事件
　　顺丰控股发布2022年年度业绩报告。2022年公司全年实现营业收入2674.9亿元，同比增长29.11%；归母净利达61.74亿元，同比增长44.62%；扣非归母净利达53.37亿元，同比增长190.97%。
　　投资要点
　　整体实现稳健经营，公司业绩韧性十足。2022年受区域性疫情爆发及年底全国物流停摆影响，行业整体承压。公司通过精益经营和管理，实现稳健运营。公司全年业务量同比增长5.12%，远高于行业增速2.11%，主要得益于公司对产品结构进行优化调整，进一步打造差异化优势。速运业务全年单票收入达15.73元，同比下降2.38%，降幅缩窄原因在于：1）政策兜底行业价格战趋缓，整体走向高质发展；2）产品体系调优，大力切入时效件赛道，强化时效壁垒，但仍受限于时效件需求疲软。2023年受疫情相关影响减弱,我们看好公司业绩持续修复。
　　盈利能力蓄力回升，内外合力加快修复。2022年整体毛利达334.18亿元，毛利率为12.49%，同比增长0.96pct，主要在于：1）调整业务结构，对业务进行有效筛选，放弃部分低效件业务；2）2021Q4嘉里物流并表增厚利润；3）优化资本开支投入产出比，“多网融通”加速资源协同，提升营运效率，有效对冲人力、运力成本。成本端，单票人力成本为8.27元，同比上涨4.25%，原因在于：1）疫情导致部分网点停摆，揽派能力下降，无法有效摊薄人力成本；2）末端建设注重服务质量，管控人均派送效能。单票运力成本为9.65元，同比上涨43.46%，主要受到油价持续上行影响。若预期疫情影响减弱，国际油价进入持续下行通道，公司盈利能力将进一步提升。
　　多业务齐发力，打造速运业务高时效壁垒。快递行业进入增量竞争，时效件预期增量空间较大。2022年公司时效快递业务实现收入1057亿元，同比增长6.8%。消费类时效件受益于高端线上消费，如高端网购渗透率提高将提振消费类时效件需求。工业类时效件受益于顺周期供应链升级优化需求，目前仍处于发展初期。顺应国家快递行业“进村、进厂、出海”长期发展规划，叠加华中地区鄂州花湖机场投运效能辐射全国，增开航线加速海外布局，预期增量可期。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计顺丰控股2023-2025年实现营业收入3022.64/3476.04/4032.2亿元，归母净利润90.85/113.95/145.53亿元,对应EPS分别为1.86/2.33/2.97元，对应PE分别为28.83/22.98/18倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不达预期；国际油价上行风险加剧；电商快递需求不达预期；全球疫情变化超预期风险。

研究报告全文：证券研究报告交通运输公司点评报告2023年3月29日股票投资评级顺丰控股002352买入维持全年经营凸显韧性看好高时效壁垒拉升业绩水平个股表现事件顺丰控股发布2022年年度业绩报告2022年公司全年实现营业顺丰控股交通运输40收入26749亿元同比增长2911归母净利达6174亿元同比35增长4462扣非归母净利达5337亿元同比增长190973025投资要点2015整体实现稳健经营公司业绩韧性十足2022年受区域性疫情爆10发及年底全国物流停摆影响行业整体承压公司通过精益经营和管50理实现稳健运营公司全年业务量同比增长512远高于行业增-52022-032022-062022-082022-102023-012023-03速211主要得益于公司对产品结构进行优化调整进一步打造差异化优势速运业务全年单票收入达1573元同比下降238降资料来源聚源中邮证券研究所幅缩窄原因在于1政策兜底行业价格战趋缓整体走向高质发展2产品体系调优大力切入时效件赛道强化时效壁垒但仍受限于公司基本情况时效件需求疲软2023年受疫情相关影响减弱我们看好公司业绩持最新收盘价元5350续修复总股本流通股本亿股48954844盈利能力蓄力回升内外合力加快修复2022年整体毛利达总市值流通市值亿元2619259233418亿元毛利率为1249同比增长096pct主要在于152周内最高最低价61094437调整业务结构对业务进行有效筛选放弃部分低效件业务22021Q4资产负债率534嘉里物流并表增厚利润3优化资本开支投入产出比多网融通市盈率5753加速资源协同提升营运效率有效对冲人力运力成本成本端深圳明德控股发展有限单票人力成本为827元同比上涨425原因在于1疫情导致第一大股东公司部分网点停摆揽派能力下降无法有效摊薄人力成本2末端建设持股比例509注重服务质量管控人均派送效能单票运力成本为965元同比上涨4346主要受到油价持续上行影响若预期疫情影响减弱国研究所际油价进入持续下行通道公司盈利能力将进一步提升多业务齐发力打造速运业务高时效壁垒快递行业进入增量竞分析师魏大朋SAC登记编号S1340521070001争时效件预期增量空间较大2022年公司时效快递业务实现收入Emailweidapengcnpseccom1057亿元同比增长68消费类时效件受益于高端线上消费如高端网购渗透率提高将提振消费类时效件需求工业类时效件受益于顺周期供应链升级优化需求目前仍处于发展初期顺应国家快递行业进村进厂出海长期发展规划叠加华中地区鄂州花湖机场投运效能辐射