22Q3扣非归母净利润同比大增111.8%，主业盈利能力进一步修复
　　3Q22公司实现归母净利润44.72亿元，同比大增148.8%；扣非归母净利润38.63亿元，同比增长1060.45%。其中22Q3实现归母净利润19.60亿元，同比增长88.8%；剔除处置联营公司收益以及政府补贴类收入等非经后，22Q3实现扣非归母净利润17.16亿元，同比增长111.8%，环比增长33.8%，扣非归母净利率2.5%，同比提升0.8pts，环比提升0.7pts。
　　尽管三季度仍面临局部地区疫情反复及油价高位运行的外部压力，公司经营业绩表现亮眼，我们分析原因在于：1）收入端，提高服务质量形成差异化产品竞争力，实现健康的产品结构与收入增长；2）成本端，推进网络优化，加强全网关键资源节点融合；3）并表嘉里物流带来业绩增量。
　　 22Q3价格稳健，件量产能利用率稳步提升
　　单量端，3Q22公司累计单量79.21亿票，同比增长2.76%；其中22Q3公司日均单量3067万票，同比提升8.9%，环比提升4.6%，市占率9.8%，同比提升0.3pts。
　　单价端，3Q22公司单票价格15.91元，同比下降0.07元，其中22Q3公司单票价格15.98元，同比下降0.06元，环比增长0.32元，我们分析同比下降主要原因为本季度单价较低的退换货包裹及丰网占比提升所致。
　　看好未来产能利用率爬坡带来的利润率提升，以及快运业绩的边际改善
　　公司产能投放放缓，前三季度资本开支同比降低24.4%至105.45亿元，同时高质量单量持续提升，有望持续带动利润率回升；顺丰快运规模效应叠加价格改革，也有望带来快运业绩的持续边际改善，看好快运带来的业绩整体提升。
　　多元化版图拓展，直营制龙头中长期护城河持续高筑
　　对于顺丰控股的投资价值，我们认为若中长期仍仅锚定传统时效业务则弹性相对有限，应当更加关注快运、国际及供应链等新布局赛道未来盈利成长性以及网络融通对成本端的提质增效。公司多维主业壁垒深厚，悲观情绪已经充分释放，后续叠加2022年股票期权激励计划赋能，主业发展叠加新兴业态完善预计带来中长期价值增长广阔空间。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润分别70.14亿元、90.21亿元、99.41亿元，对应PE分别34.89倍、27.13倍、24.62倍。业务壁垒升级持续增厚公司中长期投资价值，维持“增持”评级。
　　风险提示：时效件不及预期；新业务增长不及预期；资本开支超预期。