事件:
　　顺丰控股发布2022年度业绩预告：2022年，公司预计完成归母净利润60.50-62.50亿元，同比增长42%-46%，预计完成扣非归母净利润52.50-54.50亿元，同比增长186%-197%。
　　投资要点:
　　外部环境冲击四季度经营，全年业绩增长良好
　　根据业绩预告倒推，2022Q4，公司预计完成归母净利润15.78-17.78亿元，同比下降36.15%-28.06%，预计完成扣非归母净利润13.87-15.87亿元，同比下降7.64%-同比增长5.68%。四季度疫情影响叠加需求下行，公司四季度经营受到冲击。全年维度看，公司在疫情反复、油价大幅上涨、国际空海运价格下行等因素影响下，坚持可持续健康发展的经营基调，采取一系列精益经营及管理举措，2022全年业绩实现良好增长。
　　运营模式优化，公司盈利能力有望持续修复
　　近年来，顺丰控股持续运营模式优化，实行精细化管理。收入端：持续提升服务质量与产品竞争力，优化产品结构，精细客户分层管理，进一步夯实多元化和差异化的物流服务能力，凭借直营网络在疫情期间确保了高品质的服务和稳定增长的收入，2022年12月，顺丰实现快递业务收入183.58亿元，YoY 19.10%，完成业务量11.56亿票，YoY 23.24%，收入与业务量均创下全年新高。成本端：顺丰坚持精益化资源规划与成本管控，持续推进多网融通扩大资源共享效益，随着需求的复苏，产能爬坡下公司成本优化弹性可期。收入成本双优，公司盈利能力有望持续修复。
　　成长有望加速，建议积极布局
　　2022年是快递行业供需双弱、增长低基数的一年，国际空海运价格持续下行也对顺丰国际业务造成冲击，但向后展望，需求复苏的信号已现，顺丰控股有望受益于产能爬坡带来的成本优化弹性，以及鄂州机场催化下时效件的增长弹性，公司成长有望进入加速期，利润率的修复斜率也将变得陡峭，建议积极布局。
　　盈利预测和投资评级
　　根据业绩预告调整盈利预测，我们预计顺丰控股2022-2024年营业收入分别为2773.84亿元、3000.74亿元与3400.05亿元，归母净利润分别为61.83亿元、90.48亿元与121.30亿元，对应PE分别为46.61倍、31.85倍与23.76倍，顺丰控股是直营制综合物流龙头企业，2023年公司经营环境优化，成长有望加速，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速通胀、油价暴涨、航空事故。
　　

研究报告全文：2023年01月31日公司研究评级买入维持研究所证券分析师许可S0350521080001xuk02ghzqcomcnTableTitle证券分析师周延宇S0350521090001全年业绩增长良好建议积极布局zhouyy01ghzqcomcn联系人祝玉波S0350121120080顺丰控股点评报告zhouyb01ghzqcomcn002352联系人钟文海S0350121090029zhongwhghzqcomcn最近一年走势事件顺丰控股沪深300顺丰控股发布2022年度业绩预告2022年公司预计完成归母净利润001536050-6250亿元同比增长42-46预计完成扣非归母净利润-005515250-5450亿元同比增长186-197-01255-01959投资要点-02663-03367222223224225226228229221022112212231外部环境冲击四季度经营全年业绩增长良好相对沪深300表现20230130根据业绩预告倒推2022Q4公司预计完成归母净利润1578-1778表现1M3M12M亿元同比下降3615-2806预计完成扣非归母净利润顺丰控股19180-671387-1587亿元同比下降764-同比增长568四季度疫情沪深30085186-79影响叠加需求下行公司四季度经营受到冲击全年维度看公司在疫情反复油价大幅上涨国际空海运价格下行等因素影响下市场数据20230130坚持可持续健康发展的经营基调采取一系列精益经营及管理举措当前价格元58872022全年业绩实现良好增长52周价格区间元4251-6668总市值百万28818056运营模式优化公司盈利能力有望持续修复流通市值百万28518333总股本万股48952024近年来顺丰控股持续运营模式优化实行精细化管理收入端流通股本万股48442895持续提升服务质量与产品竞争力优化产品结构精细客户分层管日均成交额百万165005理进一步夯实多元化和差异化的物流服务能力凭借直营网络在近一月换手034疫情期间确保了高品质的服务和稳定增长的收入2022年12月顺丰实现快递业务收入18358亿元YoY1910完成业务量1156亿票YoY2324收入与业务量均创下全年新高成本端顺丰顺丰控股002352点评报告Q3业绩坚持精益化资源规划与成本管控持续推进多网融通扩大资源共享修复加速左侧布局正当时买入物流许可效益随着需求的复苏产能爬坡下公司成本优化弹性可期收入周延宇2022-10-15成本双优公司盈利能力有望持续修复顺丰控股002352点评报告Q2扣非业绩略超预期鄂州投产催化在即买入物流成长有望加速建议积极布局许可周延宇2022-07-15顺丰控股002352事件点评Q1业绩2022年是快递行业供需双弱增长低基数的一年国际空海运价格略超预期静待疫情后需求反弹买入物流持续下行也对顺丰国际业务造成冲击但向后展望需求复苏的信许可周延宇2022-04-12号已现顺丰控股有望受益于产能爬坡带来的成本优化弹性以及国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告顺丰控股002352事件点评综合物流鄂州机场催化下时效件的增长弹性公司成长有望进入加速期利布局进入兑现期维持买入评级买入物润率的修复斜率也将变得陡峭建议积极布局流许可周延宇2022-04-02顺丰控股002352事件点评业绩修复盈利预测和投资评级根据业绩预告调整盈利预测我们预计顺加速综合物流进入价值兑现期买入物流丰控股2022-2024年营业收入分别为277384亿元300074亿元许可周延宇与亿元归母净利润分别为亿元亿元与2022-01-293400056183904812130亿元对应PE分别为4661倍3185倍与2376倍顺丰控股是直营制综合物流龙头企业2023年公司经营环境优化成长有望加速维持买入评级风险提示宏观经济增长不及预期时效件增长不及预期国际业务发展不及预期市场扩张不及预期并购整合风