事件:
　　顺丰控股发布2022年四季度及全年业绩公告：
　　2022年，顺丰控股实现营业收入2674.90亿元,同比增长29.11%;实现归母净利润61.74亿元，同比增长44.62%;扣非归母净利润53.37亿元，同比增长190.97%。全年业务量完成111.4亿票，同比增长5.59%，单票收入15.73元，同比上升0.38%。
　　其中2021Q4，顺丰控股实现营业收入683.43亿元，同比减少4.18%;归母净利润17.02亿元，同比减少31.14%;扣非归母净利润14.74亿元，同比减少1.85%。
　　投资要点:
　　时效件驱动增长，公司产品结构持续优化
　　2022年全年，公司业务量111.4亿票，同比增长5.59%（2022Q431.5亿票，YoY +12.7%），增速快于行业，直营稳定性凸显，市占率从9.7%提升至10.01%；其中时效件全年增速高于行业，驱动公司量利齐升。
　　2022年全年，公司营收2674.9亿元，同比增长29.11%（2022Q4683.43亿元，YoY -4.18%）；其中时效件/经济件/快运/冷运及医药/同城急送/供应链及国际增速分别为6.8%/0.5%/2.3%/10.4%/28.6%/124.1%，2022年速运分部增长受疫情影响，2023年随着疫情放开需求复苏，增速有望实现反弹。
　　多网融通节本增效，公司净利率持续修复
　　2022年全年，公司归母净利为61.74亿元，同比增长44.62%（2022Q417.02亿元，YoY -31.14%）;扣非归母净利53.37亿元，同比增长190.97%（2022Q414.74亿元，YoY -1.85%），其中嘉里物流并表贡献13.63亿元。2022年全年，公司毛利率从12.4%提升至12.5%，归母净利率从2.1%提升至2.3%，主要系产品结构及成本的优化。看好2023年产品结构与成本端的优化持续推进，公司净利率实现加速修复，带来业绩弹性。
　　分部业绩拆分：速运分部净利润54.59亿，同比增长42.46%，净利率从2.90%提升至3.94%，实现盈利改善；其中大件分部净利润0.28亿元（2021年同期亏损5.82亿元），净利率从-2.05%提升至0.09%，实现扭亏为盈；同城分部亏损2.87亿元（2021年同期亏损8.99亿元），净利率从-17.56%提升至-4.37%，实现大幅减亏；供应链及国际分部净利润19.46亿元（2021年同比+216.27%，主要系嘉里物流并表贡献），净利率从1.54%提升至2.16%，实现盈利改善。公司各业务盈利能力改善明显，第二大业务快运实现扭亏为盈，看好2023年各业务盈利改善贡献利润。
　　鄂州机场投产催化，长期推荐直营制综合物流龙头
　　2022年公司资产开支193.44亿元，同比减少33.06%，投入规模收缩。向后展望，需求回暖的方向不改，产能爬坡下顺丰成本效率有望持续优化，并且鄂州机场的投产对公司产品结构调优、增长曲线开启、网络结构优化等均有催化作用，公司基本面有望加速修复，长期推荐直营制综合物流龙头企业顺丰控股。
　　盈利预测和投资评级
　　由于国际业务受运价下行影响，我们调整了公司盈利预测，预计顺丰控股2023-2025年营业收入分别为2824.68、3204.62与3682.28亿元，归母净利润分别为87.17、113.92与141.63亿元，对应PE分别为30.63、23.44与18.85倍。展望来看，顺丰控股基本面修复有望加速，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场扩张不及预期、市场竞争加剧风险、需求景气度下滑、并购整合不及预期、宏观环境不及预期。
　　

研究报告全文：2023年03月30日公司研究评级买入维持研究所证券分析师许可S0350521080001TableTitlexuk02ghzqcomcn鄂州机场催化在即降本项目持续推进看好证券分析师周延宇S0350521090001zhouyy01ghzqcomcn2023年业绩弹性联系人祝玉波S0350121120080zhouyb01ghzqcomcn联系人钟文海S0350121090029顺丰控股002352点评报告zhongwhghzqcomcn最近一年走势事件顺丰控股沪深300顺丰控股发布2022年四季度及全年业绩公告03817027032022年顺丰控股实现营业收入267490亿元同比增长2911实现01589归母净利润6174亿元同比增长4462扣非归母净利润5337亿00475元同比增长19097全年业务量完成1114亿票同比增长559-00638单票收入1573元同比上升038-01752223225226227228229221022112212231232233其中2021Q4顺丰控股实现营业收入68343亿元同比减少418归母净利润1702亿元同比减少3114扣非归母净利润1474亿相对沪深300表现20230329元同比减少185表现1M3M12M顺丰控股11-41278投资要点沪深300-1639-31时效件驱动增长公司产品结构持续优化市场数据20230329当前价格元54552022年全年公司业务量1114亿票同比增长5592022Q431552周价格区间元4381-6167亿票YoY127增速快于行业直营稳定性凸显市占率从总市值百万2670332997提升至1001其中时效件全年增速高于行业驱动公司量利流通市值百万26409030齐升总股本万股48952024流通股本万股484125202022年全年公司营收26749亿元同比增长29112022Q4日均成交额百万13391868343亿元YoY-418其中时效件经济件快运冷运及医药近一月换手029同城急送供应链及国际增速分别为68052310428612412022年速运分部增长受疫相关报告情影响2023年随着疫情放开需求复苏增速有望实现反弹顺丰控股002352点评报告全年业绩增长良好建议积极布局买入物流许可周延多网融通节本增效公司净利率持续修复宇2023-01-31顺丰控股002352点评报告Q3业绩2022年全年公司归母净利为6174亿元同比增长4462修复加速左侧布局正当时买入物流许可2022Q41702亿元YoY-3114扣非归母净利5337亿元周延宇2022-10-15同比增长190972022Q41474亿元YoY-185其中嘉里顺丰控股002352点评报告Q2扣非物流并表贡献1363亿元2022年全年公司毛利率从124提升业绩略超预期鄂州投产催化在即买入物流至125归母净利率从21提升至23主要系产品结构及成许可周延宇2022-07-15本的优化看好2023年产品结构与成本端的优化持续推进公司净国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告顺丰控股002352事件点评Q1业绩利率实现加速修复带来业绩弹性略超预期静待疫情后需求反弹买入物流许可周延宇2022-04-12分部业绩拆分速运分部净利润5459亿同比增长4246净利顺丰控股002352事件点评综合物流率从290提升至394实现盈利改善其中大件分部净利润028布局进入兑现期维持买入评级买入物亿元2021年同期亏损582亿元净利率从-205提升至009流许可周延宇实现扭亏为盈同城分部亏损亿元年同期亏损亿2022-04-022872021899元净利率从-1756提升至-437实现大幅