2023年1月31日，公司发布2022年度业绩预告，归母净利润60.5-62.5亿元，同比增长42-46%，略低于我们之前预测值65.1亿元。公司坚持可持续健康发展策略，发挥自营模式优势，确保了2022年业绩实现了相对理想的增长，体现了物流核心资产的韧性优势。展望2023年，公司作为物流行业核心资产，也是中国经济（消费）的晴雨表，随着经济复苏，将全面带动各项业务呈现上升趋势，公司业绩有望持续提升。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　疫情影响下核心资产优势韧性十足，2022年归母净利润超60亿元。
　　2023年1月31日，公司发布2022年度业绩预告，归母净利润60.5-62.5亿元，同比增长42-46%，略低于我们之前预测值65.1亿元。我们认为，2022年受疫情影响，宏观经济下行直接导致物流需求削减，同时公司部分网点阶段性受封控影响，且消费者为了降低感染风险也主动减少对快递服务需求，据国家邮政局数据，2022年快递业务量累计完成1105.8亿件，同比增长2.1%，增速处于历史低位水平。此外，一方面受燃料价格上涨，公司运输成本有所提升，对毛利率产生压制效应；另一方面国际海空运价格下行影响，对嘉里物流货代相关业务产生负面影响。但公司坚持可持续健康发展策略，发挥自营模式优势，确保了2022年业绩实现了相对理想的增长，体现了物流核心资产的韧性优势。
　　受益于疫情后国内经济持续复苏，公司2023年业绩有望持续改善。
　　公司是中国物流行业的核心资产，是中国经济（消费）的晴雨表，受益于疫情后经济持续恢复利好效应，我们上调时效件增速与GDP增速系数至1.3（原值为1.2）。同时，随着鄂州机场投入使用，公司物流基础设施竞争优势持续巩固，中长期投资价值强化凸显。
　　估值
　　2022-2024年，根据公司最新披露的2022年年度业绩预告，我们调整此前盈利预测，预计公司实现归母净利润61.58/78.55/117.32亿元（之前预测值为65.07/87.11/117.74亿元），同比分别+44.2%/+27.6%/+49.4%，EPS分别为1.26 / 1.60/ 2.40元/股，对应46/36/24倍PE，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　时效快递需求不及预期风险；快递价格战产生的风险；新业务培育期产能扩张带来的风险；快递物流政策变化产生的风险。
　　

研究报告全文：交通运输证券研究报告业绩评论2023年2月9日002352SZ顺丰控股增持疫情影响下物流核心资产优势韧性十足展望原评级增持市场价格人民币57772023年业绩有望持续改善板块评级强于大市2023年1月31日公司发布2022年度业绩预告归母净利润605-625亿元本报告要点同比增长42-46略低于我们之前预测值651亿元公司坚持可持续健康展望2023年顺丰控股作为中国物流行业发展策略发挥自营模式优势确保了2022年业绩实现了相对理想的增长核心资产也是中国经济消费的晴雨体现了物流核心资产的韧性优势展望2023年公司作为物流行业核心资产表随着经济复苏将全面带动各项业务也是中国经济消费的晴雨表随着经济复苏将全面带动各项业务呈现呈现上升趋势公司业绩有望持续提升上升趋势公司业绩有望持续提升维持增持评级我们预计2022-2024年公司实现归母净利润6158785511732亿元同比分别支撑评级的要点442276494EPS分别为126疫情影响下核心资产优势韧性十足2022年归母净利润超60亿元160240元股对应463624倍PE维持增持评级2023年1月31日公司发布2022年度业绩预告归母净利润605-625亿元同比增长42-46略低于我们之前预测值651亿元我们认为股价表现2022年受疫情影响宏观经济下行直接导致物流需求削减同时公司部2分网点阶段性受封控影响且消费者为了降低感染风险也主动减少对快递服务需求据国家邮政局数据2022年快递业务量累计完成11058亿6件同比增长21增速处于历史低位水平此外一方面受燃料价格13上涨公司运输成本有所提升对毛利率产生压制效应另一方面国际20海空运价格下行影响对嘉里物流货代相关业务产生负面影响但公司27坚持可持续健康发展策略发挥自营模式优势确保了2022年业绩实现35了相对理想的增长体现了物流核心资产的韧性优势JulFebJunSepJanFebMarOctAprAugDecMay----22-----23--2222222223-2222222222受益于疫情后国内经济持续复苏公司年业绩有望持续改善2023顺丰控股深圳成指公司是中国物流行业的核心资产是中国经济消费的晴雨表受益今年1312于疫情后经济持续恢复利好效应我们上调时效件增速与GDP增速系数至今个月个月个月至13原值为12同时随着鄂州机场投入使用公司物流基础设绝对0031151119施竞争优势持续巩固中长期投资价值强化凸显相对深圳成指66748808估值发行股数百万4895202022-2024年根据公司最新披露的2022年年度业绩预告我们调整此流通股百万484429前盈利预测预计公司实现归母净利润6158785511732亿元之前预总市值人民币百万28279584测值为6507871111774亿元同比分别442276494EPS3个月日均交易额人民币百万101326分别为126160240元股对应463624倍PE维持增持评级主要股东评级面临的主要风险深圳明德控股发展有限公司5086时效快递需求不及预期风险快递价格战产生的风险新业务培育期产资料来源公司公告Wind中银证券能扩张带来的风险快递物流政策变化产生的风险以2023年2月8日收市价为标准投资摘要TableFinchinaSimple相关研究报告年结日12月31日202020212022E2023E2024E主营收入人民币百万顺丰控股20221114153987207187266000292568328258增长率373345284100122中银国际证券股份有限公司EBITDA人民币百万1405017011252843065836371具备证券投资咨询业务资格归母净利润人民币百万732642696158785511732交通运输物流增长率264417442276494最新股本摊薄每股收益人民币150087126160240证券分析师王靖添调整预测前摊薄EPS人民币133178241jingtianwangbocichinacom调整幅度5310104证券投资咨询业务证书编号S1300522030004市盈率倍590790459360241市净