事件：公司发布2022年报，2022年公司预计实现归母净利润61.7亿元，同比增长44.6%；预计实现扣非归母净利润53.4亿元，同比增长191.0%。
　　数据拆分：
　　整体符合此前预告中值，结构看前低后高、现金流改善明显。
　　分季度看
　　Q1归母净利10.2亿元、扣非后9.1亿元、扣非扣嘉里后估算4.7亿元（3月受疫情冲击较大，估算基本盈亏平衡）
　　Q2归母净利14.9亿元、扣非后12.4亿元、扣非扣嘉里后估算7.9亿元（4-5月受疫情冲击较大，估算基本盈亏平衡）
　　Q3归母净利19.6亿元、扣非后17.2亿元、扣非扣嘉里后估算13.2亿元
　　Q4归母净利17.0亿元、扣非后14.7亿元、扣非扣嘉里后估算13.6亿元
　　整体看，分季度看公司前高后低，分月份看，公司至少有3个月受疫情冲击大，疫情对利润直接影响（剔除疫情相关补贴和直接的疫情防疫成本）估算约10亿元左右，此外22年油价大幅上行约30%，对公司成本也造成较大负担。公司陆运单票成本表现整体持平，估算降本增效改善约5%，油价上行影响陆运成本近5%，掩盖了公司降本增效效果。
　　分业务看1）时效快递营收1057.0亿元同增6.8%。除受益经济活动恢复，发展策略为拓展更多消费场景（如退货件、制造业）。鄂州机场枢纽转运中心有望于今年Q3投运，覆盖广、成本低、效率高的轴辐式航空网络，供给提升有望带来增量；2）经济快递营收255.5亿元同增0.5%，差异化发展策略，公司自2021下半年主动调优定价结构，减少低毛利产品，调优后产品分层、营运模式区隔更清晰，盈利能力也明显改善；3）快运业务营收279.2亿元同增2.3%，能力更专更强发展策略，直营网络单日货量峰值达5.4万吨，大件业务整体规模保持行业领先，同时调优产品结构和强化内部融通，推动盈利改善。同城急送业务与快运表现接近，营收高增28.6%，强化科技调度底盘，保持增长同时实现大幅盈利改善；4）供应链及国际业务营收878.7亿元，同增124.1%，与嘉里并表有关。其中网络型业务国际快递以顺丰为主体，专线性业务国际货运及代理以嘉里为主体，两类业务都结合各自优势强化融通，特别在东南亚方向合作深耕。
　　现金流与投资方面：2022年公司经营性现金流较为充沛，达327亿元，同比改善显著。22年固定资产等投资（除股权投资外）合计151亿元，同比减少21.6%，占总营业收入5.6%，占比也明显下降。
　　全年展望：公司今年主要基调为稳中求进。1）消费回暖与成本管控确保稳健的盈利成果。全年来看，我们认为定价能力、成本费用管控能力，顺丰均较之前有较大提升，需求端我们的产品依然保持较强竞争力，随着23年需求复苏渐行渐近，我们有信心尽可能将落入网络需求转化为合理的盈利。2）潜在突破点1：鄂州机场，预计于三季度投入运营将有望进一步提升高时效服务的覆盖城市，并通过增加大型飞机以降低航空单位成本；3）潜在突破点2：营运优化，推进整个网络营运模式变革，立足于营运端到端全流程优化，不仅包括多条线融通，也包括分环节从干线到支线的优化。
　　盈利预测与投资建议：公司中短期看需求回升幅度，中长期看供给端效率提升，重点包括鄂州机场投产带动空网效率提升打开时效物流需求空间、陆运网络强化成本管控能力拓宽电商件价格带。调整公司盈利预测，预计顺丰23/24年归母净利润为83.3/102.9亿元，对应3月29日PE 32.1/26.0X，暂不考虑国际业务的成长、投入和估值，从国内业务角度看，资本开支空网、陆网、信息网均有望回落，资本开支的下行期有望带来利润率提升弹性，明年26倍估值具备较好吸引力。
　　风险提示：国内需求复苏节奏的不确定性；国际需求受到海外系列不确定性因素影响；鄂州机场投产节奏的不确定性。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId交通运输investSuggestiond顺yCo丰mpa控ny股002352investSug增持维ges持tionCh000009titleange2022年报点评盈利表现稳中求进成长属性等待发力createTime12023年03月30日投资要点公summary市场ma数rk据etData事件公司发布2022年报2022年公司预计实现归母净利润617亿元同司市场数据日期2023-03-29比增长446预计实现扣非归母净利润534亿元同比增长1910点收盘价元5455数据拆分评总股本百万股489520报流通股本百万股484125整体符合此前预告中值结构看前低后高现金流改善明显净资产百万元8626374告分季度看总资产百万元21684271每股净资产元1762Q1归母净利102亿元扣非后91亿元扣非扣嘉里后估算47亿元3来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理月受疫情冲击较大估算基本盈亏平衡Q2归母净利149亿元扣非后124亿元扣非扣嘉里后估算79亿元相关rel报ate告dReport4-5月受疫情冲击较大估算基本盈亏平衡兴证交运顺丰控股2022Q3归母净利196亿元扣非后172亿元扣非扣嘉里后估算132亿元年业绩预告点评22Q4前低后高23年趋势向好2023-01-31Q4归母净利170亿元扣非后147亿元扣非扣嘉里后估算136亿元兴证交运顺丰控股2022整体看分季度看公司前高后低分月份看公司至少有3个月受疫情冲击年3季报点评验证前期降本增效效果提升明年业绩能见度大疫情对利润直接影响剔除疫情相关补贴和直接的疫情防疫成本估算业绩底部叠加期权2022-11-01约10亿元左右此外22年油价大幅上行约30对公司成本也造成较大负兴证交运顺丰控股2022担公司陆运单票成本表现整体持平估算降本增效改善约5油价上行影年3季报预告点评3季度业绩含金量高指示性强提升明年响陆运成本