减亏供应链及国际分部净利润1946亿元2021年同比21627主要系嘉里物流并表贡献净利率从154提升至216实现盈利改善公司各业务盈利能力改善明显第二大业务快运实现扭亏为盈看好2023年各业务盈利改善贡献利润鄂州机场投产催化长期推荐直营制综合物流龙头2022年公司资产开支19344亿元同比减少3306投入规模收缩向后展望需求回暖的方向不改产能爬坡下顺丰成本效率有望持续优化并且鄂州机场的投产对公司产品结构调优增长曲线开启网络结构优化等均有催化作用公司基本面有望加速修复长期推荐直营制综合物流龙头企业顺丰控股盈利预测和投资评级由于国际业务受运价下行影响我们调整了公司盈利预测预计顺丰控股2023-2025年营业收入分别为282468320462与368228亿元归母净利润分别为871711392与14163亿元对应PE分别为30632344与1885倍展望来看顺丰控股基本面修复有望加速维持买入评级风险提示市场扩张不及预期市场竞争加剧风险需求景气度下滑并购整合不及预期宏观环境不及预期预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元267490282468320462368228增长率2961315归母净利润百万元617487171139214163增长率45413124摊薄每股收益元127178233289ROE791112PE4548306323441885PB328282254226PS106095083073EVEBITDA10691078885733资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast顺丰控股盈利预测表证券代码002352股价5455投资评级买入日期20230329财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE791112EPS127178233289毛利率12141516BVPS1762193421522417期间费率8889估值销售净利率2344PE4548306323441885成长能力PB328282254226收入增长率2961315PS106095083073利润增长率45413124营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率123111126131营业收入267490282468320462368228应收账款周转率1047664825735营业成本234072244112272008309059存货周转率13729141651413114436营业税金及附加477508609736偿债能力销售费用2784282535254419资产负债率55585353管理费用17574177962083024671流动比117119133145财务费用1712183421832419速动比107112125136其他费用-收入2223226025643682营业利润11034150732013624099资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-67-93-92-84现金及现金等价物48448460895570670850利润总额10967149812004524016应收款项25797428933923650500所得税费用3963560079239050存货净额1948199422682551净利润700493811212214966其他流动资产14480347052997032528少数股东损益830664730803流动资产合计90673125681127180156429归属于母公司净利润617487171139214163固定资产43657472444942450407在建工程11150909084637324现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他63504640396234859590经营活动现金流32703136272188224084长期股权投资7858785878587858净利润617487171139214163资产总计216843253912255273281608少数股东权益830664730803短期借款12838983883387338折旧摊销163481141299699433应付款项24748334403371440322公允价值变动28-100-100-100预收帐款49475160营运资金变动7399-6819-407-541其他流动负债40042623415353760485投资活动现金流-12091-12087-9364-6041流动负债合计7767710566595641108204资本支出-14007-11853-9834-6521长期借款及应付债券26400264002640026400长期投资-1418-100-100-100其他长期负债14480144801448014480其他3334-134570580长期负债合计40880408804088040880筹资活动现金流-16017-4000-3000-3000负债合计118557146545136520149084债务融资39568-3000-1500-1000股本4895489548954895权益融资163000股东权益98286107367118752132524其它-55748-1000-1500-2000负债和股东权益总计216843253912255273281608现金净增加额5466-2460951815043资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司交运小组介绍许可交通运输行业首席研究所培训总监西南财经大学硕士6年证券从业经验2年私募经验具备买方经验更注重从买方视角看待公司长期投资价值坚持正确的价值观寻找投资规律为投资者挖掘有定价权胜而后求战的上市公司规避没有安全边际的价值陷阱李跃森交通运输行业资深分析师香港中文大学硕士4年交运行业研究经验坚持深度价值主攻机场航空等出行板块周延宇交通运输行业资深分析师兰州大学金融学硕士3年交运行业研究经验坚持产研融合深度研究的方法为投资者挖掘成长壁垒兼备的投资机会主攻快递快运跨境物流化工物流大宗物流等板块李然交通运输行业资深分析师中南财经政法大学会计学硕士3年交运行业研究经验深研海运上下游为投资者挖掘高弹性的周期机会并且提供产业链景气度验证主攻航运板块祝玉波交通运输行业研究员资深物流行业专家4年物流行业从业经验以产业赋能金融紧跟行业变化趋势主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块钟文海交通运输行业研究员美国罗切斯特大学金融学硕士1年交运行业研究经验坚持深度研究主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块王航交通运输行业研究员香港中文大学深圳硕士深度价值导向主攻机场航空板块分析师承诺许可周延宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标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