率倍7741323027EVEBITDA倍2832111219367每股股息人民币0302030305股息率0403050609资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入153987207187266000292568328258净利润693239196348809812095营业收入153987207187266000292568328258折旧摊销535312513156721641117215营业成本128810181549232649252621280396营运资金变动542799449644155404营业税金及附加379479505651704其他1504276124453233416销售费用22522838276630433381经营活动现金流1132415358277612541738130管理费用1160015030179281966121993资本支出12267191961514040005700研发费用17422155210123112593投资变动5282120978605959财务费用8531563408857534905其他26661416176211881199其他收益13191768240023002400投资活动现金流14884171311504228714560资产减值损失356083534银行借款27311204675454104369022信用减值损失47357942900股权融资623412826129116202422资产处置收益1240202020其他217222000157971387850公允价值变动收益134992700筹资活动现金流133221220583661191819294投资收益8512407140011091120净现金流222919446710851062714276汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润10136724893701192317791营业外收入229290187220220财务指标营业外支出326404237256256年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额10039713493191188717755成长能力所得税31073214297137895660营业收入增长率373345284100122净利润693239196348809812095营业利润增长率368285293272492少数股东损益394350190243363归属于母公司净利润增长率264417442276494归母净利润732642696158785511732息税前利润增长率4604831137482345EBITDA1405017011252843065836371息税折旧前利润增长率341211486213186EPS最新股本摊薄元150087126160240EPS最新股本摊薄增长率264417442276494资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率5622364958资产负债表人民币百万营业利润率6635354154年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率163124125137146流动资产5167794112165596183204201804归母净利润率4821232736货币资金1641835315106400117027131303ROE130517084114应收账款1684930442302733650638420ROIC115215287166应收票据166317304379387偿债能力存货9871547170018262088资产负债率0505060606预付账款31772936489736095832净负债权益比0102010002合同资产399103880411961023流动比率1212131313其他流动资产1368122517212182266122750营运能力非流动资产5948311578811629610402692440总资产周转率1513111011长期投资950614949145801458014580应收账款周转率10788888888固定资产2235736926420203862235553应付账款周转率112106107108109无形资产1117418667191511941819468费用率其他长期资产1644645246405453140622839销售费用率1514101010资产合计111160209900281892287230294244管理费用率7573676767流动负债4180976022130473135820149816研发费用率1110080808短期借款799718397705057198776904财务费用率0608152015应付账款1548523468264492775332408每股指标元其他流动负债1832734157335193608040503每股收益最新摊薄1509131624非流动负债1259235963484464196025305每股经营现金流最新摊薄2331575278长期借款1866351126857149391000每股净资产最新摊薄115169179192211其他长期负债1072632452215892702124305每股股息0302030305负债合计54400111985178919177779175120估值比率股本45564906489548954895PE最新摊薄590790459360241少数股东权益31714972151621540515768PB最新摊薄7741323027归属母公司股东权益56443829438781094045103355EVEBITDA2832111219367负债和股东权益合计111160209900281892287230294244价格现金流倍38122010211174资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年2月9日顺丰控股2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月9日顺丰控股3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371