近5掩盖了公司降本增效效果业绩能见度期待收入成本双击潜力2022-10-14分业务看1时效快递营收10570亿元同增68除受益经济活动恢复发展策略为拓展更多消费场景如退货件制造业鄂州机场枢纽转运中分析em师ailAuthor心有望于今年Q3投运覆盖广成本低效率高的轴辐式航空网络供给肖祎提升有望带来增量2经济快递营收2555亿元同增05差异化发展策xiaoyiyjyxyzqcomcn略公司自2021下半年主动调优定价结构减少低毛利产品调优后产品S0190521080006分层营运模式区隔更清晰盈利能力也明显改善3快运业务营收2792张晓云亿元同增23能力更专更强发展策略直营网络单日货量峰值达54万吨zhangxiaoyunxyzqcomcn大件业务整体规模保持行业领先同时调优产品结构和强化内部融通推动S0190514070002盈利改善同城急送业务与快运表现接近营收高增286强化科技调度底盘保持增长同时实现大幅盈利改善4供应链及国际业务营收8787亿元同增1241与嘉里并表有关其中网络型业务国际快递以顺丰为主体专线性业务国际货运及代理以嘉里为主体两类业务都结合各自优势强化融通特别在东南亚方向合作深耕现金流与投资方面2022年公司经营性现金流较为充沛达327亿元同比改善显著22年固定资产等投资除股权投资外合计151亿元同比减少216占总营业收入56占比也明显下降请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情summary全年展望公司今年主要基调为稳中求进1消费回暖与成本管控确保稳健的盈利成果全年来看我们认为定价能力成本费用管控能力顺丰均较之前有较大提升需求端我们的产品依然保持较强竞争力随着23年需求复苏渐行渐近我们有信心尽可能将落入网络需求转化为合理的盈利2潜在突破点1鄂州机场预计于三季度投入运营将有望进一步提升高时效服务的覆盖城市并通过增加大型飞机以降低航空单位成本3潜在突破点2营运优化推进整个网络营运模式变革立足于营运端到端全流程优化不仅包括多条线融通也包括分环节从干线到支线的优化盈利预测与投资建议公司中短期看需求回升幅度中长期看供给端效率提升重点包括鄂州机场投产带动空网效率提升打开时效物流需求空间陆运网络强化成本管控能力拓宽电商件价格带调整公司盈利预测预计顺丰2324年归母净利润为8331029亿元对应3月29日PE321260X暂不考虑国际业务的成长投入和估值从国内业务角度看资本开支空网陆网信息网均有望回落资本开支的下行期有望带来利润率提升弹性明年26倍估值具备较好吸引力风险提示国内需求复苏节奏的不确定性国际需求受到海外系列不确定性因素影响鄂州机场投产节奏的不确定性主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元267490277890325150376372同比增长29139170158归母净利润百万元617483301029012311同比增长446349235196毛利率125125130129ROE7289100107每股收益元126170210251市盈率433321260217表1顺丰分季度财务数据摘要2022Q1-2023Q4E单位亿元亿件22Q122Q222Q322Q423Q1E23Q2E23Q3E23Q4E收入62986708690868346166707073217232YOY478467454-42-21546058非速运业务收入23392550242320141637193819381692YOY772556114424-237-300-240-200-160速运业务收入39594158448548204529513153835540YOY27404273144234200149业务量243267284315277326339357YOY-151189127141222-336258行业业务量24232699287930572666307731963336YOY105-1750-3010014011091市场份额1009999103104106106107单票收入元件163156158153163157159155YOY11-13-43-7702100515归属净利102149196170144208224257YOY2034148889-311409396143510净利率23293136非经常性损益1125242311202020扣非净利912123617161474请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情扣非净利率1222嘉里物流归属净利4444151110131417扣非扣嘉里净利4779157136123175190220YOY141320693320616261208213613扣非扣嘉里净利率118191349283199248260304资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理嘉里物流分季度利润与扣非扣嘉里净利为估算值资本开支数据指现金流量表中购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金科目表1顺丰分部利润2020-2022年亿元202020212022整体收入153992071926749YOY373345291整体净利扣非净利613183534YOY457-7011910整体净利含非经常性损益733427617YOY264-417446非经常性损益11924384速运分部收入1173132313841YOY12846速运分部利润850383546YOY-549425时效件收入6636961610570YOY1747368经济件收入441