◆事件：公司发布2022年业绩预告。公司22年预计归母净利润60.5亿元~62.5
　　亿元，同比增长42%~46%；其中公司22年第四季度预计归母净利润为15.8亿元~17.8亿元，同比下降36%~28%，较22年第三季度下降19%~9%。公司22年预计扣非净利润为52.5亿元~54.5亿元，同比增长186%~197%；其中公司22年第四季度预计扣非归母净利润约13.9亿元~15.9亿元，同比变化-8%~+6%，较22年第三季度下降19%-8%。
　　◆国内疫情反复，公司快递业务量同比增长。公司2022年快递业务完成量约111亿票，同比增长约5.5%（调整后），高于行业平均增速（2.1%）；公司业务量全行业占比约为10.0%，较上年同期占比增加0.3pct（调整后）。公司22年12月业务完成量同比增长23.2%，高于行业平均增速（1.2%），公司业务量全行业占比约为11.2%，较上年同期占比增加2.0pct。
　　◆嘉里物流并表，公司收入大幅增长。公司2022年速运业务收入约1,742亿元，同比增长约8.2%（调整后），高于行业平均增速（2.3%）；平均单票收入约15.4元，同比增长约2.5%（调整后）。由于嘉里物流并表，公司2022年实现供应链及国际业务收入约871亿元，同比增长约111%（调整后）。合并统计以上收入，公司2022年共实现收入约2,613亿元，同比增长约29%（调整后）。
　　◆成本管控继续发力叠加嘉里物流并表，盈利能力回升。尽管2022年受到部分网点因疫情阶段性封控、燃油价格较大幅度上涨、国际空海运价格下行等影响，公司2022年度业绩仍实现较好增长，主要原因如下：（1）在收入端，持续提升服务质量与产品竞争力，优化产品结构，精细客户分层管理，进一步夯实多元化和差异化的物流服务能力，凭借直营网络在疫情期间确保高品质服务和收入稳定增长；（2）在成本端，坚持精益化资源规划与成本管控，注重提升资源投产效率，持续多网融通扩大资源共享效益；（3）自2021年第四季度起合并嘉里物流的业绩。
　　◆鄂州机场投运，顺丰航空稳步前行。22年7月，国内首个专业货运枢纽机场鄂州花湖机场正式投运。22年顺丰航空累计投运9架新运力，全货机数量增长至77架，宽体机比例进一步扩大，机队规模保持领先优势；国内外通航站点累计超过90个，“覆盖全国、辐射亚洲、延伸欧美”的货运航线网络稳步完善。
　　◆投资建议：面对国内疫情反复等外部环境，公司通过精益化资源规划与成本管控，推动公司业绩修复；鄂州机场正式投运，依托嘉里物流的增量资源，公司的全球网络布局将逐渐深入，未来业绩有望继续增长。我们下调公司22年净利润预测1%至62.1亿元，上调公司23年-24年净利润预测1%/2%分别至94亿元、111亿元；维持公司“买入”评级。
　　◆风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；创新业务扩张拖累公司盈利水平。

研究报告全文：2023年1月31日公司研究疫情影响逐步消散盈利有望继续增长顺丰控股002352SZ2022年业绩预告点评要点买入维持事件公司发布2022年业绩预告公司22年预计归母净利润605亿元625当前价5887元亿元同比增长4246其中公司22年第四季度预计归母净利润为158亿元178亿元同比下降3628较22年第三季度下降199公司22作者年预计扣非净利润为525亿元545亿元同比增长186197其中公司分析师程新星22年第四季度预计扣非归母净利润约139亿元159亿元同比变化-86执业证书编号S0930518120002较22年第三季度下降19-8021-52523841国内疫情反复公司快递业务量同比增长公司2022年快递业务完成量约111chengxxebscncom亿票同比增长约55调整后高于行业平均增速21公司业务量联系人卢浩敏全行业占比约为100较上年同期占比增加03pct调整后公司22年021-5252365912月业务完成量同比增长232高于行业平均增速12公司业务量全luhaominebscncom行业占比约为112较上年同期占比增加20pct市场数据嘉里物流并表公司收入大幅增长公司2022年速运业务收入约1742亿元总股本亿股4895总市值亿元288180同比增长约82调整后高于行业平均增速23平均单票收入约一年最低最高元42366644154元同比增长约25调整后由于嘉里物流并表公司2022年实现近3月换手率2190供应链及国际业务收入约871亿元同比增长约111调整后合并统计以上收入公司2022年共实现收入约2613亿元同比增长约29调整后股价相对走势成本管控继续发力叠加嘉里物流并表盈利能力回升尽管2022年受到部分10网点因疫情阶段性封控燃油价格较大幅度上涨国际空海运价格下行等影响公司2022年度业绩仍实现较好增长主要原因如下1在收入端持续提-2升服务质量与产品竞争力优化产品结构精细客户分层管理进一步夯实多元-14化和差异化的物流服务能力凭借直营网络在疫情期间确保高品质服务和收入稳-26定增长2在成本端坚持精益化资源规划与成本管控注重提升资源投产-38效率持续多网融通扩大资源共享效益3自2021年第四季度起合并嘉里1221042207220922物流的业绩顺丰控股沪深300鄂州机场投运顺丰航空稳步前行22年7月国内首个专业货运枢纽机场鄂州花湖机场正式投运22年顺丰航空累计投运9架新运力全货机数量增长收益表现至77架宽体机比例进一步扩大机队规模保持领先优势国内外通航站点累1M3M1Y计超过90个覆盖全国辐射亚洲延伸欧美的货运航线网络稳步完善相对-659224052投资建议面对国内疫情反复等外部环境公司通过精益化资源规划与成本管绝对1922199-849资料来源Wind控推动公司业绩修复鄂州机场正式投运依托嘉里物流的增量资源公司的全球网络布局将逐渐深入未来业绩有望继续增长我们下调公司22年净利润预测1至621亿元上调公司23年-24年净利润预测12分别至94亿元相关研报111亿元维持公司买入评级防控政策不断优化产能释放逐步恢复快递行业2022年12月经营数据点评2023-01-19风险提示宏观经济波动风险导致快递需求下降行业竞争超预期导致单票收入下滑进而影响公司利润水平创新业务扩张拖累公司盈利水平成本管控显成效盈利能力大幅提升圆通速公司盈利预测与估值简表递600233SH2022年业绩快报点评2023-01-10指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元153987207187263065312596372431百转千回终见曙光交通运输行业2023年营业收入增长率37253455269718831914投资策略2022-11-21净利润百万元732642696213939511097净利润增长率2639-4173455451211811成本管控持续发力盈利能力继续回升顺丰