全国增开航线加速海外布局预期增量可期盈利预测与投资评级我们预计顺丰控股2023-2025年实现营业收入30226434760440322亿元归母净利润90851139514553亿元对应EPS分别为186233297元对应PE分别为2883229818倍维持买入评级风险提示市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济增速不达预期国际油价上行风险加剧电商快递需求不达预期全球疫情变化超预期风险盈利预测和财务指标项目tableFinchinaSimple年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元267490302264347604403220增长率2911130015001600EBITDA百万元29778237422880735457归属母公司净利润百万元617490851139514553增长率4462471625422771EPS元股126186233297市盈率PE4242288322981800市净率PB304275245216EVEBITDA101012191020841资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入267490302264347604403220营业收入291130150160营业成本234072261481300503347979营业利润522229252275税金及附加4777568691008归属于母公司净利润446472254277销售费用2784362738244032获利能力管理费用17574211582363726613毛利率125135136137研发费用2223302334764032净利率23303336财务费用1712200923032677ROE7295107120资产减值损失-132-155-159-162ROIC55667280营业利润11034135651698721665偿债能力营业外收入231295295295资产负债率547561558560营业外支出299400400400流动比率117106101099利润总额10967134601688221560营运能力所得税3963336542205390应收账款周转率955104010491047净利润7004100951266116170存货周转率15306152581755217845归母净利润617490851139514553总资产周转率125130133138每股收益元126186233297每股指标元资产负债表每股收益126186233297货币资金41063414754519248804每股净资产1762194821812480交易性金融资产73858385940510446估值比率应收票据及应收账款25797331603377943944PE4242288322981800预付款项3465392245085220PB304275245216存货1948201419472572流动资产合计90673100317106610124091现金流量表固定资产43657489975538763031净利润7004100951266116170在建工程11150156501815019150折旧和摊销163488141974111655无形资产19177291774017751177营运资本变动739910094031228非流动资产合计126169146613167397187987其他1952135415851681资产总计216843246930274007312078经营活动现金流净额32703205992801829734短期借款12838198382483829838资本开支-14007-28086-29735-31405应付票据及应付账款24748312123306241367其他19168458339其他流动负债40091436294814453688投资活动现金流净额-12091-28001-29677-31066流动负债合计7767794679106044124893股权融资163-6000其他40880438804688049880债务融资395681000080008000非流动负债合计40880438804688049880其他-55748-2125-2625-3055负债合计118557138559152924174772筹资活动现金流净额-16017781553754945股本4895489448944894现金及现金等价物净增加额546641237173613资本公积金43996439374393743937未分配利润33864416375137463796少数股东权益12022130321429815915其他3508487165808763所有者权益合计98286108371121083137305负债和所有者权益总计216843246930274007312078资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道90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