高端线上消费复苏。鄂州机场首条国际货运航线即将开通，我们看好其全面启用后的较大成长空间。
　　 2月数据表现亮眼，看好中高端线上消费复苏。公司2023年2月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为175.81亿元，同比增长11.2%。其中：（1）随着国内生产活动与消费需求持续复苏，2月速运物流业务收入达135.01亿元，同比增长37.08%；受益于时效业务回暖、电商件快速增长、冷链快运同城等新业务持续修复，2月速运物流业务量为8.8亿票，同比增长37.8%；单票收入为15.36元，同比减少0.52%。（2）供应链及国际业务收入受到国际空海运需求及价格同比下行的影响，国际空海运价格从历史较高区间回落至过去三年间的较低水平。从累计数据来看，1-2月顺丰营收合计收入同比增长9.9%,业务量同比增长12.9%。展望未来，中高端线上消费复苏良好，同时行业竞争格局相对较优（价格竞争压力不大），新兴零售平台规模扩张也有助于第三方独立物流品牌发展。
　　鄂州机场首条货运航线即将开通，看好枢纽全面启用后经营效益提升。鄂州花湖机场从去年7月通航至今，开通了上海、海口等10个城市8条客运航线及深圳、上海2条货运航线。目前鄂州即将开通首条国际货运航线，从鄂州至比利时列日。顺丰鄂州中转场有望于今年7月份全面启用，预计于9月份完成第一阶段的航线切换。顺丰掌握核心空网资源，目前全货机运力占比超40%，航空发货量约192万吨；展望未来，鄂州机场运营成熟后，货运时刻及航班将有望大幅增长，次晨达服务将覆盖200+城市（目前仅有65个城市）。轴辐式+宽体机的运输模式有望节省航空运输单机成本。
　　投资建议：公司持续进行过战略调整，降本增效取得较好成果。伴随中国经济复苏，中高端时效及电商快递业务的复苏将使得公司时效及经济业务充分受益；另外餐饮行业以及制造业的复苏将使得冷链、快运、供应链等业务收入回归正常发展轨道。另外，股权激励计划坚定发展信心，鄂州机场投建后增量市场可期。预计公司2022-2024年归母净利润为62.5/88.2/122.6亿元，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：宏观经济下滑、国际业务收入增速大幅下滑、人工及运输成本大幅增加。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月20日顺丰控股002352SZ强烈推荐维持周期交通运输2月数据表现亮眼看好中高端线上消费复苏目标估值NA当前股价525元顺丰公布2月经营数据整体来看速运物流业务量增长明显达到378展基础数据望未来我们持续看好中高端线上消费复苏鄂州机场首条国际货运航线即将总股本万股489520开通我们看好其全面启用后的较大成长空间已上市流通股万股4844292月数据表现亮眼看好中高端线上消费复苏公司2023年2月速运物流业总市值亿元2570流通市值亿元2543务供应链及国际业务合计收入为17581亿元同比增长112其中1每股净资产MRQ173随着国内生产活动与消费需求持续复苏2月速运物流业务收入达13501亿ROETTM82元同比增长3708受益于时效业务回暖电商件快速增长冷链快运同资产负债率554城等新业务持续修复2月速运物流业务量为88亿票同比增长378单主要股东深圳明德控股发展有限公司主要股东持股比例5086票收入为1536元同比减少0522供应链及国际业务收入受到国际空海运需求及价格同比下行的影响国际空海运价格从历史较高区间回落至股价表现过去三年间的较低水平从累计数据来看1-2月顺丰营收合计收入同比增长1m6m12m99业务量同比增长129展望未来中高端线上消费复苏良好同时行绝对表现-546业竞争格局相对较优价格竞争压力不大新兴零售平台规模扩张也有助相对表现-3313于第三方独立物流品牌发展顺丰控股沪深30040鄂州机场首条货运航线即将开通看好枢纽全面启用后经营效益提升鄂州30花湖机场从去年7月通航至今开通了上海海口等10个城市8条客运航线20及深圳上海2条货运航线目前鄂州即将开通首条国际货运航线从鄂州100至比利时列日顺丰鄂州中转场有望于今年7月份全面启用预计于9月份-10完成第一阶段的航线切换顺丰掌握核心空网资源目前全货机运力占比超-20Mar22Jul22Nov22Feb23航空发货量约万吨展望未来鄂州机场运营成熟后货运时刻40192资料来源公司数据招商证券及航班将有望大幅增长次晨达服务将覆盖200城市目前仅有65个城市相关报告轴辐式宽体机的运输模式有望节省航空运输单机成本1顺丰控股002352Q4业务投资建议公司持续进行过战略调整降本增效取得较好成果伴随中国经增速亮眼看好23年中高端线上消济复苏中高端时效及电商快递业务的复苏将使得公司时效及经济业务充分费全面复苏2023-01-31受益另外餐饮行业以及制造业的复苏将使得冷链快运供应链等业务收2顺丰控股002352顺丰深度入回归正常发展轨道另外股权激励计划坚定发展信心鄂州机场投建后专题之四疫后复苏物流先行中高端线上消费弹性可期2023-01-01增量市场可期预计公司2022-2024年归母净利润