险人工成本快速通胀油价暴涨航空事故预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元207187277384300074340005增长率3534813归母净利润百万元42696183904812130增长率-42454634摊薄每股收益元093126185248ROE57911PE7411466131852376PB408327301272PS163104096085EVEBITDA19041230974762资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast顺丰控股盈利预测表证券代码002352股价5887投资评级买入日期20230130财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE57911EPS093126185248毛利率12141516BVPS1691180019552163期间费率9999估值销售净利率2234PE7411466131852376成长能力PB408327301272收入增长率3534813PS163104096085利润增长率-42454634营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率099113124129营业收入207187277384300074340005应收账款周转率681664780717营业成本181549238126254305284514存货周转率13394135981430414213营业税金及附加479672719808偿债能力销售费用2838388341414590资产负债率53585353管理费用15030198332130524140流动比124120135148财务费用1563194220092407速动比116112125138其他费用-收入2155277431723510营业利润7248110781578321396资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支-115-65-92-90现金及现金等价物45700451065277966202利润总额7134110141569121306应收款项30759420753882347781所得税费用3214368157248164存货净额1547204020982392净利润39197333996813142其他流动资产16107375843224335576少数股东损益-35011509201012流动资产合计94112126804125943151952归属于母公司净利润42696183904812130固定资产36926384353735134267在建工程8571950087507525现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他63031637976296061614经营活动现金流15358200472298625217长期股权投资7260726072607260净利润42696183904812130资产总计209900245796242264262618少数股东权益-35011509201012短期借款18397148421184210342折旧摊销12572128441400114475应付款项23468326203276037813公允价值变动-99-120-100-100预收帐款27581241492营运资金变动-1419-70-513-1928其他流动负债34129575534870654059投资活动现金流-17131-16194-10913-8395流动负债合计7602210559693549102707资本支出-19048-15066-11383-8875长期借款及应付债券19167191671916719167长期投资-6123-120-100-100其他长期负债16796167961679616796其他8040-1008570580长期负债合计35963359633596335963筹资活动现金流21220-4566-4500-3500负债合计111985141559129512138670债务融资-27248-3555-3000-1500股本4906489548954895权益融资23795000股东权益97915104237112752123948其它24673-1011-1500-2000负债和股东权益总计209900245796242264262618现金净增加额19347-713757313323资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司交运小组介绍许可交通运输行业首席研究所培训总监西南财经大学硕士6年证券从业经验2年私募经验具备买方经验更注重从买方视角看待公司长期投资价值坚持正确的价值观寻找投资规律为投资者挖掘有定价权胜而后求战的上市公司规避没有安全边际的价值陷阱李跃森交通运输行业资深分析师香港中文大学硕士4年交运行业研究经验坚持深度价值主攻机场航空等出行板块周延宇交通运输行业资深分析师兰州大学金融学硕士3年交运行业研究经验坚持产研融合深度研究的方法为投资者挖掘成长壁垒兼备的投资机会主攻快递快运跨境物流化工物流大宗物流等板块李然交通运输行业资深分析师中南财经政法大学会计学硕士3年交运行业研究经验深研海运上下游为投资者挖掘高弹性的周期机会并且提供产业链景气度验证主攻航运板块祝玉波交通运输行业研究员资深物流行业专家4年物流行业从业经验以产业赋能金融紧跟行业变化趋势主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块钟文海交通运输行业研究员美国罗切斯特大学金融学硕士1年交运行业研究经验坚持深度研究主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块王航交通运输行业研究员香港中文大学深圳硕士深度价值导向主攻机场航空板块分析师承诺许可周延宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公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