EPS元161087127192227控股002352SZ2022年前三季度业绩预告点评2022-10-14ROE归属母公司摊薄12985157139811057PE3768463126调优业务结构盈利能力回升顺丰控股PB4835333027002352SZ2022年中报点评2022-08-31资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-30敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告顺丰控股002352SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入153987207187263065312596372431总资产111160209900211038230580242671营业成本128810181549229933268880320295货币资金1641835315394604688955865折旧和摊销46176137802984039259交易性金融资产627710384833193588844税金及附加379479658781931应收账款1684930442315683751144692销售费用22522838420950025959应收票据166317263376463管理费用1160015030197302344527932其他应收款合计00000研发费用17422155273632513873存货9871547197622282717财务费用8531563207230573717其他流动资产724811781117811178111781投资收益85124078009001000流动资产合计516779411295931111135127843营业利润10136724876111146813531其他权益工具50276811591963656142利润总额10039713475311138813451长期股权投资36477260726072607260所得税31073214188328473363固定资产2235736926420164423946417净利润693239195649854110088在建工程53808571642886143279少数股东损益-394-350-565-854-1009无形资产1063318324177131712316552归属母公司净利润732642696213939511097商誉33777372737273727372EPS元161087127192227其他非流动资产14631801180118011801非流动资产合计59483115788115107119445114828现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债54400111985109526121288125184经营活动现金流1132415358164311814122440短期借款799718397323283467631462净利润732642696213939511097应付账款1548523468275923226638435折旧摊销46176137802984039259应付票据00000净营运资金增加53788335387779198534预收账款2827551251376其他-5998-3383-1688-7575-6449其他流动负债758515613156131561315613投资活动产生现金流-14884-17131-15783-12398-3064流动负债合计418097602292520102475107274净资本支出-12203-19048-9657-12000-5000长期借款18663511351135113511长期投资变化36477260000应付债券842515656120411384912945其他资产变化-6329-5343-6126-3981936其他非流动负债6131452145214521452融资活动现金流13322122034961686-10401非流动负债合计1259235963170061881317909股本变化142350-1100股东权益5676097915101512109292117488债务净变化-40502466776205504-4792股本45564906489548954895无息负债变化840832917-1007962588687公积金2515047148477704864848648净现金流-229819347414574308975未分配利润2570828246329554034149730归属母公司权益56443829438710595739104943少数股东权益31714972144071355312544盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率163124126140140销售费用率146137160160160EBITDA率10368607068管理费用率753725750750750EBIT率6934294343财务费用率055075079098100税前净利润率6534293636研发费用率113104104104104归母净利润率4821243030所得税率3145252525ROA6219273742ROE摊薄130517198106每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC11035447283每股红利033018023035041每股经营现金流249313336371458偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产12391691177919562144资产负债率4953525352每股销售收入33804223537463867608流动比率124124104108119速动比率121122102106117估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务266181163162194PE3768463126有形资产有息债务439391340342396PB4835333027EVEBITDA188258224162137资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0603040607敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报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