为6258821226亿元3顺丰控股002352Q3业绩维持强烈推荐评级略超预期持续看好经营效益改善风险提示宏观经济下滑国际业务收入增速大幅下滑人工及运输成本大2022-10-14幅增加苏宝亮S1090519010004财务数据与估值subaoliangcmschinacomcn会计年度202020212022E2023E2024E肖欣晨S1090522010001营业总收入百万元153987207187273818306097346976xiaoxinchencmschinacomcn同比增长3735321213魏芸S1090522010002营业利润百万元10136724882261173216455weiyuncmschinacomcn同比增长37-28134340归母净利润百万元732642696246881512262同比增长26-42464139每股收益元161087127180250PE327603412292210PB4231292724资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告正文目录12月数据表现亮眼看好中高端线上消费复苏32鄂州机场首条货运航线即将开通看好枢纽全面启用后经营效益提升33投资建议44风险提示4图表目录图1顺丰速运物流业务量月度变化3图2顺丰速运物流收入月度变化3图3顺丰航空货运发货量万吨3图4顺丰控股历史PEBand4图5顺丰控股历史PBBand4附财务预测表5敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告12月数据表现亮眼看好中高端线上消费复苏公司2023年2月速运物流业务供应链及国际业务合计收入为17581亿元同比增长112其中1随着国内生产活动与消费需求持续复苏2月速运物流业务收入达13501亿元同比增长3708受益于时效业务回暖电商件快速增长冷链快运同城等新业务持续修复2月速运物流业务量为88亿票同比增长378单票收入为1536元同比减少0522供应链及国际业务收入受到国际空海运需求及价格同比下行的影响国际空海运价格从历史较高区间回落至过去三年间的较低水平从累计数据来看1-2月顺丰营收合计收入同比增长99业务量同比增长129展望未来中高端线上消费复苏良好同时行业竞争格局相对较优价格竞争压力不大新兴零售平台规模扩张也有助于第三方独立物流品牌发展图1顺丰速运物流业务量月度变化图2顺丰速运物流收入月度变化资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券2鄂州机场首条货运航线即将开通看好枢纽全面启用后经营效益提升鄂州花湖机场从去年7月通航至今开通了上海海口等10个城市8条客运航线及深圳上海2条货运航线目前鄂州即将开通首条国际货运航线从鄂州至比利时列日顺丰鄂州中转场有望于今年7月份全面启用预计于9月份完成第一阶段的航线切换顺丰掌握核心空网资源目前全货机运力占比超40航空发货量约192万吨展望未来鄂州机场运营成熟后货运时刻及航班将有望大幅增长次晨达服务将覆盖200城市目前仅有65个城市轴辐式宽体机的运输模式有望节省航空运输单机成本图3顺丰航空货运发货量万吨资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告3投资建议公司持续进行过战略调整降本增效取得较好成果伴随中国经济复苏中高端时效及电商快递业务的复苏将使得公司时效及经济业务充分受益另外餐饮行业以及制造业的复苏将使得冷链快运供应链等业务收入回归正常发展轨道另外股权激励计划坚定发展信心鄂州机场投建后增量市场可期预计公司2022-2024年归母净利润为6258821226亿元维持强烈推荐评级图4顺丰控股历史PEBand图5顺丰控股历史PBBand元元1401401201201001008060x8050x41x37x606034x40x30x27x4030x4020x202000Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券4风险提示宏观经济下滑国际业务收入增速大幅下滑人工及运输成本大幅增加参考报告1顺丰控股002352Q4业务增速亮眼看好23年中高端线上消费全面复苏2023-01-312顺丰控股002352顺丰深度专题之四疫后复苏物流先行中高端线上消费弹性可期2023-01-013顺丰控股002352Q3业绩略超预期持续看好经营效益改善2022-10-14敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产51677941129234599831106288营业总收入153987207187273818306097346976现金1641835315180001800015000营业成本128810181549240541266711298896交易性投资627710384103841038410384营业税金及附加379479633707802应收票据166317419469531营业费用22522838383339794511应收款项