532272555YOY64054705冷链收入650780861YOY275201104快运分部收入185223252792YOY463256201快运分部利润-908-582028YOY3591048同城分部收入322512657YOY760588283同城分部并表利润-492-502-160YOY21681供应链及国际分部收入134239988992YOY19801249供应链及国际分部利润1062195YOY49762163资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产90673102661126694151419营业收入267490277890325150376372货币资金41063432126083278983营业成本234072243040283039327891交易性金融资产7385820082938111税金及附加477551644746应收票据及应收账款25797331283785442960销售费用2784277732493685预付款项3465410845525293管理费用17574180632071223495存货1948198623142681研发费用2223231227052912其他11015120271284913391财务费用1712166720482258非流动资产126169118033116362111093其他收益2249169413381719长期股权投资7858695773087283投资收益1025123012301230固定资产43657414374065938462公允价值变动收益-28303030在建工程11150892049061962信用减值损失-821-100-100-100无形资产19177205682188722804资产减值损失-132102020商誉9346769381908217资产处置收益92505050长期待摊费用3098258320331429营业利润11034123951532018333其他31884298743137930936营业外收入231222237242资产总计216843220694243056262512营业外支出299265298318流动负债77677757268283787295利润总额10967123531525918256短期借款12838138841428813911所得税3963308838154564应付票据及应付账款24748281903248737273净利润700492651144413692其他40091336523606236111少数股东损益83093511551381非流动负债40880384624288745085归属母公司净利润617483301029012311长期借款747292221169214170EPS元126170210251其他33408292403119530915负债合计118557114188125723132380主要财务比率股本4895489548954895会计年度20222023E2024E2025E资本公积43996439964399643996成长性未分配利润33371415005048861475营业收入增长率29139170158少数股东权益12022129571411215493营业利润增长率522123236197股东权益合计98286106506117332130132归母净利润增长率446349235196负债及权益合计216843220694243056262512盈利能力毛利率125125130129现金流量表单位百万元归母净利率19263335会计年度20222023E2024E2025EROE7289100107归母净利润617483301029012311偿债能力折旧和摊销9081716576087980资产负债率547517517504资产减值准备1321899-774820流动比率117136153173资产处置损失52-50-50-50速动比率114133150170公允价值变动损失28-30-30-30营运能力财务费用1929166720482258资产周转率1254127014021489投资损失-1025-1230-1230-1230应收帐款周转率9294875184878721少数股东损益83093511551381存货周转率13350123211311913088营运资金的变动7327-118231177-2149每股资料元经营活动产生现金流量3270362152048421256每股收益126170210251投资活动产生现金流量-12091987-4637-2140每股经营现金668127418434融资活动产生现金流量-16017-50521773-965每股净资产1762191121092342现金净变动546621501762018151估值比率倍现金的期初余额34814410634321260832PE433321260217现金的期末余额40280432126083278983PB31292623请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5市场代表性指数的涨跌幅其中A股市无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确场以沪深300指数为基准新三板市场以定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级三板成指为基准香港市场以恒生指数推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-