1684930442402064494550948管理费用1160015030188392112123941其它应收款00000研发费用17422155284831843609存货9871547203922612533财务费用8531563127910991199其他1098016107212962377226891资产减值损失508639000非流动资产59483115788122999130223137972公允价值变动收益13499999999长期股权投资36477260726072607260其他收益13191768137514021402固定资产2235736926451325425063738投资收益8392447907935935无形资产商誉1455126039253052361822044营业利润10136724882261173216455其他1892845563453024509544930营业外收入229290290290290资产总计111160209900215344230054244260营业外支出326404404404404流动负债4180976022761148318288775利润总额10039713481121161716340短期借款799718397162991913920535所得税31073214237735255084应付账款1548523468310933447638636少数股东损益3943505127221005预收账款15671703225725022804归属于母公司净利润732642696246881512262其他1676032454264662706426799长期负债1259235963359633596335963主要财务比率长期借款18663511351135113511202020212022E2023E2024E其他1072632452324523245232452年成长率负债合计54400111985112078119145124738营业总收入3735321213股本45564906490649064906营业利润37-28134340资本公积金2401045806458064580645806归母净利润26-42464139留存收益2787632231375944516054777获利能力少数股东权益31714972149601503814033毛利率163124122129139归属于母公司所有者权益56443829438830695872105489净利率4821232935负债及权益合计111160209900215344230054244260ROE130517192116ROIC10522516482现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率489534520518511经营活动现金流113241535867241279416335净负债比率1151449710398净利润732642696246881512262流动比率1212121212折旧摊销529270448109929510571速动比率1212121212财务费用9811591127910991199营运能力投资收益8512407238124362436总资产周转率1410131314营运资金变动8144844603032644265存货周转率13791433134212411247其它61116499714995应收账款周转率10687777172投资活动现金流1488417131124431328715888应付账款周转率9493888182资本支出1226719196150021620018000每股资料元其他投资26172064255929132112EPS161087127180250筹资活动现金流133221220115974923447每股经营净现金249313137261333借款变动22431687094342841396每股净资产12391691180019542150普通股增加142350000每股股利033018025054075资本公积增加757221795000估值比率股利分配1192150488312492644PE327603412292210其他294717449127910991199PB4231292724现金净增加额2229194461731503000EVEBITDA215234179142112资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关苏宝亮清华大学硕士曾在中国国航中信证券等单位工作10多年2018年加入招商证券研发中心现为招商证券交运行业首席分析师肖欣晨澳大利亚国立大学硕士ACCA2019年加入招商证券研发中心现为招商证券交运行业分析师魏芸伦敦政治经济学院硕士2015年加入招商证券港股研究团队覆盖周期行业2022年加入招商证券研发中心交运行业组评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明6